馬斯克畫的餅越來越大，特斯拉和SpaceX不夠分了

馬斯克是全球最擅長“講故事”的創(chuàng)業(yè)家——從汽車到商業(yè)航天，從機器人到AI，馬斯克舞動“神筆”，繪制令人目眩神迷的藍圖，制造現(xiàn)實扭曲力場，讓特斯拉市值一再創(chuàng)下新高，哪怕有時候業(yè)績并不理想。

北京時間4月23日凌晨，特斯拉發(fā)布2026年第一季度財報。“神筆”馬斯克成色如何，再次經(jīng)受檢驗。

上季度，特斯拉營收達223.87億美元，同比增長16%。這是自2023年第二季度以來，特斯拉單季度最高的同比增速，扭轉(zhuǎn)了去年第四季度同比下降3%的頹勢。

這是一份非常“穩(wěn)”的財報。在經(jīng)營側(cè)和財務(wù)側(cè)的不同維度上，特斯拉都取得了十幾個百分點的同比增速，遠遠趕不上狂飆突進的AI公司，但相比汽車業(yè)同行，已經(jīng)算是優(yōu)等生。

外界對此早有預(yù)期。特斯拉此前已經(jīng)按照慣例，提前披露第一季度的汽車產(chǎn)銷情況，華爾街據(jù)此對其業(yè)績有了初步判斷。今天公布的業(yè)績，可以說波瀾不驚。

但二級市場并非心如止水。財報發(fā)布后，特斯拉股價在盤后交易中一度上漲4%，隨后掉頭向下，轉(zhuǎn)跌0.29%，反映出投資者對于本期業(yè)績的矛盾心情。

矛盾的根源在于：馬斯克為特斯拉勾勒的絢爛未來，能否實現(xiàn)、何時實現(xiàn)？

長期來看，起起伏伏的汽車板塊，對于特斯拉股價的影響只會越來越小。二級市場的估值依據(jù)，主要是那些“畫餅”業(yè)務(wù)——Robotaxi、“擎天柱”機器人、Terafab芯片工廠等。

此前，在電動車和商業(yè)航天領(lǐng)域，馬斯克一次次把畫下的“大餅”變成現(xiàn)實，打臉各路唱衰者、賺得盆滿缽豐，同時也為下一次畫餅積淀話語權(quán)和公信力。

如今，馬斯克又一次施展“神筆”，給所有人描繪了一張宏偉到夸張的未來圖景。這一次，他能成功嗎？

PART.01

特斯拉的營收支柱依然是汽車，但“賣車”正在被“賣軟件”取代。

上季度，特斯拉總共生產(chǎn)了40.8萬輛車，同比增長13%；交付35.8萬輛，同比增長6%。

報告期內(nèi)，特斯拉汽車業(yè)務(wù)營收達162.34億美元，同比增長16%，顯著優(yōu)于去年第四季度的-10%，成為本季度營收大增的關(guān)鍵。

按照特斯拉的說法，汽車銷量和銷售額的增長，很大程度上要歸功于Model 3和Model Y“更實惠版本”，它們已成為銷量大頭。

主打便宜車型，并沒有拖累特斯拉的利潤表現(xiàn)。

特斯拉上季度實現(xiàn)毛利潤47.2億美元，同比增長50%，而去年第四季度僅有20%；毛利潤率為21.1%，環(huán)比提升一個百分點。

計入費用后，按非美國通用會計準則計算，特斯拉上季度凈利潤14.53億美元，同比增長56%；每股收益0.41美元，高于市場預(yù)期的0.37美元。

財報稱，這得益于單車平均成本降低，以及與關(guān)稅、汽車保修相關(guān)的“一次性利益”。

相比其他車企，特斯拉依然表現(xiàn)出色。但倘若一直停留在傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)邏輯下，其營收和利潤注定將回歸行業(yè)平均水平，也就是乏味的“滯脹”型增長。

