家辦視角：第一季度LP出資降36.98%背后真相

2026年第一季度，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)錄得LP認(rèn)繳出資總額4,122.54億元，同比下降36.98%。若以“市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷”概括，難免失之粗疏。

本輪下行的核心變量，主要來(lái)自國(guó)資及政府類LP出資同比收縮約40%；與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本同比增長(zhǎng)64%，金融機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)196%，非國(guó)資市場(chǎng)化資金亦實(shí)現(xiàn)11%的正增長(zhǎng)。

國(guó)資并未“退潮”。2026年Q1國(guó)資參與占比仍高達(dá)48.76%，政府引導(dǎo)基金占據(jù)半壁江山。下降更多源于年度節(jié)奏調(diào)整和從“母基金”向“直投”的模式轉(zhuǎn)型。國(guó)資在換擋，從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率優(yōu)先。

全球家族辦公室正在成為私募股權(quán)的新增力量。摩根大通調(diào)查顯示，37%的家辦計(jì)劃未來(lái)12-18個(gè)月增加PE配置，為所有資產(chǎn)類別中最高。但這一趨勢(shì)在中國(guó)呈現(xiàn)明顯分化。

香港正在加速進(jìn)場(chǎng)。截至2025年底，香港單一家族辦公室數(shù)量已達(dá)3,384間。其中，85%的機(jī)構(gòu)已完成私募股權(quán)配置，且大多數(shù)仍有進(jìn)一步增配計(jì)劃。典型案例是蔡崇信的家辦藍(lán)池資本，已由傳統(tǒng)LP角色延展至GP端，完成首支私募股權(quán)基金Riverside Fund的募集并實(shí)現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)，基金規(guī)模約10億美元（約合70億元人民幣），投資人結(jié)構(gòu)涵蓋主權(quán)基金、養(yǎng)老金及其他單一家辦。

中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)則出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性分化”。一方面，部分產(chǎn)業(yè)背景深厚的家族辦公室持續(xù)活躍。例如，明薈投資（匯川技術(shù)董事長(zhǎng)朱興明SFO）以25億元自有資金、100億元產(chǎn)業(yè)儲(chǔ)備，活躍于LP和直投；藍(lán)馳創(chuàng)投2026年4月完成約39億元雙幣基金，LP陣容中也新增了家辦。但另一方面，由于DPI長(zhǎng)期低于預(yù)期，不少內(nèi)地家辦正逐步從一級(jí)市場(chǎng)撤退,部分家辦坦言“不求賺錢，哪怕虧錢也愿意退”，轉(zhuǎn)而涌入私募信貸和私募二級(jí)市場(chǎng)（折扣購(gòu)買LP份額）。

25-40歲的新一代財(cái)富繼承者正成為募資端的新變量。他們出身制造業(yè)家族，有實(shí)業(yè)背景又具備系統(tǒng)化金融訓(xùn)練，在投資決策中更強(qiáng)調(diào)機(jī)制設(shè)計(jì)與信息透明，例如共投co-investment、回?fù)軝C(jī)制clawback以及DPI拆解的精細(xì)披露。GP的募資場(chǎng)景亦在發(fā)生遷移，從傳統(tǒng)金融中心的寫字樓，延伸至產(chǎn)業(yè)腹地的工廠與車間，資本與產(chǎn)業(yè)的對(duì)話更加直接。

對(duì)GP而言，三條生存法則正在生效：其一，信息透明成為基礎(chǔ)門檻，回?fù)軝C(jī)制與DPI明細(xì)已從“加分項(xiàng)”轉(zhuǎn)為“必答題”；其二，產(chǎn)業(yè)認(rèn)知能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，GP需具備將復(fù)雜賽道轉(zhuǎn)化為家族辦公室可理解、可判斷邏輯的能力；其三，募資材料體系趨于結(jié)構(gòu)化，財(cái)務(wù)模型、產(chǎn)業(yè)資源圖譜與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案構(gòu)成標(biāo)準(zhǔn)化“三件套”，缺一不可。

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