為什么石油市場沒有出現專家警告的伊朗戰爭的末日情景？

內容提要：

本文分析伊朗戰爭未引發油價“末日暴漲”的原因。盡管霍爾木茲海峽受擾，油價仍維持在100美元附近，未達130-150美元預期高位，主要得益于市場對沖突短期化的預期、戰前庫存充足及戰略儲備釋放，以及全球需求走弱與能源結構變化，共同支撐油市表現出較強韌性，但尾部風險仍不可忽視。

不知道讀者朋友們有沒有注意到，原油期貨價格高于戰前水平，但仍遠低于一些預測者在戰爭初期預測的更嚴重的峰值——每桶130-150美元。期間最高曾接近120美元，但大多時候在100美元上下波動。

4月25日，《商業內幕》（BUSINESS INSIDER）發表經濟分析文章稱，高盛將石油市場的韌性歸因于三個因素：較低的風險溢價、充足的石油庫存、釋放石油儲備以及現貨買入石油的緩和。

4月24日周五，美國WTI原油一個月后的期貨價格低于每桶95美元，收于每桶94.4美元，英國布倫特原油一月后期貨收于每桶105.07美元，原油價格從戰時高點3月31日收盤的100.12美元和118.35美元，分別大幅下跌5.71%和11.22%。甚至特朗普總統本周也表示，由于沖突，他預計石油價格將達到每桶200美元。

霍爾木茲海峽是處理全球約20%石油的關鍵水道。盡管霍爾木茲海峽因為伊朗革命衛隊時不時的武器襲擊、布雷造成的事實封鎖，油輪通行量基本為零，中東的石油供應仍未改善，但國際石油價格仍維持了一定的穩定。

需要注意的是，伊朗戰爭以來，石油的實物價格高于石油期貨，但投資者投資和交易的，均為石油期貨，并非實物石油，石油的實物價格與期貨紙面價格之間的脫節，反映了投資者對戰爭即將結束的預期。

盡管如此，石油在歷史性的戰爭沖擊面前，也表現出驚人的韌性。以下是市場專家對石油價格具有足夠韌性原因的看法。

一是投資者預計很快會有伊朗戰爭的解決方案。

投資者指望特朗普盡快解決伊朗戰爭，市場價格也反映了這一情緒。

金融市場的轉折點是4月7日，特朗普宣布美伊臨時停火，導致油價暴跌。最初的停火向投資者表明特朗普尋求退出伊朗戰爭，并對市場反應敏感。

特朗普在中東問題上達成某種解決方案的壓力日益加大，不僅來自油價上漲，還有美國國內反對派的牽制，歐洲盟友的呼吁，以及其他一些特朗普不能夠忽略的因素。

Facet的首席信息官湯姆·格拉夫指出，天然氣價格是限制霍爾木茲海峽有效關閉時間的關鍵因素，尤其是在美國中期選舉年。

這位策略師告訴《商業內幕》，他認為油價很可能已經見頂，但普通消費者關心的油價還有進一步上漲空間，這將促使特朗普解決這場戰爭。

不僅僅是投資者期待很快的解決方案。威廉·布萊爾能源分析師尼爾·丁曼表示，勘探和生產公司不改變增加鉆機擴大石油生產的計劃“非常耐人尋味”，這表明他們預計石油中斷不會持續超過幾個月，因而擴產的投資毫無意義。

二是戰前石油供應充足為石油價格提供了足夠的緩沖。

釋放戰前充足的石油庫存，幫助避免了最壞的供應短缺預測。

各國和企業正從石油儲備中向市場釋放石油，期待霍爾木茲海峽的供應將在不久的將來恢復正常。

麥格理集團全球石油策略師維卡斯·德維迪表示，沖突前全球市場處于盈余狀態，抑制了期貨價格波動。這位策略師將這種動態比作“進入冬季”。

三是全球對石油的需求低迷，依賴程度下降。

另一個促成因素是全球經濟對石油的依賴低于歷史上，使得危機的影響不如以往的沖擊。

高盛表示，今年以來，全球石油現貨買入（即購買實物石油以便立即交割）有所放緩，而不僅僅是在霍爾木茲海峽被伊朗封鎖期間。

買家現在不會因為期待正常化即將到來而急于購買石油，從而控制需求。

德維迪表示，購買原油的煉油廠愿意等待幾個月，因為他們儲備了一些庫存，這有助于限制期貨價格的漲幅。

他解釋說，這場沖突恰好與全球煉油廠的維護季節重疊，這使得推遲采購的理由更加容易。

另一個可能導致購買動機減少的因素是需求萎縮，至少在邊際層面如此。需求萎縮的首批跡象出現在更依賴中東石油供應的亞洲市場。亞洲對石油需求萎縮的原因，既有新能源市場快速擴大的因素，也有印度等兩個14億人口大國經濟增長回落、需求收縮的因素，還有日本、韓國、中國等國家開始增加購買美國石油的石油購買結構性調整因素。

伊朗戰爭迄今大多難以預測，盡管上述因素積極，投資者仍應警惕尾部風險情景。

【作者：徐三郎】