從國(guó)貨記憶到信披疑云，創(chuàng)始人被立案后，黑芝麻還能“香”多久？

創(chuàng)始人被立案之后，黑芝麻還能不能繼續(xù)“香”下去，答案不在童年濾鏡里。若說(shuō)它徹底“糊了”，則忽視了它仍然存在的品牌資產(chǎn)、渠道網(wǎng)絡(luò)和健康食品轉(zhuǎn)型空間；若說(shuō)它馬上“翻紅”，又低估了主業(yè)修復(fù)、治理重建和新品放量的難度。

2026年4月24日，黑芝麻（000716.SZ）公告稱，公司及時(shí)任董事長(zhǎng)韋清文收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司及韋清文立案。

圖片來(lái)源：黑芝麻公告

黑芝麻并非一家缺乏歷史積累的普通食品企業(yè)。憑借“南方黑芝麻糊”，它曾長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)民消費(fèi)記憶，也擁有較強(qiáng)的品牌辨識(shí)度。真正值得關(guān)注的是：一個(gè)被幾代消費(fèi)者熟知的老國(guó)貨，為何會(huì)屢發(fā)信披問(wèn)題？創(chuàng)始人卸任之后，舊賬為何仍會(huì)浮出水面？國(guó)資入主之后，黑芝麻又能否真正完成從品牌記憶到經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的轉(zhuǎn)換？

圖片來(lái)源：黑芝麻官網(wǎng)

立案背后，是上市公司治理邊界長(zhǎng)期不清

如果將這次立案放回時(shí)間線里看，它更像是黑芝麻多年治理問(wèn)題的一次集中顯影，而不是孤立事件。

早在2019年，廣西證監(jiān)局就曾指出，黑芝麻在2017年、2018年、2019年1月至10月，通過(guò)直接或間接方式向關(guān)聯(lián)方提供非經(jīng)營(yíng)性資金，金額分別不少于1.09億元、3.58億元、2.17億元，相關(guān)事項(xiàng)未履行審議程序，也未及時(shí)披露或在定期報(bào)告中披露。韋清文等相關(guān)責(zé)任人因此被采取出具警示函措施。

類似問(wèn)題不久再次出現(xiàn)。2020年1月、9月，黑芝麻控股子公司通過(guò)第三方公司合計(jì)向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)賬1460萬(wàn)元；2019年、2020年，公司客戶又按公司要求分別向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移支付上市公司貨款1033.82萬(wàn)元、5.13萬(wàn)元。監(jiān)管認(rèn)定，上述事項(xiàng)形成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金，且公司未依法履行關(guān)聯(lián)交易審議程序和信息披露義務(wù)。

此外，2020年9月，黑芝麻曾以所持廣西廣投國(guó)醫(yī)投資有限公司36.41%股權(quán)為限，為南寧市兒童醫(yī)院建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理有限公司5.05億元借款提供擔(dān)保，擔(dān)保金額6553萬(wàn)元，但直至2024年10月30日才披露。

這些事實(shí)共同指向一個(gè)問(wèn)題：上市公司與控股股東、關(guān)聯(lián)方、創(chuàng)始人個(gè)人之間的資金邊界不清晰。

這也是不少地方民營(yíng)企業(yè)上市后容易遇到的結(jié)構(gòu)性難題。創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)往往依賴強(qiáng)人決策、熟人網(wǎng)絡(luò)和集團(tuán)資源，效率優(yōu)先；但進(jìn)入資本市場(chǎng)后，上市公司不再只是一個(gè)經(jīng)營(yíng)主體，而是公眾公司。資金流向、擔(dān)保安排、關(guān)聯(lián)交易、董事會(huì)程序，都必須接受更高強(qiáng)度的透明約束。過(guò)去被視為“內(nèi)部協(xié)調(diào)”的事項(xiàng)，在資本市場(chǎng)語(yǔ)境下可能就是資金占用、違規(guī)擔(dān)保或信披瑕疵。

評(píng)價(jià)創(chuàng)始人之一的韋清文，也應(yīng)放在這個(gè)框架中看。“南方黑芝麻糊”自1988年問(wèn)世以來(lái)暢銷近四十年。從企業(yè)發(fā)展史看，韋清文的角色并非單一。作為創(chuàng)始人之一，韋清文曾任公司第四屆至第十屆董事會(huì)董事長(zhǎng)；2024年8月，公司完成第十一屆董事會(huì)換屆后，韋清文不再擔(dān)任董事、董事長(zhǎng)職務(wù)，被聘為公司終身名譽(yù)董事長(zhǎng)。

圖中人物系 韋清文

換言之，黑芝麻今天仍能被市場(chǎng)討論，離不開早年完成的品牌心智占位。韋清文一代企業(yè)家的貢獻(xiàn)，是把一個(gè)地方食品品牌帶成全國(guó)性消費(fèi)符號(hào)；其任期留下的爭(zhēng)議，則在于現(xiàn)代上市公司治理體系沒(méi)有與品牌規(guī)模同步成熟。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，品牌記憶可以帶來(lái)消費(fèi)者親近感，卻不能抵消資金占用、違規(guī)擔(dān)保和信息披露不足帶來(lái)的信任折損。老國(guó)貨最值錢的是信任，但信任也是最容易被治理瑕疵稀釋的資產(chǎn)。

