摩爾線程營收連續(xù)倍增，保持高強度研發(fā)投入

一季度虧損收窄主要是營業(yè)收入同比大幅增長，摩爾線程開始邁向從補貼驅(qū)動到產(chǎn)品驅(qū)動的轉(zhuǎn)型之路，核心業(yè)務(wù)盈利兌現(xiàn)還需要時間。

文｜《財經(jīng)》研究員 周源 尹路 吳俊宇

編輯｜謝麗容

4月26日晚，有“國產(chǎn)GPU第一股”之稱的摩爾線程（688795.SH）發(fā)布2025年報及2026年一季報。

根據(jù)公告，摩爾線程2025年實現(xiàn)營收15.05億元，同比增長243.37%；毛利總額達到9.87億元，較上年同期增長218.43%；歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤分別較上年同期虧損收窄38.16%、33.38%。扣除股份支付影響因素后，2025年凈利潤虧損6.48億元，較上年同期收窄8.47億元，收窄比例達56.65%。同時，摩爾線程保持了高強度的研發(fā)投入，全年研發(fā)費用13.05億元，占比為86.68%。

2026年一季度，摩爾線程實現(xiàn)營收7.38億元，同比增長155.35%。更令人關(guān)注的是，該公司實現(xiàn)了上市以來的首次單季盈利，其歸母凈利潤0.29億元，同比增加1.42億元，歸母扣非凈利潤虧損0.54億元，虧損同比收窄60.10%。

對于營收大幅增長，摩爾線程稱，主要系報告期內(nèi)，公司專注于全功能GPU的研發(fā)與創(chuàng)新，持續(xù)推進產(chǎn)品架構(gòu)快速迭代，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢進一步擴大，進而促進了收入的快速增長。同時，公司表示，凈利潤虧損收窄主要系報告期內(nèi)營業(yè)收入較上年同期大幅增長所致。

所謂全功能 GPU，是指在單一芯片架構(gòu)上同時具備高性能圖形渲染、通用 AI 計算、超高清視頻編解碼三大核心能力的通用圖形處理器。它能夠一站式覆蓋從個人桌面、專業(yè)工作站，到邊緣計算、云端數(shù)據(jù)中心、大規(guī)模智算集群的全場景算力需求。摩爾線程是國內(nèi)唯一一家聚焦全功能GPU的廠商，其他AI芯片公司如寒武紀、沐曦股份等主要研發(fā)面向AI推理/訓練的芯片。

細看摩爾兩份財報，以下四個點值得關(guān)注。

其一，關(guān)于盈利。

財報顯示，摩爾線程一季度有7200多萬的其他收益，其中有7006萬元是政府補助，扣除這部分后，一季度摩爾線核心業(yè)務(wù)進一步減虧，也就是說雖然一季度賬面利潤轉(zhuǎn)正，但核心業(yè)務(wù)仍在“爬坡”。

對于仍在高強度研發(fā)投入期的國產(chǎn)GPU公司而言，依靠補貼實現(xiàn)報表層面的盈虧平衡并不罕見。值得關(guān)注的是，公司2025年全年研發(fā)費用高達13.05億元，占營收比重86.68%。進入2026年，這一投入強度大概率不會顯著下降——GPU架構(gòu)迭代、軟件棧生態(tài)建設(shè)、集群方案優(yōu)化都需要持續(xù)“燒錢”。在扣非凈利潤仍為負的背景下，若未來政府補助節(jié)奏或規(guī)模出現(xiàn)波動，公司的報表利潤將面臨較大回撤風險。

此外，一季度扣非虧損較去年同期收窄六成，說明規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn)：營收同比大增155.35%至7.38億元，固定成本被逐步攤薄，邊際利潤改善。

若要營收規(guī)模再上臺階，按當前毛利率水平（2025年約65.6%）估算，單季營收需達到8億-10億元以上，方能覆蓋單季研發(fā)費用（約3億-4億元）及其他剛性支出，且須保持高增長。

其二，激進囤貨與“產(chǎn)能鎖定”策略。

截至2026年一季度末，摩爾線程存貨規(guī)模由年初的13.32億元飆升至21.95億元，增幅達64.8%。同時，該公司的預(yù)付款項余額攀升至23.61 億元，顯示公司正大規(guī)模鎖定上游產(chǎn)能與原材料。

從2025年報披露的存貨結(jié)構(gòu)來看，公司存貨主體以在產(chǎn)品、庫存商品為主；同時，在產(chǎn)品已計提一定金額的存貨跌價和履約成本減值準備，資產(chǎn)減值壓力已有所體現(xiàn)。在此背景下，摩爾線程 2026年一季度存貨大幅增加超8億元，一季報中未披露存貨結(jié)構(gòu)構(gòu)成，但這一構(gòu)成直接關(guān)系資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營健康度：

若增量主要來自在產(chǎn)品與庫存商品，則意味著產(chǎn)品銷售去化壓力加大，即庫存周轉(zhuǎn)放緩、銷售難度上升，可能引發(fā)跌價風險；

若主要存貨增長是為保障交付而儲備的核心原材料，如存儲芯片等，則屬于良性備貨，意味著在算力需求激增與供應(yīng)鏈不確定的背景下，摩爾線程正利用較充足的現(xiàn)金大規(guī)模采購零部件并鎖定關(guān)鍵零部件產(chǎn)能，以保障其產(chǎn)品的交付能力。

2026年3月，摩爾線程發(fā)布公告稱簽訂了6.6億元的“夸娥（KUAE）”智算集群訂單，這為其全年的業(yè)績增長鎖定了確定性。

其三，關(guān)于現(xiàn)金彈藥。

充裕的現(xiàn)金池為摩爾線程提供了穩(wěn)健運營的底氣。2025年12月，公司登陸科創(chuàng)板完成IPO（首次公開募股），募集資金凈額75.76億元，帶動年末貨幣資金增至91.76億元，資產(chǎn)負債率降至25.29%，財務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。