特斯拉正在努力打破這塊天花板，突破口是FSD（完全自動駕駛系統(tǒng)）和Robotaxi（自動駕駛出租車），而這也是馬斯克近幾個季度反復(fù)鼓吹的新故事。

兩支被寄予厚望的奇兵中，F(xiàn)SD跑得更快一些。

上季度，特斯拉FSD全球付費用戶達到約130萬。目前，這一自動駕駛軟件主要用于美國市場。但在4月11日，荷蘭率先批準FSD監(jiān)督版上路，為其進入歐洲打開通路；中國市場也有望在年內(nèi)對FSD敞開大門。

特斯拉CFO瓦伊巴夫-塔尼婭披露，公司已經(jīng)改變汽車銷售戰(zhàn)略，“現(xiàn)在我們強調(diào)FSD才是產(chǎn)品，而汽車僅僅是交付機制。”

馬斯克對于FSD的安全性極具信心。他表示：“在v14版本中，我們已經(jīng)顯著優(yōu)于人類駕駛；v15將把這一優(yōu)勢提升到新高度。”

壞消息是，搭載HW3硬件的老款車型無法支持FSD無監(jiān)督版。這將在一定程度上限制FSD的普及速度。為此，特斯拉計劃在主要城市設(shè)立類似微型工廠的升級中心，提供硬件升級服務(wù)。

此外，對于在美國以外市場推出FSD，特斯拉沒有可控的時間表。馬斯克表示，這在很大程度上取決于監(jiān)管部門的審批。

另一邊，Robotaxi也終于邁出了擴張腳步。

上周末，特斯拉宣布將Robotaxi服務(wù)擴展至得克薩斯州的達拉斯和休斯敦部分區(qū)域。此前該服務(wù)只在加州舊金山灣區(qū)，以及得州奧斯汀提供服務(wù)。

財報稱，特斯拉計劃上半年將服務(wù)擴展至包括鳳凰城、邁阿密、奧蘭多、坦帕和拉斯韋加斯在內(nèi)的8～10個主要城市。馬斯克強調(diào)，Robotaxi迄今保持了零事故記錄，而安全是限制擴張的關(guān)鍵因素。

他估計，Robotaxi今年不會帶來多少收入，但明年將貢獻實質(zhì)性的營收。

但這樣的擴張速度，遠遠趕不上馬斯克的“畫餅”。

去年7月，馬斯克宣稱，將于2025年底向半數(shù)美國人口提供Robotaxi服務(wù)。如今，Robotaxi剛剛進入4個城市，距離此前目標差距巨大，且?guī)缀蹩床坏阶飞系目赡堋?/p>

好消息是，特斯拉Cybercab已在得州超級工廠進入試生產(chǎn)階段，大規(guī)模量產(chǎn)將按計劃于今年啟動。隨著這款Robotaxi特供車型的批量下線，馬斯克的“大餅”終于可以又圓上一筆了。

PART.02

除了汽車，特斯拉的第二增長曲線——Optimus（擎天柱）人形機器人也有了新進展。

在財報會上，馬斯克表示，“‘擎天柱’將是我們最大的產(chǎn)品，不僅是特斯拉有史以來最大的產(chǎn)品，而且可能是有史以來最大的產(chǎn)品。”

特斯拉計劃在加州弗里蒙特建設(shè)首座“擎天柱”大型工廠，安裝第一代生產(chǎn)線，取代原先的Model S/X生產(chǎn)線，設(shè)計年產(chǎn)能100萬臺。特斯拉此前已經(jīng)披露了將于5月初停產(chǎn)兩款高端車型的計劃。

