國資占 LP 90%！并購首超 IPO，2026 中國創(chuàng)投徹底變天

文/投融灣科創(chuàng)投行/觀點/胡華成

今天4月26日，周日。最近和不少GP朋友聊，大家普遍一個感覺：項目越來越難挖，募資越來越難談，退出越來越難猜。

但另一邊，長三角的錢，其實一點都沒少。

4月23日，據(jù)執(zhí)中ZERONE發(fā)布的《中國機構(gòu)投資出資解讀報告》（經(jīng)《證券日報》等媒體援引）：2025年中國私募股權(quán)市場機構(gòu)LP出資1.82萬億元，同比增長43%。也就是說，市場上不是沒錢，是錢換了主人，換了脾氣。

根據(jù)執(zhí)中ZERONE的報告，2021年至2025年，該地區(qū)機構(gòu)LP的累計出資額高達3萬億元。在基金設(shè)立和投融資活動方面，長三角同樣領(lǐng)跑全國。

所以今天這篇文章，不聊宏觀，不寫通稿。我直接給你拆三件事：錢從哪來、錢往哪投、錢怎么退。最后告訴你，我們投融灣這1300+家多輪融資企業(yè)，能幫你省下多少挖項目的時間。

錢從哪來：90%的錢是國資，GP的“新話術(shù)”必須換

先看幾個讓你睡不著的數(shù)據(jù)。

2021年，國有屬性資金在LP中占比78.9%。2025年，這個數(shù)字變成了90.2%。也就是說，你募資時接觸的10個LP里，超過9個是政府引導(dǎo)基金、國資平臺、央企、社保基金。

拆開看更刺激：政府引導(dǎo)基金+國有企業(yè)出資占比躍升至67.5%，出資金額1.2萬億元。地方國資平臺認繳7961億元，同比增長85.2%，五年新高。

你可能會說：我知道國資多了，但跟我有什么關(guān)系？關(guān)系大了。

以前你募資，PPT里畫IRR曲線、講DPI預(yù)期、曬明星案例，LP聽完點頭。現(xiàn)在你去見一個區(qū)級引導(dǎo)基金，對方坐下來第一句話是：“返投比例1.5倍，你能落地幾個項目？”

有一個做硬科技的GP朋友跟我吐槽：“我們?nèi)ツ扯€城市募資，對方要求80%投本地。但我們看了三個月，符合我們標準的項目只有兩家。”結(jié)果呢？要么降低標準投爛項目，要么被扣上“不配合產(chǎn)業(yè)落地”的帽子。這叫“返投比例陷阱”。

但頭部LP已經(jīng)在改了。深圳天使母基金2026年3月新版辦法，不再強制倍數(shù)，改成“激勵引導(dǎo)”——投本地金額達標，才給回購讓利。昆明更進一步，允許干部在9類情形中事前備案風(fēng)險，容錯關(guān)口從“事后追責”前移到“事前報備”。濟南也出了盡職免責清單，按基金類型和階段設(shè)定分級容虧上限。

所以我的第一個判斷很簡單：GP的新能力，不是畫PPT，而是懂產(chǎn)業(yè)、能落地。募資材料里如果只有財務(wù)數(shù)據(jù)，沒有產(chǎn)業(yè)圖譜，你連門都敲不開。

錢往哪投：拼單時代，GP要學(xué)會做“風(fēng)險分攤合伙人”

再說投資端。

你發(fā)現(xiàn)沒有，現(xiàn)在明星項目的融資新聞，投資方名單越來越長。2026年1月，階躍星辰B+輪50億元，參投方超過十家——有上海國資、有險資、有產(chǎn)業(yè)資本、有市場化VC。4月，極佳視界B1輪近15億元，同樣超過十家機構(gòu)“拼單”。

這不是個例。2025年VC/PE投資交易數(shù)量同比增長約30%，但單筆金額反而在下降。什么意思？大家不敢獨吞了，都在分攤風(fēng)險。

這對GP其實是好事。以前你搶獨家，搶不到就焦慮。現(xiàn)在你可以大大方方跟LP說：“我們不追求獨家領(lǐng)投，我們和頭部機構(gòu)一起投，風(fēng)險已經(jīng)由他們驗證過。”國資LP最愛聽這句話。

