紙面富貴彭永東

4月24日，貝殼發(fā)布2025年年度報告。和往年一樣，最先被放大的，不是營收，也不是利潤，而是一個反復出現(xiàn)的標簽：高管億元薪酬。

過去三年，這個標簽幾乎成了貝殼聯(lián)合創(chuàng)始人彭永東的“固定搭配”：2023年的7億、2024年的4億，每一次年報出來，他的名字都會和一個“億”級數(shù)字同時出現(xiàn)。這筆錢如燙手山芋，曾遭遇輿論圍觀甚至批評，貝殼管理層這幾年的薪酬卻始終沒有走下億元級別。這讓人心生疑惑，貝殼為何如此頭鐵？

實際上，如果把彭永東的薪酬賬拆開來看，故事完全是另一種走向。2025年，彭永東的現(xiàn)金薪酬約為937萬元，在2024年（現(xiàn)金薪酬共1170萬元）的基礎上再縮水約兩成。股票支付部分，2023年和2024年兩批本該解禁的股份，當時主動申請繼續(xù)鎖定，一股未動；2025年、2026年，4億多和2億多薪酬，他兩次全部捐給了一線服務者，如房產(chǎn)經(jīng)紀人、裝修工人，以及應屆畢業(yè)生。

一個自愿鎖定、股份原封不動捐掉、為個人一股沒賣的企業(yè)一把手，為什么仍然被貼上“高價年薪”的標簽？

誤讀幾乎是必然

大部分人一看到“薪酬”兩個字，第一反應是董事長拿到手的現(xiàn)金。

這是A股財報的閱讀習慣：A股年報里，高管薪酬只含現(xiàn)金部分，股權激勵單獨列出。但貝殼是港股上市公司，年報里的“薪酬總額”，包含基本工資、獎金，再加上所有以股份為基礎的付款。

港股和美股在制定披露規(guī)則時，預設讀年報的主要是機構投資者，能分清“現(xiàn)金薪酬”和“股份支付薪酬”的區(qū)別。A股披露規(guī)則服務的是更廣的散戶群體，把“薪酬”和“股權激勵”分開列，更直觀。

兩套規(guī)則的設計邏輯不同，如果拿著A股的閱讀習慣去看港股年報，誤讀幾乎是必然的。

很多港股上市公司高管的“天價”薪酬里，絕大部分是“股份支付薪酬”。這筆“錢”，有兩個特點：

一、它不是現(xiàn)金。公司不會真的把這筆錢打給高管，這筆費用是按會計準則掛上去的一筆賬，算公司的成本。

二、它也不等于高管拿到手的錢。限制性股份有歸屬期和鎖定期，沒到時間不能賣，就算出售還需繳納稅費，實際可得金額與賬面數(shù)字存在明顯差異。

在這種披露邏輯下，就會連續(xù)幾年出現(xiàn)“高管薪酬過億”的表象。

實際上，貝殼的遭遇并不是孤例。

2019年4月，小米在港交所披露2018年年報，雷軍當年總薪酬約98億元，被解讀為“雷軍年薪98億元”。2021年快手上市，首份年報披露宿華和程一笑兩位創(chuàng)始人當年“薪酬”被推算到數(shù)十億港元級別，同樣主要來自上市前后股份獎勵的會計確認，而非當期現(xiàn)金收入。

彭永東的情況又更特殊一些。

不同于一些企業(yè)一次性大額攤銷，貝殼相關股份支付費用采取五年攤銷方式。因此，每年的股票薪酬其實早已根據(jù)授予安排和會計準則確定，并非貝殼每年重新給彭永東發(fā)放一筆億元級現(xiàn)金報酬。

從過去四年的薪酬構成看，彭永東實際的現(xiàn)金薪酬占全部薪酬總額的不到3%，剩下97%全是股份支付薪酬。

如果剔除這部分“股票賬面費用”，橫向對比來看，以2024年為例，彭永東現(xiàn)金薪酬約1170萬元，同年董事會成員均為840萬元，作為董事長，彭永東的真實現(xiàn)金收入在高管團隊里其實不算突出。跨行業(yè)來看，這個數(shù)字也并不高。

但外界輿論往往聚焦在表象。

2025年4月17日，風暴中心的彭永東，宣布捐贈其持有的公司900萬股A類普通股，按照當日收盤價計算，價值約4.4億元人民幣。

這一舉動打消了部分對他的質疑，但對于部分被情緒裹挾的人來說，這樣的做法“顯然不夠”，輿論對于彭永東和貝殼的“口誅筆伐”并沒有停止——這種情緒在從業(yè)者收入下滑的大背景下，顯然無法避免。

2026年開年，他再次捐出自己的年薪，這次他選擇了為行業(yè)服務者兜底。

那貝殼為何一定要給彭永東發(fā)股票，這批股份究竟從何而來，要從2021年說起。

接棒的“代價”

那一年，貝殼的創(chuàng)始人左暉突然去世，公司的控制權傳承面臨一場危機。

作為左暉長期倚重的核心搭檔，彭永東此前已在左暉養(yǎng)病期間實際負責貝殼日常經(jīng)營，接任順理成章。

接班安排確定后，左暉家族信托也以實際行動表達支持：2021年7月29日，將其持有的部分投票權“不可撤銷地”委托給由彭永東等人組成的“百會合伙”。這想必也來自左暉生前的安排，高度信任彭永東。

貝殼用的是“同股不同權”架構，這種架構把股份分成兩類：投資者手里的A類股，每股1票投票權；創(chuàng)始人或核心管理層手里的B類股，每股10票投票權。它的設計邏輯是，少數(shù)核心人物用相對少的經(jīng)濟持股，獲得公司穩(wěn)定的控制權。

