百億資金悄然離場，指數(shù)卻創(chuàng)新高，這輪行情到底誰在賺錢？

4月，創(chuàng)業(yè)板指氣勢如虹，一度擊穿3685點，刷新近十年新高。在這場盛宴下，卻有超八成相關個股跑輸指數(shù)，部分投資者再次出現(xiàn)“賺指數(shù)不賺錢”的體感偏差。此外，在指數(shù)高歌猛進之際，超百億資金卻借道ETF悄然離場，但新能源等部分細分賽道有小幅資金凈流入。

創(chuàng)業(yè)板ETF匯添富基金經理羅昊對第一財經記者表示，本輪創(chuàng)業(yè)板走強，本質上是政策、產業(yè)、資金三方面共振的結果。其中權重貢獻更大的還是新能源設備、AI硬件/光模塊、半導體及高端制造等核心方向。

“這輪行情更適合定性為結構性重估，而不是全面普漲；推動權重龍頭走強的核心增量資金，現(xiàn)階段看得見的主要是ETF等被動資金和兩融資金，主動機構資金則更多體現(xiàn)為向龍頭集中。”羅昊分析稱。

創(chuàng)業(yè)板指4月強勢突破

進入4月，創(chuàng)業(yè)板指走勢強勁，頻頻刷新近十年高點。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月17日，該指數(shù)盤中一度上探3685.1點，再創(chuàng)2015年7月以來的新高。截至當日收盤，創(chuàng)業(yè)板指自月初以來的累計漲幅已達到15.49%。

個股層面同樣火熱，本月已有15只創(chuàng)業(yè)板個股的漲幅超過50%，其中，張小泉（301055.SZ）以90.31%的表現(xiàn)居首，宏景科技（301396.SZ）也以84.41%的區(qū)間漲幅緊隨其后，寶麗迪（300905.SZ）、奧尼電子（301189.SZ）等同期漲幅則超過75%。

此外，還有79只創(chuàng)業(yè)板個股的收盤價（前復權，下同）在本月創(chuàng)下了上市以來的歷史新高，主要集中在電子、機械設備、電力設備等細分方向。例如中際旭創(chuàng)（300308.SZ）在4月17日的收盤價為851元/股，創(chuàng)下自2012年上市以來的新高。

談及本輪行情，永贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經理劉庭宇對第一財經表示，“近期AI算力需求爆發(fā)帶來的相關基礎設施領域的公司景氣度較高，同時油價高企背景下新舊能源轉換、儲能排產超預期帶來的新能源板塊機會，共同推動了本輪創(chuàng)業(yè)板指的創(chuàng)新高走勢”。

富國基金ETF投資總監(jiān)王樂樂則認為，業(yè)績景氣是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲的最主要驅動力。他告訴第一財經，創(chuàng)業(yè)板指的股票成長屬性比較強，涵蓋了新能源、光模塊、芯片等板塊的龍頭公司。

“這些龍頭公司景氣度比較高，比如光模塊的業(yè)績增速呈現(xiàn)翻倍增長，新源板塊的業(yè)績也明顯增長。”他進一步表示，伴隨著AI板塊的發(fā)展，以及美伊沖突凸顯國家能源安全，有望帶動新能源行業(yè)滲透率提升，都驅動著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的基本面。

招商基金市場支持與管理部首席財富顧問鄧和權將本輪行情定性為“科技成長引領的結構性行情”。他認為，其核心特征是在經濟轉型背景下，具備技術創(chuàng)新能力和產業(yè)升級潛力的優(yōu)質企業(yè)獲得市場重新定價。

關于推升權重龍頭的資金來源，鄧和權分析稱，一是國內機構資金的主動配置，包括公募基金、保險資金等長期資金在估值合理區(qū)間加大對科技成長股的配置比例；二是融資資金的積極參與，數(shù)據(jù)顯示創(chuàng)業(yè)板融資余額震蕩攀升，顯示杠桿資金對行情的推動作用；三是產業(yè)資本的認可，部分龍頭企業(yè)獲得產業(yè)投資者的增持，反映了行業(yè)內部對發(fā)展前景的看好。

“作為典型的大盤成長風格指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)具備較強的業(yè)績彈性與長期成長屬性，持續(xù)受到機構等主流資金的關注與配置。”農銀創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經理宋永安則認為，本輪行情延續(xù)了成長風格的長期上行邏輯，是產業(yè)趨勢與資金共識驅動下的結構性牛市行情，核心推動資金是以追求長期業(yè)績、聚焦成長賽道的機構資金為主。

投資者的“體感偏差”從何而來？

指數(shù)持續(xù)走高背后的另一面是投資者的“體感偏差”。“賺指數(shù)不賺錢”成為市場熱議話題。Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板近1400只個股4月以來的平均漲幅為7.71%，其中僅有237只個股區(qū)間漲幅跑贏指數(shù)，占比不到17%。

對此，鄧和權表示，投資者體感偏差的根本原因在于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的結構性特征與個人投資者持倉結構的錯配。從交易行為看，個人投資者普遍存在“追漲殺跌”傾向，在個股上漲時過早止盈，在下跌時不愿止損，導致實際收益遠低于理論漲幅。