但拼單也有拼單的講究。投中信息有個觀點我很認同：GP要把自己看作“超配器”，而不是“基金”。別總盯著管理規(guī)模，要看你的資金組合——是社保、險資的“長錢”？還是地方政府的“產(chǎn)業(yè)錢”？還是市場化母基金的“靈活錢”？配得越準，你在拼單里的生態(tài)位就越穩(wěn)。

另外，別再只呆在國貿(mào)CBD了。蘇創(chuàng)投三年半規(guī)模翻倍到3200億，參與蘇州超三分之一融資事件。他們的人天天泡在工廠、實驗室、產(chǎn)業(yè)園。你如果只在辦公室看BP，永遠不知道蘇州光通信產(chǎn)業(yè)園里那家小公司，已經(jīng)被旭創(chuàng)科技驗證了三年。

錢怎么退：并購不再是“備胎”，而是主動選項

最后說退出，這才是最顛覆的變化。

2026年1月，全部投資退出事件中，并購?fù)顺稣急?3.12%，首次超過IPO（41.92%）。這個數(shù)據(jù)來自投中嘉川月報。但光看數(shù)字還不夠，我們觀察了最近一年長三角地區(qū)有代表性的幾起并購交易，發(fā)現(xiàn)一個清晰的趨勢：產(chǎn)業(yè)資本正在成為最重要的退出買家。

案例一：中微公司收購杭州眾硅

2025年底，半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中微公司完成對杭州眾硅的收購。杭州眾硅是CMP（化學(xué)機械拋光）設(shè)備領(lǐng)域的國內(nèi)頭部企業(yè)，此前曾獲得多家VC投資。中微收購后，直接補全了自身在刻蝕之外的另一關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這筆交易的買方是上市公司，賣方是VC+創(chuàng)始團隊，是典型的“產(chǎn)業(yè)資本接盤”模式。

案例二：晶晨股份收購芯邁微

晶晨股份是國內(nèi)多媒體SoC芯片龍頭，2025年收購了專注于智能物聯(lián)網(wǎng)芯片的芯邁微。芯邁微此前已完成多輪融資，投資方包括知名半導(dǎo)體基金。對晶晨而言，這是橫向拓展產(chǎn)品線；對芯邁微的VC股東而言，這是一條比IPO更確定、更快速的退出通道。

案例三：江豐電子收購凱德石英

2026年初，半導(dǎo)體材料企業(yè)江豐電子完成對凱德石英的收購。凱德石英是石英制品領(lǐng)域的“隱形冠軍”，此前也在一級市場融資多次。江豐電子的收購，看中的是其技術(shù)和客戶資源。這筆交易再次驗證：細分賽道的龍頭企業(yè)，正在通過并購整合來構(gòu)建“平臺型”公司。

把這幾個案例放在一起，你看到什么？

買家的共性：都是A股上市公司，市值大多在50-300億區(qū)間，不是巨無霸，但都是細分龍頭的“腰部公司”。他們有并購的意愿，也有并購的支付能力（現(xiàn)金+股票）。

賣家的共性：被并購的企業(yè)，多處于半導(dǎo)體材料、設(shè)備、芯片設(shè)計等硬科技賽道，且已經(jīng)實現(xiàn)了一定的收入體量（大幾千萬到數(shù)億），不是純研發(fā)階段。

這對GP的啟示有三點：

第一，從今天起，你要像研究IPO一樣研究產(chǎn)業(yè)并購。每個被投企業(yè)，在B輪之后，你就要問：未來三年，最有可能收購它的是哪家上市公司？那家公司的市值、現(xiàn)金流、戰(zhàn)略方向是什么？

第二，把你的投后團隊變成“產(chǎn)業(yè)資源連接器”。主動帶著被投企業(yè)去拜訪潛在買方，不是等到要退出了才去找人。很多并購的起點，其實是“供應(yīng)商—客戶”關(guān)系。你幫被投企業(yè)對接客戶，可能就在為三四年后的退出鋪路。