馬斯克認為，倘若一切順利，這座工廠將在7月底或8月啟動機器人生產(chǎn)線，開始量產(chǎn)。他稱之為“瘋狂的速度”。

此外，得州奧斯汀超級工廠的第二代產(chǎn)線也在籌備中，預(yù)計2027年夏天投產(chǎn)，長期目標為年產(chǎn)1000萬臺。

不過，由于機器人需要使用超1萬個各不相同的零部件，初期產(chǎn)量將相當?shù)停罢麄€進度取決于運氣最差、速度最慢、問題最多的零件。”

圍繞人形機器人，馬斯克此前連續(xù)“畫餅”，宣稱機器人的商業(yè)化潛力或超10萬億美元，比汽車還高。

今年1月，他表示“擎天柱”將于2027年底前公開發(fā)售。此外，“擎天柱”V3原計劃今年3月亮相，但最終僅公布了一段簡短宣傳視頻。

對于這次跳票，馬斯克給出了一個出人意料的理由：競爭對手抄襲“擎天柱”。

“競爭對手會對我們發(fā)布的任何內(nèi)容進行逐幀分析，并加以模仿。”他說，“因此，我們認為在產(chǎn)品接近量產(chǎn)之前，不急于公開新技術(shù)。”

目前，“擎天柱”V3的設(shè)計方案即將完成，功能已經(jīng)可以正常運行，不過一些外觀細節(jié)尚待確定，預(yù)計今年年中正式發(fā)布。

比機器人更有想象力的項目，是AI。

財報披露，今年第一季度，特斯拉位于得州超級工廠的Cortex 2超級計算集群已正式上線，并開始進行訓練。

特斯拉正在研發(fā)定制芯片，以降低訓練成本。一個多星期以前，馬斯克宣布AI5芯片完成流片。本次財報會上，他表示團隊“連續(xù)六個月，每個周末和節(jié)假日都堅持工作，我本人當然也全程參與其中”。

今年3月，特斯拉還發(fā)布了Terafab芯片工廠建設(shè)計劃。

這座工廠的目標是，建設(shè)年產(chǎn)1太瓦算力的芯片制造基地，相當于當前全球AI算力總產(chǎn)出的50倍。外界估計，整個項目將需要5萬億～13萬億美元的資本投入；即便只達成100至200吉瓦/年的初期產(chǎn)能目標，也需要5000億至1萬億美元。

但在此次財報會上，特斯拉僅為Terafab準備了大約30億美元的資金。這或許預(yù)示著，整個工廠的建成投產(chǎn)乃至破土動工，恐怕都還非常遙遠。

PART.03

在馬斯克持續(xù)不斷“畫餅”的刺激下，特斯拉股價一度觸及歷史高點，逼近500美元。但今年以來，特斯拉股價持續(xù)下挫，累計跌幅接近14%，股價回退至400美元下方。

在此期間，特斯拉的基本面和長期規(guī)劃并未發(fā)生太多改變。變化的其實是市場情緒：當馬斯克許下的諾言越來越多、越來越“狂野”，懷疑的目光也會與日俱增。

在財報會上，馬斯克繼續(xù)舞動“神筆”。

他表示，“今年我們將大幅增加對未來的投資……這會帶來巨大回報。”公司2026年資本支出預(yù)計超過250億美元。

這些錢將被用于6座正在或即將投產(chǎn)的工廠，AI基礎(chǔ)設(shè)施，Robotaxi擴張，機器人生產(chǎn)線建設(shè)，以及芯片制造工廠。

顯然，馬斯克希望重塑特斯拉的敘事，將其從一家普通的電動汽車公司，轉(zhuǎn)變一家擁有終端硬件（電動車、Robotaxi、機器人）+芯片工廠（Terafab）+算力集群（Cortex）的AI硬件公司。

但問題是，馬斯克這套AI敘事，雖然足夠時髦，卻也存在明顯的短板——AI軟件。

特斯拉并沒有自己的AI大模型和應(yīng)用，需要與其他公司合作。今年1月底，特斯拉宣布斥資20億美元入股xAI。此前，不少用戶發(fā)現(xiàn)，特斯拉車機已經(jīng)實現(xiàn)了與Grok的淺層聯(lián)動，比如讓Grok規(guī)劃包含多個目的地的線路等。

