創維轉型“踩坑”？光伏撐起規模，卻拖垮利潤

出品丨鰲頭財經

家電企業轉型拼的不是營收規模，創維703億元新高收入，恰恰說明低質量增長走不通。

近日，創維集團發布了2025年財報，全年營收創下了38年的新高，但歸母凈利潤卻連續三年下跌，2025年同比大跌37.3%，僅為3.56億元。加上年初公司拋出私有化退市、分拆光伏業務上市的一系列動作，這家老牌家電企業的轉型困境已經徹底暴露。

所謂家電與光伏雙主業，更像是傳統主業下滑后的倉促選擇；一連串資本運作，也擋不住戰略模糊、盈利下滑的現實問題。

光伏業務：數據好看，實則是利潤黑洞？

創維新能源業務數據看著亮眼，但細看含金量并不高。

2025年，創維新能源業務收入為236.85億元，同比增長16.5%，在總營收中占比提升至33.6%，表面上已經成為集團第一增長曲線。

但這項業務毛利率只有8%左右，遠低于白電業務20%以上的水平，集團整體毛利率被拉低至12.8%，已連續兩年下滑。

更突出的問題是渠道成本失控，據了解，為拓展戶用光伏市場，創維沿用家電行業的人海戰術，組建了約10 萬人的銷售團隊。

山東某縣級代理商透露，每安裝一套10千瓦的光伏電站，就能拿到8000元傭金，這一模式直接把渠道成本占比推高至22%，遠高于行業8%-12% 的平均水平。

另外，不可回避的還有股權結構帶來的利潤分流問題，光伏業務并非上市公司全資持有，少數股東分走了57%的利潤，留給上市公司股東的所剩無幾，出現了一個反常現象：新能源收入越漲，上市公司歸母凈利潤反而越少。

退市與分拆：更像在掩蓋經營壓力

私有化、分拆光伏上市這一系列資本動作，更像在掩蓋經營層面的壓力。

創維在港股長期處于低估值狀態，數據來看，市銷率約0.2倍，市盈率卻超過30倍，因此估值邏輯明顯不合理。

2025年公司股價在3港元-5港元區間波動，即便回購了3.422 億股，也沒能有效提振市場信心。

市場普遍認為，分拆光伏業務獨立上市，本質是把這塊低毛利、高成本的業務剝離出去，讓其獨立面對市場考驗。

另外，創維的戰略方向一直不夠清晰，隱患早就存在。

創維從2019年提出雙主業戰略后，它沒有像海信持續深耕顯示技術，也沒有像TCL搭建起協同生態，反而把重心放在重資產、低毛利的光伏業務上。

2025年財報顯示，創維智能系統技術業務收入僅增長0.1%，汽車電子、XR等新業務沒有明顯突破。而國內家電市場收入下滑7.4%，即使海外業務收入有著21.8%的增長，依然難以彌補國內缺口。

值得注意的是，創維的財務壓力也在加大。數據顯示，2025年創維的銀行貸款及有息負債增至195.11億元，負債率攀升至84.6%。

現金流方面，賬面92.94億元現金中，有32%處于被抵押狀態。經營現金流看似改善，但主要依靠拉長供應商賬期，因此持續性存疑。

對比同行業公司，創維的差距更加明顯。TCL電子依靠“顯示+互聯網”戰略，2025年歸母凈利潤大增了41.8%；海信視像激光電視全球市占率達到了70.3%，連續七年位居第一。而創維卻在光伏業務的泥潭里越陷越深。

因此，創維這輪轉型的核心問題，是把“做大收入”等同于“轉型成功”，模糊了規模與價值的邊界，缺少技術壁壘和真實盈利支撐。

私有化退市能暫時避開資本市場的壓力，但如果不重新梳理業務邏輯、明確戰略重心，這家老牌家電企業是否會在轉型路上越走越偏？