上市中藥企業的2025：誰在靠大單品、研發與出海突圍？

中 醫 行 業 的 良 心 和 大 腦

■來源 | 南方+客戶端

2025年，中藥行業整體仍在調整周期中艱難前行。中國醫藥企業管理協會數據顯示，年內中成藥行業營收和利潤增速分別為-6%和-2.9%，藥品集采、醫保控費、原材料價格波動等壓力持續擠壓利潤空間，行業整體增速放緩，分化加劇。

從目前已披露財報的公司業績看，營收前十的公司中，僅4家實現了營收與凈利潤雙增長，前三名“行業三巨頭”——廣藥白云山、云南白藥、華潤三九，呈現出“強者恒強”的態勢。

具體而言，廣藥白云山走出了上一年的業績陰霾，營收776.56億元，同比增長3.55%；歸母凈利29.83億元，同比增長5.21%；云南白藥營收411.87億元，同比增長2.88%；歸母凈利51.53億元，同比增長8.51%；華潤三九營收316.03億元，同比增長14.43%；歸母凈利34.21億元，同比增長1.58%，為近年來最小增幅。此外，東阿阿膠為第4席“雙增”成員，營收67億元，同比增長13.17%；歸母凈利17.39億元，同比增長11.67%。

然而，并非所有頭部企業都交出了滿意答卷。營收僅次于三巨頭的同仁堂，遭遇了20年來的最差業績：營收172.51億元，同比下降7.21%，創史上最大跌幅；歸母凈利11.89億元，同比下降22.07%，為2006年以來的最大跌幅。同為營收前十的達仁堂“同病相憐”，營收同比下滑超30%，凈利潤跌超4%，在已披露財報的企業中排名靠后。

核心單品
誰在撐起增長，誰在失速？

在行業整體增速放緩的大背景下，核心大單品的表現直接決定了業績底色。2025年，各企業核心產品表現分化明顯：有的逆勢放量，有力增厚業績；有的則面臨銷售下滑、庫存上升的壓力。

廣藥白云山的四大主營業務中，除醫藥商業板塊實現6.21%的增長外，其余業務均出現下滑。2025年，公司現代中藥業務整體下滑6.54%，但該板塊主要產品消渴丸表現搶眼：銷量增幅為全產品最高，達24.47%，營收達5.24億元，同比增長30.51%，毛利率提升6.29個百分點。公司歸因于“加強基層推廣、促銷活動及穩定零售價格體系”。

大單品王老吉國際罐已在多國上市 圖片來源：企業公眾號

與之形成對比的是，公司的知名男科用藥枸櫞酸西地那非片（商品名“金戈”），銷量減少9.08%，營收同比下降26.18%至7.63億元，毛利率減少3.55個百分點。作為廣藥白云山化學藥板塊的核心產品，枸櫞酸西地那非片曾為公司貢獻可觀利潤，卻在近年來深陷“賣不動”的困局。從數據來看，這一銷售壓力在2025年仍未得到有效改善。

與廣藥白云山的冷熱交織不同，云南白藥則在藥品板塊實現了全線飄紅，該板塊實現全年營收83.18億元，同比增長12.53%，單品銷售過億產品達10個，其中過10億產品2個。核心的白藥系列產品銷售收入總額超55億元，同比增長超18%。

具體來看，云南白藥氣霧劑銷售收入突破25億元，增長超過22%；云南白藥膏銷量突破12億元，增長超過26%；膠囊、散劑、創可貼均實現顯著增長，展現出強大的品牌護城河與渠道滲透力。

報告期內，華潤三九的自我診療（CHC）健康消費品業務承壓，營收151.11億元，同比減少14.67%，占營收比重從超六成降至47.82%。盡管板塊整體承壓，但“999感冒靈”這一超級大單品的地位未被動搖，連續十二年位列中成藥感冒咳嗽類第一名。公司繼續以“999”主品牌強化市場認知，通過品類拓展強化協同效應。