在中國，特斯拉Model Y L車型搭載豆包和DeepSeek模型，均通過火山引擎接入。4月20日，特斯拉車機語音大模型服務(wù)完成備案。

但業(yè)務(wù)層面的合作，并不能從根本上解決特斯拉缺席AI時代的難題。而Cortex集群的算力固然強大，其算力卻被用于FSD和機器人神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的訓練上，其潛能并沒有被充分釋放。

這也意味著，僅靠目前的發(fā)展藍圖，特斯拉無法成為一家真正的AI全棧公司。這一底層缺陷，注定會拖累特斯拉的長期價值。

另一個若隱若現(xiàn)的挑戰(zhàn)，是計劃今年IPO的SpaceX。

SpaceX預(yù)計6月上市，融資額可能達到750億美元，估值最高可達2萬億美元，成為全球規(guī)模最大IPO。考慮到與特斯拉的姊妹關(guān)系，SpaceX上市似乎有利于特斯拉，更何況雙方還圍繞Terafab建立了合作。

但實際情況未必如此。

特斯拉的新故事，其實可以被視為SpaceX故事的“精簡版”，去掉了商業(yè)航天發(fā)射、星鏈衛(wèi)星通信、太空AI算力等更“性感”的元素。與特斯拉費力構(gòu)筑的AI全棧硬件敘事相比，SpaceX的故事不僅更扎實，稀缺性和競爭壁壘也強得多。

那么，當SpaceX登陸資本市場后，原本押注特斯拉的資金，很可能大批離場，轉(zhuǎn)而建倉SpaceX。與其他傳統(tǒng)企業(yè)一樣，特斯拉也將感受到SpaceX這條鯰魚的兇猛。

更深層的問題是，買特斯拉股票，就是在“買馬斯克”。以往，特斯拉是“入股”馬斯克的唯一標的，市場資金別無選擇；但在SpaceX上市后，那些愿意以真金白銀追隨馬斯克的個人和機構(gòu)，可以把更多籌碼放在新股上，特斯拉的吸引力將被削弱。

外界已經(jīng)看出這一問題。此前，巴黎銀行分析師James Picariello表示，“SpaceX潛在IPO的前景，可能對特斯拉股價構(gòu)成沉重壓力。原本可能流向特斯拉的新增散戶資金，反而會轉(zhuǎn)向涌入SpaceX。”

對此，馬斯克卻無能為力。

本次財報發(fā)布，他和管理層拋出一個又一個“干貨”，以證明特斯拉的欣欣向榮；但恐怕不會有人覺得，這些已經(jīng)落地或者尚在空中的動作，會讓特斯拉反超SpaceX，再次成為馬斯克麾下的頭牌。

要想跳出戰(zhàn)略上的不利局面，特斯拉也許最終將效仿xAI，與SpaceX合并。

在投資圈，已經(jīng)有人拋出這樣的觀點。財報發(fā)布前，Jefferies分析師Philippe Houchois在致客戶的報告中警告，此次業(yè)績“將進一步凸顯愿景與執(zhí)行之間的鴻溝”，或?qū)娀厮估罱K與SpaceX合并的邏輯。

對于馬斯克來說，與SpaceX合并也有諸多好處：既可以減輕管理壓力，也有助于實現(xiàn)“十年做到8.5萬億市值”的驚人目標，從而拿下超1萬億美元的巨額薪酬包。

當然，兩者的合并并無可靠的跡象。但手握“神筆”的馬斯克，早已一次又一次讓所有人驚訝；SpaceX在鯨吞xAI之后，再度兼并特斯拉，絕非無可想象之事。

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本文轉(zhuǎn)載自“字母榜”，原標題《馬斯克畫的餅越來越大，特斯拉和SpaceX不夠分了》。

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