同樣都是欠債，中國(guó)的債和美國(guó)的債，根本區(qū)別在哪里？

中國(guó)的國(guó)企負(fù)債是驚人的，動(dòng)不動(dòng)就”萬億級(jí)別"的數(shù)字，聽起來觸目驚心。

同樣地，美國(guó)的國(guó)債規(guī)模到2026年也已逼近39萬億美元，大到普通人完全沒有感覺了。

兩邊的債務(wù)如果被放在一起比較，是不是誰的數(shù)字大，誰就更危險(xiǎn)呢？

但真正了解過雙方的債務(wù)結(jié)構(gòu)以后會(huì)發(fā)現(xiàn)，中美的債務(wù)在性質(zhì)上完全不是一回事。

說一個(gè)很基本的金融常識(shí)：有對(duì)應(yīng)實(shí)體資產(chǎn)的債務(wù)和純消耗型的債務(wù)，性質(zhì)完全不同。

一個(gè)人貸款100萬買了套房，和一個(gè)人刷信用卡消費(fèi)了100萬，都是負(fù)債100萬，但性質(zhì)可不一樣，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也差了十萬八千里。

前者手里有一套可以變現(xiàn)的資產(chǎn)，有可能會(huì)資不抵債，但畢竟還剩點(diǎn)東西。

但是后者，錢花完了什么都沒剩下。

中國(guó)國(guó)企的債務(wù)大部分屬于前一種。就拿國(guó)鐵集團(tuán)這個(gè)央企來舉例子。國(guó)鐵集團(tuán)2024年底總資產(chǎn)負(fù)債率降到了約63.5%，總負(fù)債約6.2萬億元，總資產(chǎn)接近10萬億。這些負(fù)債幾乎全部對(duì)應(yīng)著看得見摸得著的東西。

16.2萬公里鐵路運(yùn)營(yíng)里程、4.8萬公里高鐵、遍布全國(guó)的車站和配套設(shè)施。根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的跟蹤報(bào)告，國(guó)鐵集團(tuán)僅土地使用權(quán)一項(xiàng)就值約1.2萬億元，但這些土地在報(bào)表上的估值非常保守，市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)不止于此。

一個(gè)擁有近10萬億實(shí)體資產(chǎn)的企業(yè)，6萬多億的”建設(shè)型貸款”，這個(gè)杠桿率放在任何一個(gè)正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)身上都算穩(wěn)健。

2024年全年鐵路固定資產(chǎn)投資完成了8506億元，投產(chǎn)新線3113公里，幾乎是把相當(dāng)于年運(yùn)輸收入85%以上的錢全砸進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)里。

這些錢變成了鐵軌，變成了橋梁和隧道，變成了車站，都在那立著呢，不是憑空蒸發(fā)了。

國(guó)家電網(wǎng)也是類似的情況。2024年?duì)I業(yè)總收入接近4萬億元，但凈利潤(rùn)只有773億元，資產(chǎn)負(fù)債率大概54%。

一個(gè)年?duì)I收近4萬億的巨無霸企業(yè)，利潤(rùn)率為什么這么低？因?yàn)樗袚?dān)了大量公共服務(wù)職能。

電價(jià)不是想定多少就定多少，偏遠(yuǎn)地區(qū)的電網(wǎng)建設(shè)、農(nóng)網(wǎng)改造、低電價(jià)保供，這些公益性投入直接壓縮了利潤(rùn)空間。

如果放開管制、取消這些義務(wù)，以國(guó)家電網(wǎng)在全球公用事業(yè)領(lǐng)域的絕對(duì)統(tǒng)治地位，利潤(rùn)完全不是現(xiàn)在這個(gè)量級(jí)。

不過話說回來，那樣做的話普通老百姓的日子就不太好過了。

一段高鐵在帳面上可能年年虧損，但它給沿線城市帶來的人口流動(dòng)、消費(fèi)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了多少GDP？2024年老少邊和脫貧地區(qū)完成鐵路基建投資4342億元，占總投資的76.1%。

這些錢從”企業(yè)經(jīng)營(yíng)"角度看是賠錢的，從"國(guó)家發(fā)展"角度看是賺的。

一個(gè)國(guó)家要算的不只是某條鐵路線盈不盈利，更重要的是整個(gè)社會(huì)因?yàn)檫@條鐵路多賺了多少。這種"社會(huì)效益帳本"是純市場(chǎng)化體制很難理解的一套邏輯。

再看美國(guó)，畫風(fēng)完全不一樣。

美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)膨脹到39萬億美元。這些錢去哪了？

2024財(cái)年聯(lián)邦總支出約6.8萬億美元。花錢最多的幾項(xiàng)是：社會(huì)保障約1.5萬億、醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療補(bǔ)助合計(jì)超1.7萬億、國(guó)防約8500億，以及國(guó)債利息支出約8800億美元。

