口子窖2025年：營(yíng)收降33.65%，百億目標(biāo)還有多遠(yuǎn)？

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對(duì)于口子窖而言，當(dāng)務(wù)之急或許不再是追逐“百億”這一宏大目標(biāo)，而是回歸產(chǎn)品力、渠道力和品牌力的根本建設(shè)，在激烈的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)中守住自己的陣地。

中國(guó)白酒行業(yè)仍在深度調(diào)整中。

2025年，口子窖交出了一份營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降的成績(jī)單：歸屬凈利潤(rùn)創(chuàng)下十年新低，跌幅近六成。曾經(jīng)的“百億口子”戰(zhàn)略目標(biāo)，在累計(jì)投入超億元的咨詢服務(wù)費(fèi)后不僅未能實(shí)現(xiàn)，反而與目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。

預(yù)算60億到40億落差

2025年，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.91億元，同比下降33.65%；歸屬凈利潤(rùn)6.73億元，同比下降59.32%；扣非后凈利潤(rùn)6.56億元，降幅59.27%。

三大核心指標(biāo)均出現(xiàn)顯著下跌，創(chuàng)下自2015年上市以來凈利潤(rùn)最低點(diǎn)，也是跌幅最大的一年。

此前公司在《2025年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案》中曾提出：預(yù)計(jì)營(yíng)收66.16億元、同比增長(zhǎng)10%。而實(shí)際完成率僅為目標(biāo)值的六成。

早在2022年，口子窖便高調(diào)喊出“加快實(shí)現(xiàn)百億口子，進(jìn)入全國(guó)白酒第一方陣”的戰(zhàn)略目標(biāo)，并聘請(qǐng)國(guó)際知名咨詢公司麥肯錫作為“戰(zhàn)略合作伙伴”，聯(lián)合制定了未來五年力爭(zhēng)徽酒頭部的計(jì)劃。

為此，公司在咨詢服務(wù)上不惜重金：2022年至2025年分別投入1288.87萬(wàn)元、3826.91萬(wàn)元、3007.46萬(wàn)元和2333.61萬(wàn)元，短短四年累計(jì)咨詢費(fèi)超過1億元。

只是，這些真金白銀的投入，目前看起來并沒有讓口子窖向百億目標(biāo)邁近多少。

中高端平均下跌28.1%

在財(cái)報(bào)中，口子窖將產(chǎn)品劃分為三個(gè)檔次。高檔產(chǎn)品（五年窖至兼30系列等）是公司的收入支柱，2025年該品類收入36.89億元，同比暴跌35.08%；中檔產(chǎn)品（老口子、口子坊等）收入0.54億元，同比下降21.1%。兩大核心價(jià)格帶雙雙失守，直接拖垮了整體業(yè)績(jī)。

唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的是低檔產(chǎn)品（口子酒系列），收入1.61億元，同比增長(zhǎng)27.43%。但這一體量?jī)H占營(yíng)業(yè)收入的4%，遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)中高檔白酒下滑帶來的巨大缺口。

盈利能力同樣令人擔(dān)憂。高檔白酒毛利率同比減少4.19個(gè)百分點(diǎn)，中檔白酒毛利率減少4.47個(gè)百分點(diǎn)。低檔白酒雖然收入增長(zhǎng)，但同期營(yíng)業(yè)成本增速高達(dá)52.89%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，導(dǎo)致該品類毛利率大幅減少12.94個(gè)百分點(diǎn)至22.3%。

進(jìn)入2026年一季度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)困境仍在延續(xù)：高檔白酒收入同比下跌25.38%，中檔白酒下跌10.79%，低檔白酒增長(zhǎng)17.59%。“中高檔疲軟，低檔難撐大旗”的格局依舊。

全國(guó)化受阻，大本營(yíng)失守

作為徽酒四朵金花之一，口子窖在安徽省內(nèi)面臨著古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒的激烈競(jìng)爭(zhēng)。2025年，公司在安徽省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為564個(gè)，但收入僅為32.46億元，同比下降34.51%。大本營(yíng)市場(chǎng)正在被對(duì)手蠶食。