“創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖然屢創(chuàng)新高，但上漲主要由少數(shù)權重股和特定賽道驅動，部分個人投資者往往偏好中小市值、題材概念股，這些股票在指數(shù)中的權重較低，當指數(shù)上漲主要由少數(shù)權重股拉動時，這些投資者的持倉組合表現(xiàn)自然難以跟上指數(shù)。”他說。

鄧和權進一步表示，部分個人投資者缺乏系統(tǒng)的投資框架，決策往往基于短期消息、市場情緒，而非對公司基本面深入研究。這種短線交易模式在結構性行情中尤其不利。此外，個人投資者往往忽視交易成本的影響，頻繁交易產生的傭金、印花稅等成本會顯著侵蝕長期收益。

在受訪人士普遍看來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的行業(yè)分布特征也加劇了這種偏差。羅昊表示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)總市值超八成分布在制造業(yè)，前十大權重股市值占比達到57%，這意味著指數(shù)上漲并不等于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板個股同步大漲。

他分析稱，個人投資者之所以經常“賺指數(shù)不賺錢”，根本原因通常不是市場失真，而是個人持倉結構與指數(shù)權重結構錯配，再疊加可能的頻繁交易、追高切換，就更容易放大這種偏差。

宋永安也認為，核心原因在于今年較難精準把握結構性行情脈絡，在行業(yè)與個股選擇上容易出現(xiàn)偏差。他表示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年來的上漲具備極強的結構性，漲幅主要集中在電力設備、通信、電子等少數(shù)核心賽道，其余多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)平淡甚至出現(xiàn)調整。

“創(chuàng)業(yè)板指數(shù)產品規(guī)模持續(xù)擴容，進一步引導增量資金向核心權重行業(yè)與龍頭標的集中，在一定程度上強化了指數(shù)的結構性行情特征。”他補充道。

ETF能解“賺指數(shù)不賺錢”困局嗎？

那么，對于無法精準捕捉龍頭股的投資者，直接配置創(chuàng)業(yè)板ETF或創(chuàng)業(yè)板50ETF是否是消除“體感偏差”的最優(yōu)解？鄧和權表示，此舉確實是消除體感偏差的有效方案，但并非絕對最優(yōu)解。

他進一步解釋，這兩種ETF都能幫助投資者獲得與指數(shù)相近的收益，避免因個股選擇不當而跑輸大盤。這種方案也存在局限性，“ETF的收益完全取決于指數(shù)表現(xiàn)，投資者放棄了通過精選個股獲得超額收益的機會；此外，ETF雖然分散了個股風險，但無法規(guī)避系統(tǒng)性風險和行業(yè)集中風險”。

“對多數(shù)個人投資者來說，直接配置創(chuàng)業(yè)板ETF是比頻繁追逐熱點、反復切換個股更清晰、更可執(zhí)行的選擇，但不一定適合所有人。”羅昊說。

他建議，當前市場環(huán)境下，更重要的不是一味追求短期彈性，而是從博弈個股轉向優(yōu)化配置，用指數(shù)工具獲取板塊整體機會，同時結合自身風險承受能力做好倉位管理和持有紀律，利用定投、網格、組合配置等科學手段提升整體收益風險比。

華南一位基金投研人士在接受采訪時表示：“如果投資者看好創(chuàng)業(yè)板長期趨勢但苦于選股難、拿不住，那么直接投資創(chuàng)業(yè)板ETF就是最直接的解決方案。”同時他提醒，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動性較高，投資者應做好預期規(guī)劃和風險評估，切勿僅因板塊上漲或個股熱度而貿然入場。

“今年二季度宏觀環(huán)境或將導致個股表現(xiàn)分化加劇，由此在投資策略上應更加聚焦，而非擴散。”金鷹基金權益研究部宏觀策略研究員金達萊對第一財經表示，相比去年，今年市場對盈利的權重考量更為重視。

“今年二季度相較一季度，市場或亦更重視企業(yè)的成本管控和傳導能力，由此帶來，即使是在同一行業(yè)內部，不同的企業(yè)也會在經營盈利上有明顯差異。”金達萊認為，創(chuàng)業(yè)板50ETF等個股權重更集中的被動基金或是相對較好的選擇，個人投資者也可以考慮選擇圍繞景氣度行業(yè)方向，篩選個別賽道型ETF進行配置。

需要注意的是，當前已有不少資金開始從創(chuàng)業(yè)板相關板塊撤離。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日，跟蹤創(chuàng)業(yè)板相關指數(shù)的寬基ETF共有39只，超過八成產品在本月遭遇資金凈贖回，合計達到145億元以上。

其中，創(chuàng)業(yè)板ETF易方達月初以來資金凈流出67.26億元，創(chuàng)業(yè)板50ETF華安、創(chuàng)業(yè)板ETF廣發(fā)分別凈流出24.08億元、18.16億元。部分細分賽道迎來小幅凈流入，如創(chuàng)業(yè)板新能源ETF國泰本月以來凈流入0.62億元。