湖北
從去年10月以來，中興通訊一路暴跌超過30%，當(dāng)前股價又回到了2025年的低位。一家高科技的龍頭公司，當(dāng)前市場給它的估值僅僅2倍出頭的市凈率，這在我以高估值享譽全球的大A市場，也是活久見了。其根源還是在業(yè)績，2025年中興通訊歸母凈利潤同比暴跌33.32%，扣非凈利潤更是暴跌45.45%。
中興通訊業(yè)績拉垮的核心原因在于:它正處在一個極其痛苦的新舊動能切換期。今天我們就來說說導(dǎo)致中興通訊業(yè)績承壓的三大核心真相。
1. 利潤奶牛斷奶：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在萎縮
中興通訊過去最賺錢的業(yè)務(wù)是運營商網(wǎng)絡(luò)（賣5G基站給移動、電信等），這塊業(yè)務(wù)毛利高達(dá)48%-50%，是公司的現(xiàn)金奶牛。而國內(nèi)5G建設(shè)高峰期已過，運營商資本開支大幅縮減，這直接導(dǎo)致中興通訊這塊高毛利的基本盤縮水。2025年，其運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入同比下降了10.62%。
2. 新業(yè)務(wù)虛胖：算力業(yè)務(wù)增收不增利
為了彌補傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，中興通訊也在拼命轉(zhuǎn)型做算力，這塊業(yè)務(wù)雖然營收暴漲，其2025年增長超100%，但卻是導(dǎo)致利潤暴跌的元兇。政企業(yè)務(wù)的毛利率僅為10.97%，為了搶騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠的訂單，中興不得不打價格戰(zhàn)，甚至接受“聯(lián)合設(shè)計制造（JDM）”模式，把自己降級為代工廠，導(dǎo)致利潤微薄。
以前靠賺50%毛利的基站業(yè)務(wù)養(yǎng)活公司，現(xiàn)在變成了靠賺10%毛利的服務(wù)器業(yè)務(wù)撐場面。高毛利業(yè)務(wù)萎縮，低毛利業(yè)務(wù)擴張，直接導(dǎo)致公司整體毛利率從41%斷崖式下跌到30%。
3. 現(xiàn)金流失血：上下游夾縫中生存
做算力服務(wù)器生意，資金壓力極大。買英偉達(dá)的芯片、買元器件，供應(yīng)商強勢，要求預(yù)付貨款。而賣給互聯(lián)網(wǎng)大廠和運營商，客戶強勢，回款周期長。2025年末，中興通訊的應(yīng)收賬款高達(dá)216億元，存貨高達(dá)470億元，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流暴跌65.86%。這種越賣越缺錢的模式，極大地增加了財務(wù)風(fēng)險。
中興通訊不僅要面對服務(wù)器市場的價格戰(zhàn)，還要承受傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)衰退的重壓，同時還要承擔(dān)巨額的研發(fā)投入和墊資壓力。目前市場給它股價的估值，也正是對它轉(zhuǎn)型陣痛期最真實的反應(yīng)。
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