第三，對LP溝通時，把“并購?fù)顺瞿芰Α弊鳛槟愕牟町惢u點。國資LP最擔心的不是項目賠錢，而是“錢投出去了，退不出來”。如果你能拿出一套清晰的“潛在并購方清單”和“退出路線圖”，LP會高看你一眼。

我們梳理了一個簡單可用的“GP版并購?fù)顺霾僮髑鍐巍?/strong>，供你參考：

每季度，掃描A股市值50-200億、研發(fā)投入占比低、毛利率下滑或增長放緩的公司，建立“潛在買家池”。

主動對接這些上市公司的戰(zhàn)投部，了解他們的并購方向。

每個被投企業(yè)，至少錨定3家潛在并購方，并在投后管理中導(dǎo)入業(yè)務(wù)合作。

設(shè)立一名“并購合伙人”或?qū)Ｂ毑①張F隊，與投資團隊平行運作。

GP的新角色：從“投資人”變成“產(chǎn)業(yè)路由器”

說了這么多，其實就一句話：GP的核心競爭力，不再是IRR，而是“能落地、能退出、能連接”。

滁州經(jīng)開區(qū)有個招商干部，他們每周花半天時間做兩本臺賬：一本“產(chǎn)業(yè)臺賬”，從路演PPT和招股書里扒企業(yè)擴產(chǎn)線索；一本“資本臺賬”，列出活躍GP的投資偏好和LP構(gòu)成。上半年，他們比競爭對手早兩個月鎖定了一家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)。

你可能會說：這是政府的事，跟GP有什么關(guān)系？關(guān)系大了。你可以反過來用這兩本臺賬——你手里有幾十家已投企業(yè)，他們的供應(yīng)鏈需求、產(chǎn)能擴張計劃、技術(shù)協(xié)同痛點，你比誰都清楚。你完全可以把這些信息整理成一張“資源地圖”，主動推給地方政府和產(chǎn)業(yè)資本。

這不叫“招商”，這叫“生態(tài)共建”。你不再是財務(wù)投資人，而是產(chǎn)業(yè)路由器。國資LP最喜歡這種GP——因為你不僅能帶來資本回報，還能帶來項目落地、產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

常州裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈黨委的做法也值得琢磨：他們聯(lián)動74家鏈上企業(yè)，兩小時內(nèi)幫一家試飛企業(yè)找到急需的渦輪葉片3D打印供應(yīng)商。你如果有這種‘微觀連接’能力，你的被投企業(yè)還會缺客戶、缺供應(yīng)鏈嗎？

投融灣能幫你什么：1300+家多輪融資企業(yè)，一份活地圖

你可能要問：你說的這些我都懂，但我哪有時間每天去扒招股書、跑產(chǎn)業(yè)帶？

這就是我們投融灣在做的事。

投融灣立足長三角、輻射全國，是一家鏈接政府、企業(yè)、資本、產(chǎn)業(yè)的科創(chuàng)投行平臺。截至2026年4月，我們在長三角11座城市，累計報道了超過1300家已獲得兩輪及以上融資的企業(yè)。

分布如下：

上海：500+家；蘇州：510+家；無錫：119家；常州：69家；南京：46家；杭州：57家；合肥：52家；其他城市（南通、嘉興、寧波、蕪湖等）：100+家。

這些企業(yè)已經(jīng)跑過了天使輪的生死關(guān)，普遍處于A輪及以后的擴張期。他們需要的不只是一筆錢，還有產(chǎn)業(yè)資源、落地空間、下輪資本。

我們不做傳統(tǒng)中介撮合的中介費生意。投融灣的商業(yè)模式很清晰：為企業(yè)提供融資顧問服務(wù)，在企業(yè)成功獲得融資后收取合理費用。我們不向GP收取任何費用，也不參與交易中的利益分成。

我們只是把每天看到的融資動態(tài)、項目信息、區(qū)域熱度，整理成一份可供GP參考的“活地圖”。如果你通過我們了解到某個項目并成功投資，我們唯一的回報是——希望下一次，你愿意主動把你看好的項目分享給我們。

信息的價值在于流動，資本的價值在于配置。投融灣的使命，就是讓對的資本，找到對的科創(chuàng)企業(yè)。

關(guān)注我們，你不需要自己盯著所有信息。