截至2026年一季度末，摩爾線程賬面貨幣資金仍達50.24億元，現(xiàn)金儲備依舊充裕。為提高資金使用效率，公司一季度加大現(xiàn)金管理力度，交易性金融資產(chǎn)由年初的1.79億元大幅增至26.63億元，逾26億元閑置資金投向高流動性理財產(chǎn)品。同期，公司依靠理財收益與存款利息收入，實現(xiàn)投資相關(guān)收益約2086.66萬元。

其四，關(guān)于客戶集中度。

摩爾線程2025年報顯示其客戶高度集中，公司客戶高度集中：前五名客戶銷售額13.75億元，占比高達 91.36%，第一、三名客戶為公司長期合作伙伴，其他客戶為本期新增前五大客戶。

進入2026年，這一高度依賴大客戶的模式仍在延續(xù)。公司在3月簽下一筆金額達6.6億元的夸娥智算集群訂單，單筆合同規(guī)模已接近其一季度整體營收。

夸娥是摩爾線程面向大模型訓練與推理打造的萬卡級智算集群全棧解決方案。在2025年報中，摩爾線程表示該公司是“市場中為數(shù)不多的真正實現(xiàn)千卡級、萬卡級大規(guī)模集群商業(yè)化應(yīng)用落地的GPU供應(yīng)商”。

《財經(jīng)》了解到，一些國產(chǎn)AI芯片（如昇騰910系列、百度昆侖芯三代、阿里平頭哥真武810E）也開始支撐了部分國產(chǎn)模型的部分訓練工作。但問題在于，這里面幾乎沒有一款模型是萬億參數(shù)規(guī)模以上，且被大規(guī)模商用的公開案例。而且，國產(chǎn)AI芯片的性能落后主流英偉達芯片兩代以上。國產(chǎn)AI芯片的軟件棧也不成熟，訓練的工程代價顯著高于英偉達。

不過，摩爾線程GPU的大規(guī)模應(yīng)用案例在公開信息中相對少見，該公司GPU的大規(guī)模應(yīng)用情況仍有待進一步披露。

國際咨詢公司IDC最新發(fā)布的研究報告，2025年中國市場AI加速卡總出貨量約為400萬張，國產(chǎn)廠商約165萬張，占比41%；出貨量前八位：華為（81.2萬塊，約49.2%）、平頭哥（26.5萬塊，約16%）、昆侖芯（11.6萬塊，約7%）、寒武紀（11.6萬塊，約7%）、海光信息（約8.25萬塊，5%）、沐曦股份（約6.6萬塊，4%）、天數(shù)智芯（約4.95萬塊，3%）、清微智能（約3.3萬塊，2%）。

有資深A(yù)I芯片從業(yè)人士指出，對國產(chǎn)AI芯片公司來說，產(chǎn)品競爭力的試金石之一，是能否進入互聯(lián)網(wǎng)客戶的規(guī)模采購清單。從公開信息來看，摩爾線程的產(chǎn)品目前更多地出現(xiàn)在政府智算項目中。

在AI推理領(lǐng)域，中國市場對英偉達的依賴度正在降低。國產(chǎn)AI芯片已經(jīng)到了可用的程度。且這個生態(tài)正在變得越來越完善。

多位行業(yè)人士表示，2026年國產(chǎn)AI芯片廠商們的兩大關(guān)鍵動作，一是爭搶AI推理市場，二是爭搶中芯國際的先進產(chǎn)能。

今年是國產(chǎn)AI芯片行業(yè)正處于關(guān)鍵的量變積累期。根據(jù)IDC今年4月公布的數(shù)據(jù)，2025年國產(chǎn)廠商AI加速卡出貨量達165萬張，在中國市場占比突破41%。以各廠商出貨量為衡量標準，國產(chǎn)陣營中，華為昇騰以超四成份額為絕對龍頭，寒武紀和百度昆侖芯并列國產(chǎn)第二梯隊，海光、沐曦、天數(shù)智芯、壁仞科技等分列其后，國產(chǎn)AI芯片已從“單點突破”真正走向“多強多元”格局。

IDC此次出貨量排名（前八名）中，摩爾線程未能進入獨立列名，出貨量顯著低于天數(shù)智芯的約4萬張。這與摩爾線程整體體量尚小、客戶仍以政企智算項目為主的現(xiàn)狀相吻合。

截至2026年4月末，國產(chǎn)AI芯片領(lǐng)域中的海光信息和沐曦股份均已披露2026年一季度經(jīng)營情況。海光信息一季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.34億元，同比增長68.06%，歸母凈利潤6.87億元，同比增長35.82%，延續(xù)了“CPU+DCU”雙輪驅(qū)動下的盈利增長態(tài)勢。沐曦股份則發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度營收4億元至6億元，同比增長24.84%至87.26%，歸母凈利潤預(yù)計虧損9075.72萬元至1.82億元，較上年同期虧損收窄21.93%至60.97%。總體來看，海光已進入規(guī)模化盈利階段，沐曦仍處于高增長減虧的爬坡期。

4月27日，受一季報首度扭虧為盈提振，摩爾線程股價大幅走強。當日開盤報666元，盤中最高觸及720元，創(chuàng)下上市以來新高；收盤689.50元，單日上漲7.99%，成交額39.63億元，總市值3240.84億元。4月28日，摩爾線程股價開盤后漲4.4%左右，市值增至3393億元；沐曦股份、寒武紀股價亦上漲3%至3.5%不等。

責編 | 陳湘

題圖來源 | 視覺中國