承德露露時隔四年再現業績雙下滑，杏仁露一年少賣2.56萬噸

近日，承德露露（000848.SZ）披露2025年年度報告，實現營業收入約31.74億元，同比減少3.46%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.27億元，同比減少5.87%。這是承德露露近五年來首次營收、凈利潤雙雙下滑，背后原因離不開杏仁露這一大單品增長乏力。

時隔四年再現業績雙下滑

東財數據顯示，2020年-2024年，承德露露的營收分別為18.61億元、25.24億元、26.92億元、29.55億元、32.87億元，增速分別為-17.50%、35.65%、6.66%、9.76%、11.26%。其中，2024年營收創下歷史新高。

同期，承德露露的凈利潤分別為4.32億元、5.70億元、6.02億元、6.38億元、6.66億元，增速分別為-7.03%、31.77%、5.68%、6.02%、4.41%。繼2020年后，承德露露時隔四年再次出現業績雙下滑。

2025年，營收下降背景下，承德露露營業成本同比下降9.67%，降幅大于收入降幅，推動毛利率提升3.80個百分點至44.74%。盡管盈利質量有所改善，凈利率仍微降0.42個百分點至19.76%，主要受銷售費用大幅增長拖累。

毛利率提升與凈利率承壓并存。營收下滑反映行業整體需求承壓，飲料行業景氣度尚未明顯回暖。但公司通過優化采購、生產及供應鏈管理，使營業成本降幅顯著高于收入降幅，支撐毛利率升至44.74%。

2025年，承德露露研發投入為915.59萬元，同比下降41.99%；研發人員由105人減至51人，降幅51.43%。投入規模與人力配置同步收縮，表明研發活動階段性讓位于產能釋放與運營效率提升。與此同時，銷售費用達5.34億元，同比增長27.59%，在收入下降3.46%背景下仍加碼渠道與推廣投入，對當期利潤形成直接壓力，亦是凈利率微降的重要成因。

現金流方面，承德露露2025年經營活動產生的現金流量凈額達10.12億元，同比增長60.58%，主要系購買商品支付的現金流出減少所致，反映公司在成本管控與庫存周轉方面取得實效。

分紅與回購方面，公司以每10股派發現金紅利5元（含稅）實施分紅，分紅總額5.10億元；另以集中競價方式回購股份支付2.85億元，合計現金分紅及回購7.95億元。

杏仁露一年少賣2.56萬噸

資料顯示，承德露露在1975年推出了全球首款杏仁露，1997年登陸深交所后，“露露”牌杏仁露始終是公司的主要營收來源。承德露露近五年來首次出現營收下滑，背后原因離不開杏仁露這一大單品增長乏力，以及公司長期高度依賴北方市場。

2025年，杏仁露系列實現收入29.89億元，營收占比達94.17%；果仁核桃系列收入同比增長4.65%至8891.15萬元，占營業收入的2.8%；去年新推出的養生水、氣泡水等水系列產品收入達到8311.77萬元，占營業收入的2.62%。雖然公司不斷推出新品，但產品結構單一的特征未能改善。

梳理近十年杏仁露品類的營收情況發現，2015年-2019年，該品類的毛利率始終呈正增長趨勢，2020年-2024年，杏仁露的營收雖一直保持正增長，但其毛利率卻始終為負增長，從52.64%一路降至41.55%。直到2025年，杏仁露的毛利率增速才剛剛回正，增長至45.45%。

銷量方面，“露露”杏仁露的銷量在2014年達到34.99萬噸的峰值后便持續下滑，2025年降至30.49萬噸，較上年同期減少2.56萬噸。這一年，承德露露的杏仁露生產量同比增長1.74%、銷售量同比下滑7.75%、庫存量同比增長33.08%。

當前行業環境已發生深刻變化，頭部乳制品企業紛紛跨界布局，使得植物蛋白飲品市場競爭日趨激烈，且競爭邏輯已從單純的價格比拼轉向基于消費者需求的品質升級，這都對承德露露拳頭產品的銷量造成一定影響。

從區域來看，北部地區貢獻90.31%的營業收入，中部地區占比5.72%，其他地區占比3.97%，區域集中度未見松動，公司持續向北方核心市場深度聚焦。

鞏固北方市場的同時，公司持續開拓南方市場。2025年，除北部地區和中部地區以外的其他地區收入同比增長18.66%，占收入的比重提升至3.97%。其他地區經銷商也在去年增加36個達到260個，同比增長16.07%。

展望未來，承德露露計劃2026年全力完成露露植飲（淳安）有限公司項目工程建造，2026年度實現投產；加快推進露露北京工業研發中心項目建設，進一步搭建專業研發平臺，集中開展技術攻關、產品迭代和工藝創新，增強行業技術壁壘，提升核心競爭力。

從最新數據來看，承德露露業績已出現回暖。今年一季度，公司實現營收11.39億元，同比增長13.73%；歸母凈利潤2.48億元，同比增長15.31%。