全國(guó)化拓展同樣未達(dá)預(yù)期。2025年口子窖省外凈增53個(gè)經(jīng)銷商，總數(shù)達(dá)到570個(gè)，但省外營(yíng)收卻同比下降28.58%至6.57億元。這意味著新增經(jīng)銷商并未帶來實(shí)際銷售增長(zhǎng)，單店產(chǎn)出大幅下滑。

2026年一季度，經(jīng)銷商總數(shù)增至1143個(gè)，凈增9個(gè)，但省內(nèi)外收入雙雙出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，渠道擴(kuò)張與收入增長(zhǎng)嚴(yán)重脫節(jié)。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，口子窖正在推動(dòng)渠道扁平化、分割大商代理權(quán)、發(fā)力團(tuán)購(gòu)與直銷。2026年一季度，直銷（含團(tuán)購(gòu)）渠道收入1.23億元，同比增長(zhǎng)59.7%；而批發(fā)代理渠道收入12.3億元，同比下滑28.06%。

遺憾的是，直銷渠道基數(shù)太小，規(guī)模僅相當(dāng)于批發(fā)代理的十分之一，短期內(nèi)根本無(wú)法填補(bǔ)傳統(tǒng)渠道下滑留下的巨大窟窿。

值得警惕的是，口子窖2025年末合同負(fù)債為3.34億元，同比下降40.26%；2026年一季度末進(jìn)一步降至2.01億元。經(jīng)銷商拿貨意愿持續(xù)走低，未來業(yè)績(jī)釋放的空間被進(jìn)一步壓縮。

現(xiàn)金流“失血”，分紅“縮水”

隨著業(yè)績(jī)下滑，口子窖的現(xiàn)金流也開始受到影響。2025年，口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.16億元，同比下降114.81%，公司解釋為“營(yíng)業(yè)收入減少致銷售商品收到的現(xiàn)金減少”。2026年一季度，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額仍為-1.35億元，持續(xù)處于負(fù)值區(qū)間。

現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，意味著公司不僅盈利能力下滑，回款能力也在惡化。這對(duì)于需要維持大量基酒儲(chǔ)備、投入市場(chǎng)費(fèi)用的白酒企業(yè)而言，無(wú)疑增加了財(cái)務(wù)壓力。

盡管業(yè)績(jī)慘淡，口子窖仍擬向全體股東每10股派發(fā)5元（含稅）現(xiàn)金紅利，合計(jì)派現(xiàn)2.98億元，占?xì)w屬凈利潤(rùn)的44.31%。對(duì)比2024年每10股派現(xiàn)金紅利13元（含稅）的分紅力度，縮水幅度超過60%。

截至2026年4月27日盤中，口子窖股價(jià)報(bào)24.32元，下跌1.82%，總市值145.5億元，其股價(jià)自2021年歷史高點(diǎn)約84元，累計(jì)跌幅約71%，總市值從約502億元蒸發(fā)近357億元。

早年喊出的“百億口子”目標(biāo)，如今看來更像是一個(gè)遙不可及的夢(mèng)。對(duì)于口子窖而言，當(dāng)務(wù)之急或許不再是追逐“百億”這一宏大目標(biāo)，而是回歸產(chǎn)品力、渠道力和品牌力的根本建設(shè)，在激烈的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)中守住自己的陣地。

畢竟，活下去，才有資格談未來。你說呢？

聲明：

本文基于口子窖（603589.SH）公開披露的《2022年年度報(bào)告》《2023年年度報(bào)告》《2024年半年度報(bào)告》《2025年年度報(bào)告》《2026年第一季度報(bào)告》及相關(guān)臨時(shí)公告，結(jié)合證券機(jī)構(gòu)公開發(fā)布的研報(bào)及上海證券交易所行情數(shù)據(jù)，進(jìn)行客觀財(cái)務(wù)梳理與分析。

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