軍陶科技負債率19%仍用2億募資補流 IPO前收購虧損公司新增9996萬商譽

長江商報消息●長江商報記者 徐佳

時隔三年，軍用電源廠商上海軍陶科技股份有限公司（以下簡稱“軍陶科技”）再次沖刺創業板IPO。

近日，深交所正式受理了軍陶科技的創業板IPO申請。與三年前相比，軍陶科技此次擬募資規模提升至8.5億元，較前次募資額增長超六成。

二次闖關創業板，如今的軍陶科技經營規模快速壯大，底氣更加充足。2025年，公司實現營業收入4.03億元、歸母凈利潤1.12億元。

不過，長江商報記者注意到，2025年6月，軍陶科技收購深圳市長運通半導體技術有限公司（以下簡稱“長運通”）51%股權，由此新增商譽9996.24萬元。而長運通一直處于虧損狀態，2025年凈利潤為-735.74萬元，未來商譽減值風險不容忽視。

身處軍工行業，軍陶科技下游集中度較高。2025年，公司來自前五大客戶的收入占比達到62.6%；期末，公司應收款項占總資產的比例為29.51%。

值得一提的是，截至2025年末，軍陶科技母公司資產負債率僅19.33%，為三年內最低。而本次募資，軍陶科技擬使用2億元補充流動資金。

二次申報創業板IPO募資額提升60%

資料顯示，2011年12月，上海凌創及鎮江達普共同出資設立軍陶科技的前身軍陶有限。2015年，通過增資及股權受讓，鎮江達普成為軍陶有限的唯一股東。同年，鎮江達普在新三板掛牌。

在掛牌期間，2018年初，鎮江達普將軍陶有限96.5%股權轉讓，當時的交易價格僅為1017萬元，厲干年以上千萬元的借款拿下軍陶有限的控股權。

2020年9月，軍陶有限完成股份制改制，軍陶科技成立。2022年6月，深交所正式受理了軍陶科技的創業板首發申請，公司擬募資規模為5.2億元。但次年4月，軍陶科技主動撤回了IPO申請。

2026年4月中旬，軍陶科技再次向創業板發起沖擊。此時，公司擬募資規模提升至8.5億元，較前次募資額增長超六成。

本次發行前，厲干年的直接持股比例僅為1.8368%，但合計控制公司33.2083%的股權。本次發行完成之后，厲干年的控制權比例將進一步下降。

作為國內軍用電源領域的核心供應商之一，軍陶科技主要從事高功率密度、高效率、高可靠性電源產品的研發、生產和銷售，主要產品包括電源模塊、電源系統、電源管理芯片和其他電源產品。

二次闖關創業板，軍陶科技似乎底氣更足。招股書顯示，2023年至2025年，公司分別實現營業收入2.85億元、3.19億元、4.03億元，歸母凈利潤8779.63萬元、8561.61萬元、1.12億元，扣非凈利潤8561.99萬元、8194.35萬元、1.06億元。

此前的2019年至2021年，軍陶科技的營業收入分別為6618.74萬元、9226.36萬元、1.72億元，歸母凈利潤985.04萬元、1590.53萬元、5995.27萬元，扣非凈利潤962.27萬元、1582.66萬元、5719.97萬元。

長江商報記者注意到，2024年，軍陶科技已出現增收不增利的現象。2025年6月，軍陶科技通過發行股份并增資的方式取得了上游電源管理芯片供應商長運通51%的股權。此筆交易中，盡管長運通持續虧損、經營壓力較大，但依舊獲得了2億元的估值，而軍陶科技在這筆收購中的估值已達到25億元。

隨著長運通的并表，2025年，軍陶科技新增電源管理芯片業務，當期收入為1346.53萬元，占公司2025年營業收入的比例為3.36%。

但與此同時，此筆收購也讓軍陶科技新增商譽9996.24萬元。雖然截至2025年末，軍陶科技因收購深圳長運通形成的商譽不存在重大減值跡象，未計提減值準備，但如果未來長運通經營不及預期，此部分商譽減值風險不容小覷。

數據顯示，2025年，長運通的營業收入為3228.05萬元，凈利潤-735.74萬元。

客戶集中應收款項占總資產29.51%

二次闖關A股，業務規模快速壯大的軍陶科技同時面臨客戶集中、應收賬款規模高等方面風險。

招股書顯示，2023年至2025年，按同一實際控制人控制的客戶合并計算，軍陶科技前五大客戶銷售額占營業收入的比例分別為65.42%、66%、62.6%，其中第一大客戶銷售額占營業收入的比例分別為23.81%、28.43%、25.66%，客戶集中度相對較高。這與軍工行業特性相關。而軍工企業相關軍工資質需要定期進行重新認證、備案，軍工資質的延續直接關系到企業的業務經營。

在此情況下，軍陶科技通過設立海外事業部和民品事業部專注于高可靠性民用電源的市場開拓。各報告期內，公司主營業務中境外銷售收入分別為3978.35萬元、4674.27萬元、4965.21萬元，占主營業務收入的比例分別為13.98%、14.72%、12.40%。

同期，軍陶科技來自貿易商的營業收入占比分別為18.57%、17.89%、17.5%，其中高可靠性民用電源業務以貿易商客戶為主。

但需要注意的是，2023年至2025年，軍陶科技的主要產品中，電源系統的銷售單價已由每臺13060.99元下降至12322.62元。

此外，隨著業務規模的擴大，2023年至2025年末，軍陶科技應收賬款賬面價值分別為1.28億元、2.1億元、2.32億元，應收票據及應收款項融資賬面價值分別為1億元、8841.82萬元、1億元，上述三項合計占期末資產總額的比例分別為30.04%、34.2%、29.51%，應收款項規模較高，占用公司營運資金較多，給公司帶來了一定的資金壓力。

報告期內，軍陶科技的應收賬款周轉率分別為2.38次/年、1.79次/年、1.72次/年。

此外，各報告期末，軍陶科技的存貨賬面價值分別為5249.10萬元、5196.39萬元、7247.67萬元，占期末資產總額的比例分別為6.91%、5.95%、6.43%。

本次發行中，軍陶科技擬使用2億元募資用于補充流動資金。截至2025年末，軍陶科技資產總額11.27億元，母公司資產負債率19.33%，為三年內最低。