同仁堂遭遇20年來業績最大跌幅的背后，是核心單品的增長失速——安宮牛黃丸作為公司的“王牌單品”，其下滑對整體業績拖累明顯。2025年，安宮牛黃丸等心腦血管類產品收入同比下降20.46%至40.93億元，毛利率減少0.07個百分點，在年度產量下降的前提下，庫存仍較上年大幅增加近六成。公司解釋為“市場需求放緩及行業競爭加劇”。以六味地黃系列、金匱腎氣系列為代表的補益類產品作為公司的第二大品類，則以超10%的增幅貢獻了23.6億元營收，毛利率也有所上升。

3月底，備受社會關注的“張雪峰心源性猝死”事件后，速效救心丸的處方量與開方盒數迎來顯著增長，單日內增速突破150%。作為速效救心丸的獨家生產商，達仁堂2025年迎來核心產品持續放量，13項品種銷售收入突破40億元，其中速效救心丸的銷售額達21.6億元，同比增長9.26%，另一核心產品清咽滴丸同樣表現亮眼，銷量增加近七成。

創新藥研發
誰在真投入，誰在真兌現？

傳統中藥長期面臨“有效但難證”的困境，為突破發展桎梏，創新藥研發已是中藥企業實現“中藥+化藥”雙輪驅動之路上的“必答題”。

在研發投入上，華潤三九延續了上一年的領跑態勢，2025年研發投入高達17.34億元，大幅提升81.9%。相比之下，另兩位巨頭的投入則稍顯遜色：廣藥白云山報告期內研發投入6.95億元，這一數字在其近800億元的營收之下顯得尤為不足，且已連續兩年下降；云南白藥的研發投入為4.23億元，盡管絕對數不高，但與2024年不足1%的增長相比，21.51%的增幅顯示報告期內公司對于研發的重視進一步提升。

體現在具體的研發項目上，報告期內，華潤三九在研項目超200項，主要圍繞心腦血管、腫瘤、消化代謝、感冒呼吸等治療領域，并拓展細胞治療、代謝等領域。此外，公司于報告期內完成了對天士力28%股份的收購，進一步強化了處方藥與創新藥的協同能力。

云南白藥則聚焦核藥這一高壁壘賽道，打造差異化管線優勢。目前，公司用于前列腺癌診斷和治療的兩款創新核藥已分別完成Ⅲ期臨床啟動和Ⅰ/Ⅱa期臨床試驗入組給藥。這兩個項目若成功上市，將為公司開辟全新的創新藥市場。

圖片來源：廣藥白云山官網

廣藥白云山報告期內布局在研項目160多項，其中1類創新藥9項，化學藥領域的1.1類抗腫瘤新藥BYS10片進入關鍵性臨床試驗，另有2項處于Ⅰ期臨床階段，4項處于Ⅱ期臨床階段。作為“中藥一哥”，廣藥白云山研發能力弱、研發投入少等問題一直廣為外界所詬病，盡管近兩年來公司有意加強創新藥物研發，但從數字來看，如果未來不能扭轉研發投入下滑的趨勢，“一哥”也極有可能在創新藥賽道掉隊。

相較之下，營收規模不足百億的腰部公司在創新藥研發上展現出更強的決心。2025年，東阿阿膠研發投入3.37億元，同比增長超六成，占營收比重5.03%。公司明確提出向“科技中藥”轉型，雖然當前核心收入仍來自阿膠系列（貢獻了超90%的業績），但研發投入的高速增長預示著未來產品線有望進一步拓寬。

2025年5月，眾生藥業昂拉地韋片獲批上市 圖片來源：企業官網

而廣東本土的眾生藥業則是2025年創新藥兌現的典型代表。2025年5月，公司治療成人單純性甲型流感的PB2靶點RNA聚合酶抑制劑昂拉地韋片獲批上市，Ⅲ期臨床數據中展現出較奧司他韋差異化的競爭優勢。在傳統核心產品穩定發力的同時，創新藥成為業績增長的重要動力，推動公司實現扭虧為盈。公司2025年度業績預告顯示，預計凈利潤為2.6億—3.1億元，同比增長186.91%—203.62%。

此外，眾生藥業多款重磅產品正步入商業化或臨床后期階段：GLP-1/GIP雙靶點藥物、GLP-1/GIP/GCG三靶點激動劑超長效藥物均處于臨床試驗階段且試驗結果積極；治療代謝功能障礙相關脂肪性肝炎的ZSP1601片正在開展Ⅱb期臨床試驗，為國內首創FIC治療NASH的PDE靶點產品。若后續管線能進一步兌現，將為公司業績提供多個新增長極。