國(guó)貨記憶不能替代主業(yè)重建

國(guó)資入主或是逆轉(zhuǎn)關(guān)鍵

如果說(shuō)信披疑云暴露的是治理舊賬，那么2025年年報(bào)呈現(xiàn)的，則是黑芝麻經(jīng)營(yíng)層面的另一張底片：品牌仍在，渠道仍在，但收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流同時(shí)承壓，主業(yè)結(jié)構(gòu)也在重新調(diào)整。

2025年，黑芝麻實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.56億元，同比下降8.45%，連續(xù)4年下滑；歸母凈利潤(rùn)為-4781.57萬(wàn)元，同比下降161.51%；扣非凈利潤(rùn)為-2834.23萬(wàn)元，同比下降142.04%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.52億元，同比下降53.89%。

圖片來(lái)源：黑芝麻2025年年報(bào)

公司還提示，2025年母公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為-4014.30萬(wàn)元，因此年度不派發(fā)現(xiàn)金紅利、不送紅股、不以公積金轉(zhuǎn)增股本。深圳旭泰會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2025年財(cái)務(wù)報(bào)告出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告。

從收入結(jié)構(gòu)看，2025年黑芝麻食品業(yè)務(wù)收入14.74億元，占營(yíng)業(yè)收入65.31%，同比下降16.98%；第三方品牌電商業(yè)務(wù)收入7.33億元，占比32.47%，同比增長(zhǎng)11.24%。也就是說(shuō)，公司仍以食品業(yè)務(wù)為主體，但食品主業(yè)收入下滑較明顯；電商業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)收入盤子的支撐作用上升。這個(gè)變化有兩面性：一方面，電商能力有助于公司觸達(dá)新渠道、新客群；另一方面，第三方品牌電商業(yè)務(wù)毛利率只有11.43%，明顯低于食品業(yè)務(wù)28.78%的毛利率。

產(chǎn)品端的分化更加值得關(guān)注。2025年，公司沖飲系列收入7.77億元，同比下降8.96%，仍是最大單品類，但傳統(tǒng)主力品類已經(jīng)承壓；硒食品收入4.66億元，同比下降30.04%；潤(rùn)谷食品收入7577.41萬(wàn)元，同比下降43.49%。相較之下，“黑養(yǎng)黑”系列收入6606.40萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100.83%，但占總營(yíng)收僅2.93%；直飲系列收入8584.28萬(wàn)元，同比微降1.25%。這意味著，黑芝麻確實(shí)在培育新產(chǎn)品，但新增長(zhǎng)點(diǎn)目前仍然偏小，還不足以對(duì)沖傳統(tǒng)沖飲、硒食品等板塊的下滑。

這是一條很重要的線索。黑芝麻的難題，并不只是“年輕人還喝不喝黑芝麻糊”這么簡(jiǎn)單，而是老品牌在新品、新渠道、新庫(kù)存之間如何找到平衡。傳統(tǒng)沖飲產(chǎn)品仍有品牌心智，但銷售量下降；“黑養(yǎng)黑”代表更年輕化的健康休閑食品方向，但基數(shù)仍小，庫(kù)存上升也提示新品放量并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)消費(fèi)品企業(yè)而言，產(chǎn)品年輕化不是推出更多SKU，而是要形成可持續(xù)的復(fù)購(gòu)、周轉(zhuǎn)和毛利結(jié)構(gòu)。

另外，公司控制權(quán)變化已經(jīng)落地。2025年8月8日，黑五類集團(tuán)與廣旅大健康簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將所持公司20%股份轉(zhuǎn)讓予廣旅大健康；本次股份轉(zhuǎn)讓于2025年12月30日完成過(guò)戶登記，廣旅大健康持有公司1.51億股，占總股本20.02%，成為公司控股股東，實(shí)際控制人變更為廣西國(guó)資委。2026年3月5日，公司控股股東名稱由廣西旅發(fā)大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司變更為廣西康養(yǎng)集團(tuán)有限公司。

國(guó)資入主，它可以為黑芝麻帶來(lái)治理約束、資源協(xié)同和信用背書，幫助公司重新聚焦主業(yè)、規(guī)范內(nèi)控、修復(fù)資本市場(chǎng)信任，也可能成為公司和品牌復(fù)蘇的關(guān)鍵，但黑芝麻自身亟需解決的核心問(wèn)題仍然在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)場(chǎng)。

創(chuàng)始人被立案之后，黑芝麻還能不能繼續(xù)“香”下去，答案不在童年濾鏡里。若說(shuō)它徹底“糊了”，則忽視了它仍然存在的品牌資產(chǎn)、渠道網(wǎng)絡(luò)和健康食品轉(zhuǎn)型空間；若說(shuō)它馬上“翻紅”，又低估了主業(yè)修復(fù)、治理重建和新品放量的難度。黑芝麻正處在從創(chuàng)始人時(shí)代走向國(guó)資治理時(shí)代的過(guò)渡期，也是從國(guó)貨記憶走向經(jīng)營(yíng)質(zhì)量再驗(yàn)證的關(guān)鍵期。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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