這套架構在美股早就是成熟做法，谷歌、Meta、伯克希爾都在用。香港2018年才解禁，中國內地到今天也只在科創(chuàng)板做有限試點。

接班之后，貝殼又面臨著港股上市的考驗。

而貝殼當時港股上市的時間點，又非常特殊。當時，中概股正面臨SEC的審查壓力，回港上市對貝殼來說不只是拓寬融資渠道，更是在不確定的外部環(huán)境下爭取一個更穩(wěn)定的資本市場落腳點。

但港交所對WVR架構有一條硬性規(guī)定：上市時，WVR受益人合計持有的股權占比，不得低于10%。這一條是用來保護中小股東的，防止有人用極少的持股控制整個公司。

左暉在世時，他名下實質持有約24.9%的貝殼股份，并掌握約81.7%的投票權。但他去世后，按港交所規(guī)則，其超級投票權自動失效，整個WVR架構面臨瓦解。

問題是，彭永東和單一剛這兩位聯(lián)合創(chuàng)始人在2021年的股權占比較低，如果不迅速將這一比例補充，他們既無法承接控制權，貝殼也無法滿足在港股上市的條件。

為了趕上港股上市的窗口，貝殼短期內幾乎只有一條路可走：由公司直接授予股份，把WVR結構重建起來。

2022年5月5日，貝殼根據(jù)當年的全球股份激勵授予計劃，一次性向彭永東授予約7182萬股受限制A類普通股，向單一剛授予約5387萬股，兩人合計約1.26億股。

常規(guī)的員工股權激勵會分給很多人，但貝殼的這次股份激勵計劃全部給了兩個人，也從側面說明這筆股份的本質不是激勵，是合規(guī)。

股份授出去了，賬上不能沒有記錄。

按美國公認會計準則的要求，這種零對價授出的股份，要按授予當日市價把這1.26億股折算成總金額，分五年攤進利潤表，每年記一部分。于是，那個“天價”數(shù)字就這樣出現(xiàn)在了每一年的年報里。

這筆攤銷還在繼續(xù)，但走到了中末期。從2022年5月到2027年5月，每一年貝殼利潤表上都會有這筆費用掛著。所以財報上那個被外界稱作“天價薪酬”的數(shù)字，本質是當年為了保住公司控制權和港股上市資格而做的股份配置，按會計準則在各年報表上分期攤銷而已。

錢沒拿走，管理表現(xiàn)如何？

講清楚了這筆錢是什么，還有一個問題同樣值得追問：彭永東作為接棒人，這五年表現(xiàn)如何？

2021年從左暉手中接過董事長時，貝殼是一家業(yè)務高度單一的公司：存量房、新房兩個主業(yè)撐起絕大部分收入，高度依賴樓市的冷暖。

彭永東接手之后，提出了“一體三翼”方向：房產(chǎn)交易主業(yè)之外，同時把家裝家居、房屋租賃、貝好家三個新業(yè)務做起來。這個戰(zhàn)略在行業(yè)整體下行、公司資源有限的時候推進，并不容易。任何新業(yè)務的投入，都意味著要在短期利潤上做取舍。

新業(yè)務剛起步的2022年，彭永東親自去杭州一家剛被貝殼并購的家裝門店當了一個月經(jīng)營部經(jīng)理，又去蘇州下了一個月的租賃門店。蘇州的夏天很熱，他坐在收房師傅的小電驢后座，跟著一家一家去收房，看著師傅全身是汗，他自問：我們這撥人為什么存在？是不是能真的讓這個行業(yè)的服務者未來生活越來越好？

正是在這些最具體的一線場景里，彭永東認清了轉型的必要性。

到了2025年，數(shù)據(jù)給出了最直接的反饋。貝殼的家裝家居和房屋租賃等新業(yè)務的合計凈收入，已經(jīng)占到貝殼總收入946億元的41%，其中租賃業(yè)務首次實現(xiàn)經(jīng)營層面全年盈利。放在行業(yè)背景里，整個房地產(chǎn)市場還未整體回暖，貝殼整體收入?yún)s保持了小幅增長，2025年實現(xiàn)了超過50億元的經(jīng)調整凈利潤。

從這個角度來看，當年的“合規(guī)身份證”發(fā)給了對的人。

即將消失的天價薪酬

在資本市場里，“天價薪酬”幾乎是最容易被誤讀、被放大的數(shù)字。它比簡單粗暴的標簽比復雜的會計解釋傳播得快得多。

但在WVR架構越來越普及、港股新經(jīng)濟公司越來越多的資本市場里，只盯著年報“薪酬總額”那一欄下判斷，已經(jīng)不夠用了。

程序是否合規(guī)，治理是否透明，績效是否兌現(xiàn)，是否帶來了社會價值，這四把尺子放在一起，才能看清楚一家公司的治理到底如何。

對貝殼來說，這個問題本身，也有一個明確的時間終點。

2027年，那批限制性股份會完成最后一批解禁，五年攤銷也會同時走完，賬面上那個被外界稱作“天價薪酬”的數(shù)字會消失。

留下來的，是一套在極端壓力下保住治理穩(wěn)定的架構，一個沒有真正從中獲取個人財富的接棒人，以及被持續(xù)捐出去的數(shù)億元股權價值。

到那時，外界對這家公司和這個人的判斷，或許會不一樣。

*編排 | 黃家俊 審核 | 黃家俊

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