海外拓展
從“產品出海”到“品牌與產業鏈出海”

從年報信息來看，多家中藥企業在2025年繼續推進國際化戰略，主要集中在產品海外注冊、境外渠道建設、品牌推廣及資本平臺拓展等方面，逐步構建全球化發展的體系鏈條。

在行業三巨頭中，廣藥白云山的國際化信心顯得最為突出，也是當前國際化戰略最為系統的企業之一。從數據來看，報告期內公司在中國香港、澳門及海外主營業務收入同比增長6.93%，毛利率達12.16%，同比增加4.49個百分點。

從具體行動來看，主要從產品注冊、品牌推廣、產業鏈落地三方面著手：小柴胡顆粒、安宮牛黃丸分別在中國澳門、越南獲批注冊，滋腎育胎丸等產品海外地區注冊工作加快推進；王老吉國際品牌標識“WALOVI”在多國發布，國際罐在德國、澳大利亞、新加坡、馬來西亞等地上市；與沙特艾杜克、韓國農心、日本雙葉等合作，啟動海外本土化運營項目，推動海外工廠落地投產并優化供應鏈網絡。

2026年3月，廣藥集團宣布擬投資10億元在橫琴打造醫藥智造中心，并發布全球首創的全天然安宮牛黃丸 圖片來源：企業官網

值得一提的是，今年3月，廣藥集團宣布擬投資10億元在橫琴打造醫藥智造中心，構建澳門生產基地、創新生物技術中心、出口生產基地等“六位一體”綜合平臺，助力澳門建設一流醫藥國際化產業基地。

達仁堂推行“注冊先行、渠道深耕”的策略，依托新加坡和中國香港等子公司穩步推進國際化布局，加強區域本地化運營與合規注冊工作。報告期內公司在新加坡成功注冊14款產品，澳門獲批安宮牛黃丸（雙天然）并上市，目前已在海外成功注冊694枚藥品商標、61枚醫療服務及食品飲料商標，覆蓋130多個國家和地區。

公司還設立越南辦事處、進駐新加坡零售門店并上線海外電商，全年海外市場實現銷售收入同比增長30.13%，區域深耕見效。

同仁堂采取了“門店與注冊雙線并行”策略，穩步推進國際化戰略。2025年在香港新增1家門店，在澳門新增1家體驗中心，并與中免國際簽署戰略合作，拓展免稅渠道。產品注冊方面，蘇合香丸、麻仁潤腸丸、參苓白術散獲加拿大注冊許可，金釵石斛散獲香港注冊許可，安宮牛黃丸獲柬埔寨注冊許可。雖然海外業務體量整體不算太大，但穩步推進的門店擴張和注冊積累，為其后續的國際化提供了持續動能。

東阿阿膠也在財報中明確提出將積極拓展海外消費市場，為此于2025年7月收購東阿阿膠國際（BVI）有限公司100%股權，通過“精準營銷、一區一策”，將業務范圍覆蓋至東南亞、日韓、歐美等10多個國家和地區。開立運營東阿阿膠香港滋補生活旗艦店、橫琴滋補生活旗艦店，探索“文化體驗+產品輸出”的出海新路徑，打造面向國際舞臺的展示窗口。

值得注意的是，華潤三九和云南白藥并未在財報中明確披露海外業務進展。區域數據顯示，2025年，華潤三九在海外地區的營收上升22.62%至3.62億元，但這一數字也只占到了公司全年營收的約1%。而云南白藥的國外營收已連續兩年下滑，2023年、2024年和2025年的營收分別為6.34億元、3.59億元和1.09億元，對公司總營收額的貢獻也從2024年的0.9%進一步壓縮至0.26%。兩大行業巨頭后續是否會在出海業務上擴大布局，有待進一步觀察。

I 版權聲明

本文來源“南方+客戶端 ”，作者/梅子儀；嚴慧芳；邵玉梅；楊佳，版權歸權利人所有。

編輯｜佩蘭 視覺｜石斛