最后這個(gè)數(shù)字值得單獨(dú)拿出來說：2024財(cái)年是美國(guó)歷史上國(guó)債利息支出第一次超過國(guó)防開支。一個(gè)國(guó)家花在還利息上的錢比花在軍隊(duì)上的還多，這意味著什么？

歷史學(xué)家尼爾·弗格森有過一個(gè)著名論斷：任何大國(guó)，一旦債務(wù)利息支出超過軍費(fèi)，它的強(qiáng)盛期就快結(jié)束了，從哈布斯堡王朝到大英帝國(guó)，無一例外。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室還預(yù)測(cè)，到2034年利息支出將飆升到1.7萬億美元，占GDP的4.1%。

美國(guó)的困局在于結(jié)構(gòu)性的。聯(lián)邦預(yù)算中約74%是所謂的強(qiáng)制性支出：社保、醫(yī)保、退休金這些依法必須兌現(xiàn)的項(xiàng)目。

哪個(gè)總統(tǒng)敢砍老年人的養(yǎng)老金？下次選舉直接不用來了。

國(guó)防也砍不動(dòng)，全球的地緣局勢(shì)這些年一直在升溫。能自由調(diào)配的預(yù)算空間越來越小，赤字只能持續(xù)擴(kuò)大，利息支出只能持續(xù)攀升。

馬斯克搞的那個(gè)”政府效率部”號(hào)稱要砍2萬億支出，最后不了了之，為啥，根本砍不動(dòng)。非國(guó)防類自由裁量支出總共才不到1萬億美元，你把這塊全砍光了都不夠數(shù)。

更深層的問題在于體制差異。

美國(guó)的壟斷性行業(yè)，比如石油、電力、通信、醫(yī)藥等等，它們絕大多數(shù)是私營(yíng)企業(yè)。它們?cè)诟髯灶I(lǐng)域擁有極強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和遠(yuǎn)高于中國(guó)同行的利潤(rùn)率，但它們不承擔(dān)什么公共服務(wù)義務(wù)。

需要修路搭橋建電網(wǎng)的時(shí)候，聯(lián)邦或州政府得花納稅人的錢去雇這些企業(yè)來干，企業(yè)在過程中該賺的錢一分不少。民眾既要為壟斷定價(jià)買單，又要為政府的基建開支納稅。兩頭的錢都是普通人在出。

中國(guó)的運(yùn)轉(zhuǎn)方式恰恰反過來了。國(guó)有壟斷企業(yè)的超額利潤(rùn)通過行政手段被大幅轉(zhuǎn)移，投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益服務(wù)。

這種安排讓中國(guó)國(guó)企的凈利潤(rùn)率絕無可能追上美國(guó)同類企業(yè)，但社會(huì)收益面是完全不同的。

中國(guó)自己也不是一路順風(fēng)。鐵道部的體制改革從提出到徹底完成用了差不多20年，軍隊(duì)經(jīng)商禁令執(zhí)行了十幾年才解決完遺留問題。每當(dāng)一個(gè)巨型機(jī)構(gòu)形成了封閉的利益鏈條，打破它的代價(jià)都極其高昂。

這也是為什么對(duì)待大型國(guó)企需要始終保持警惕，不是不能做大，而是絕不能大到”針插不進(jìn)水潑不進(jìn)”。

人都是趨利的，雖然是社會(huì)主義，但是你要不管，社會(huì)主義的土壤照樣能長(zhǎng)出資本主義的參天大樹來。

但是幸運(yùn)的是：現(xiàn)在還愿意管，而且還是用鐵腕，不惜代價(jià)地去管，這就很好。這里就不舉例子了，這種例子一舉，文章說不定就被斃了。

歸根結(jié)底一句話：中國(guó)的債務(wù)是”投資型"的，錢花完了留下的是資產(chǎn)；美國(guó)的債務(wù)是"消耗型"的，錢花完了留下的是利息賬單和選票承諾。

如果中國(guó)愿意出售國(guó)企的實(shí)體資產(chǎn)，你說會(huì)賣多少錢？國(guó)家電網(wǎng)沒人買嗎？恐怕國(guó)際資本會(huì)搶破頭的。但這對(duì)普通人有什么好處？

而美國(guó)的債務(wù)，除了用未來的稅收做抵押繼續(xù)滾動(dòng)，還能怎么辦？

兩種制度，兩種債務(wù)哲學(xué)。本質(zhì)不同，不在數(shù)字大小。

而在于錢花完以后，留下了什么。