市值縮水、凈利負增長，擬赴港上市的愛爾眼科站在十字路口

來源丨21新健康（Healthnews21）原創作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛 張明艷

日前，多家A股眼科企業披露2025年業績數據。整體來看，愛爾眼科雖仍穩居行業領先地位，卻也面臨嚴峻的發展考驗。

報告期內，愛爾眼科實現營業收入223.53億元，同比上漲6.53%；受政府補貼減少、新建/搬遷醫院投入運營后在建工程轉固導致折舊攤銷等固定成本增加等因素影響，歸母凈利潤32.4億元，同比下滑8.88%。這是愛爾眼科上市以來，首次在年報中出現歸母凈利潤同比負增長的情況。

在披露年報的同時，愛爾眼科同步公告港股上市計劃，“為深入推進全球化戰略，打造國際化平臺，實現實業布局與資本結構的聯動發展，經公司充分研究論證，公司擬發行境外上市外資股（H股）股票并在香港聯合交易所有限公司主板掛牌上市。”

回顧愛爾眼科A股上市歷程，其自2009年以28元/股的發行價登陸深交所創業板，2021年股價一度漲超41元/股（前復權）。隨后，愛爾眼科股價震蕩下跌，當前徘徊在10元/股附近，較峰值跌去超七成，總市值縮水至1000億元左右，市場信心備受考驗。

但近期也有多家券商上調愛爾眼科目標價。華泰證券研報預計，愛爾眼科2026年歸母凈利潤將達36.81億元，給予其40倍PE估值，對應目標價上調至15.79元（前值15.75元）；國金證券也同步上調盈利預測，預計其2026年歸母凈利潤為37.14億元，對應28倍PE。此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）將愛爾眼科的目標價從10.50元微調至11.00元。

“A股公司赴港上市是2025年港股市場的核心主題之一，2026年以來這一熱潮持續攀升。對企業而言，赴港上市一方面是出海探索全球化發展的重要路徑，另一方面也能開辟港股融資通道。”有券商分析師向21世紀經濟報道記者強調，“港股對醫療企業的合規性、內控管理、業績穩定等有著更為嚴苛的標準，這對擬赴港上市的醫療企業而言是重要考驗。”業績承壓、股價低迷，疊加行業競爭日趨激烈，愛爾眼科如何打破當前困局、講好未來發展故事？

承壓前行，國際市場成新增長極？

當前，國內眼科醫療服務行業競爭呈現多元化格局，公立眼科機構仍占據主導地位，但民營機構憑借靈活的運營模式實現迅猛發展。據衛生健康統計年鑒數據及灼識咨詢預測，2025年民營眼科醫療服務市場規模有望達1103億元，2020-2025年復合增長率達20.0%，民營占總市場規模比例有望升至43.7%。

與此同時，行業發展環境正發生深刻變革。在醫保支付改革、高值耗材集采常態化、監管趨嚴及競爭加劇背景下，行業整合加速，成本控制、精細化運營與標準化服務成為核心競爭力。頭部連鎖機構依托規模、品牌、人才優勢，通過自建、并購等方式完善布局，市場份額穩步提升，行業洗牌加快。

成立于2003年的愛爾眼科，憑借國內眼科醫療服務需求的持續釋放，以屈光矯正、白內障診療等業務為支撐，逐步實現規模擴張，長期占據國內民營眼科連鎖領域的龍頭地位。

2025年業績數據顯示，屈光項目仍是愛爾眼科第一大營收來源，報告期內實現收入83.83億元，同比增長10.26%，占營業收入比重達37.5%；視光服務項目實現收入57.88億元，同比增長9.64%，占營業收入比重達25.89%；白內障項目實現收入34.78億元，同比微降0.31%，占營業收入比重達15.56%。

盡管核心業務保持增長，但國內業務的盈利能力面臨壓力。從毛利率來看，2025年公司各核心業務毛利率均出現不同程度下滑：屈光項目毛利率55.01%，同比下滑0.1個百分點；視光服務項目毛利率51.92%，同比下滑2.57個百分點；白內障項目毛利率33.48%，同比下滑1.24個百分點。綜合來看，愛爾眼科境內業務毛利率為47.26%，同比下滑1.22個百分點。

對比來看，同期愛爾眼科境外收入30.57億元，同比增長16.47%，占總收入比重從2024年的12.51%提升至13.68%；境外毛利率達46.17%，同比上漲0.58個百分點。截至2025年末，愛爾眼科已在境外布局179家眼科中心及診所。

事實上，愛爾眼科曾在接受投資者調研時判斷，“海外市場各不相同，總體來看競爭環境相對寬松，主要依靠技術實力和品牌影響力拓展份額。經過八年‘出海’，我們感受到海外的市場空間極大。”

對于后續在境外市場的布局，愛爾眼科方面表示，“一方面，公司現有海外機構保持健康增長；另一方面，公司也將利用現有海外平臺在其所在地進行并購擴張，完善醫療網絡。此外，公司將會把握時機，進軍其他地區。”

競爭加劇，縣級市場潛力待釋放

盡管境外市場表現亮眼，但境內市場仍是愛爾眼科的核心根基，其發展態勢在一定程度上也決定了公司的未來走向。

愛爾眼科在年報中直言，作為全球規模最大的眼科連鎖醫療機構，分級連鎖優勢持續發力，“1+8+N”已戰略取得實質性進展，“長沙愛爾、上海愛爾、廣州愛爾、四川愛爾、重慶愛爾、湖北愛爾、遼寧愛爾、深圳濱海愛爾等眼科中心已投入運營，北京項目正在建設中；通過新建或收購進一步完善了地縣基層網絡，眼科診所建設穩步推進。”數據顯示，截至2025年12月31日，公司境內醫院391家，門診部/診所272家。

拉長時間線看，2022年，愛爾眼科以26.49元/股的高價向特定對象發行股票，募資35.36億元，明確提出將基層眼科水平提升至地市級醫院水平，同時集中力量打造八到九家世界級和國家級區域性眼科中心，并通過全球布局、科技創新為世界眼科學進步做出貢獻。

根據當時的募資用途，這筆資金主要用于長沙愛爾遷址擴建、湖北愛爾新建、安徽愛爾新建、沈陽愛爾擴建、上海愛爾遷址擴建、貴州愛爾新建、南寧愛爾遷址擴建等多個項目。

2025年年報顯示，上述擴建/新建項目均已達到預定可使用狀態。但報告期內，貴州愛爾新建項目未實現收益；上海愛爾遷址擴建項目、湖北愛爾新建項目、安徽愛爾新建項目均出現虧損，分別為4638.75萬元、3669.61萬元、2243.43萬元。僅有長沙愛爾遷址擴建項目實現收益13462.09萬元，南寧愛爾遷址擴建項目實現收益5653.69萬元。

此外，多年以來的“跑馬圈地”式擴張，也讓愛爾眼科積累了高企的商譽。截至2025年末，愛爾眼科因收購產生的商譽初始金額達113.66億元，占資產總額的30.99%。報告期內，愛爾眼科計提商譽減值準備1.56億元，主要來自撫順、湘潭、日照等23家國內基層醫院的商譽減值。

在此背景下，國內市場對于愛爾眼科而言，還有多大的想象空間？省會醫院與基層醫院的發展關系如何平衡？

愛爾眼科此前在接待投資者調研時表示，目前院齡較高的八九家省會醫院，如武漢愛爾、長沙愛爾、成都愛爾、遼寧愛爾等，已經頗具規模，但與中國幾家最大的公立眼科醫院相比，還有較大空間，必須進一步擴大品牌覆蓋面，把專家團隊優勢充分釋放出來。

此外，“其他省會醫院必須成為本省的一流醫院，成為疑難眼病的高地，成長空間很大。對于地級市醫院，有的醫院年收入超過2億，但與其覆蓋的人口相比，滲透率還很不夠；而公司尚有大量地級市醫院收入不足5千萬，增長潛力極大。公司的縣級醫院目前整體體量較小，將來會隨著經濟發展、國民眼健康意識提高、公司醫療服務口碑提升而持續成長。”愛爾眼科方面表示。

針對不同地區醫院發展水平存在差異的問題，愛爾眼科方面解釋，“一是院齡差異。醫院的成長曲線是有規律的，隨著醫院口碑逐步積累，逐步形成深厚的口碑護城河。二是區域經濟與人口差異。三是各地的眼科競爭格局不同。有的地區有百年老院，很多公立眼科歷史久，在這些地區，新醫院客觀上需要更長的培育期。”

總體來看，帶著上市以來首次歸母凈利潤同比負增長的年報計劃登陸港交所的愛爾眼科，正站在發展的關鍵十字路口。業績承壓、商譽高企、境內市場競爭加劇等挑戰不容忽視。其未來發展之路走向何處，仍有待持續觀察。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

【版權聲明】本文所有內容著作權歸屬21世紀經濟報道，未經許可，不得轉載、摘編或以其他形式使用。