A股和美股，到底誰(shuí)的估值更高？

看到這個(gè)題目，估計(jì)很多人要說(shuō)我傻了。

因?yàn)椋凑杖澜绻J(rèn)的市盈率（PE）估值，以標(biāo)普500為代表的美股，當(dāng)前估值高達(dá)29倍，相比之下，我們大A股的滬深300指數(shù)，當(dāng)前估值只有14.6倍，美股的估值足足是A股的2倍，這有什么好討論的？

那我不僅要問(wèn)了——

為什么美股估值這么高，還總是能一路漲漲漲，連續(xù)17年不斷創(chuàng)出歷史新高呢？

為什么A股估值這么低，2025年之前15年維持在3000點(diǎn)，現(xiàn)在每次突破4000點(diǎn)都會(huì)成為新聞呢？

每當(dāng)遇到這個(gè)問(wèn)題，那些堅(jiān)持認(rèn)為A股低估的人，就像孔乙己被人問(wèn)到“為什么半個(gè)秀才也撈不著？”，只能“臉上籠上一層灰色，嘴里說(shuō)些話(huà)，這回可是全是之乎者也之類(lèi)，一些不懂了”。

毫無(wú)疑問(wèn)，PE估值在股票市場(chǎng)上是最常用的，也是最基礎(chǔ)的，但如果你只是知道PE估值，那只能說(shuō)，你的投資水準(zhǔn)確實(shí)“很基礎(chǔ)”。

想象一下，一條街的兩頭，分別開(kāi)了一家小飯館，過(guò)去一年分別都掙下了10萬(wàn)元凈利潤(rùn)，你想買(mǎi)下其中一家飯館作為投資，那你覺(jué)得出多少錢(qián)合適？

按照市盈率來(lái)估值的話(huà)，你出50萬(wàn)，就相當(dāng)于5倍市盈率；你出100萬(wàn)，就相當(dāng)于10倍市盈率；你出200萬(wàn)，就相當(dāng)于20倍市盈率……

問(wèn)題是，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)上拿著錢(qián)的投資者，硬是要給A飯館估值300萬(wàn)，給C飯館估值150萬(wàn)，你覺(jué)得，那些出300萬(wàn)買(mǎi)下A飯館的人，都是傻子么？

當(dāng)然不是。

做任何投資，都是買(mǎi)入的預(yù)期，兩家飯館估值不同的秘密在于——不同的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。雖然都是10萬(wàn)元凈利潤(rùn)，但A飯館去年凈利潤(rùn)8萬(wàn)元，前年5萬(wàn)元，明年預(yù)期是12萬(wàn)元，后年15萬(wàn)；而C飯館，去年收入9萬(wàn)元，明年預(yù)期收入11萬(wàn)元，后年12萬(wàn)元。

換句話(huà)說(shuō)，預(yù)期不同的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，才造成了你的估值錯(cuò)覺(jué)——如果我們假定，這兩家飯館都能持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，考慮各自的持續(xù)增長(zhǎng)率，那么，市場(chǎng)給A飯館30倍PE估值，給C飯館15倍PE估值，才是真正合理的。

這種考慮增長(zhǎng)率的估值方法，叫做PEG估值法，其具體的計(jì)算方式是——

直接用市盈率除以增長(zhǎng)率。

其中，G的取值是以百分比表示的盈利增長(zhǎng)速度。

A飯館市值300萬(wàn)，PE是10倍，但考慮其年增長(zhǎng)率是20%，那么其PEG估值是1.5；

C飯館市值150萬(wàn)，PE是10倍，但考慮其年增長(zhǎng)率是10%，那么其PEG估值也是1.5。

你看，同樣是每年掙了10萬(wàn)元凈利潤(rùn)的小飯館，看起來(lái)市場(chǎng)給一家估值150萬(wàn)，另一家估值300萬(wàn)，相差了一倍，但如果采用更合理的估值方法，市場(chǎng)給兩家公司的估值其實(shí)是一模一樣的。

發(fā)明PEG估值法的是一個(gè)叫吉姆-史萊特的英國(guó)人，但該方法后來(lái)被美國(guó)的投資大師彼得-林奇發(fā)揚(yáng)光大。這種估值方法的核心，就是G的估算問(wèn)題——正確的方法，是采用該股票未來(lái)3-5年預(yù)期的每股盈利（EPS）增速。

那么，好了，那我們采用PEG法，以標(biāo)普500指數(shù)和滬深300指數(shù)為代表，重新計(jì)算美股和A股的估值。

標(biāo)普500指數(shù)，2024-2025年的每股盈利增速，分別是10.7%和13.1%；而最新的市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)2026-2027年的EPS一致的增速預(yù)期，分別是18.2%和16.1%。

滬深300指數(shù)，2024-2025年的每股盈利增速，分別是3%和9.8%；而最新的市場(chǎng)對(duì)滬深300指數(shù)2026-2027年的EPS一致的增速預(yù)期，分別是11.2%和11.2%。

圖表及數(shù)據(jù)來(lái)源：Factset，中金公司

鑒于沒(méi)有更多的盈利增速數(shù)據(jù)，我們不妨就采用2024-2027年這四年的平均增速，這里面既有過(guò)去2年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的數(shù)據(jù)，也有未來(lái)2年最新市場(chǎng)一致預(yù)期預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)，關(guān)于這個(gè)G的估算，應(yīng)該說(shuō)是比較合理的了。

標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)前的PE是29.08，G是14.53，計(jì)算出PEG是2.0；

滬深300指數(shù)當(dāng)前的PE是14.57，G是8.8，計(jì)算出的PEG是1.66。

這樣一來(lái)，按照PEG估值的話(huà)，美股估值還是比中國(guó)股市估值高20%左右，但顯然，這個(gè)差距比直接看PE的差距小了太多太多，已經(jīng)是市場(chǎng)的合理范圍了。

有人還要較真的話(huà)，可能還是會(huì)問(wèn)，現(xiàn)在的美股，憑什么比A股貴出來(lái)這20%呢？

這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)我們可以繼續(xù)考慮把這個(gè)G，給拉長(zhǎng)到10年期限來(lái)看——

2015-2025年，滬深300指數(shù)的EPS從273元變到326元， EPS年化增速1.79%；

2015-2025年，標(biāo)普500指數(shù)的EPS從87美元變到234美元，EPS年化增速10.4%。

如果用1.79和10.4來(lái)作為PEG的計(jì)算基礎(chǔ)的話(huà)——

滬深300指數(shù)估值是8.1，而標(biāo)普500指數(shù)的估值是2.8。

這樣一來(lái)，A股的估值反而比美股貴了兩倍不止。

什么意思呢？

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是根據(jù)過(guò)去10年的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前的市場(chǎng)認(rèn)為，拉長(zhǎng)了期限來(lái)看，美股標(biāo)普500指數(shù)所預(yù)測(cè)的盈利增速，要比A股滬深300所預(yù)測(cè)的盈利增速，靠譜得多。

因?yàn)檫@份靠譜，市場(chǎng)愿意給美股額外20%的估值溢價(jià)，你說(shuō)過(guò)分么？

最后，我再告訴你，按照彼得-林奇的觀(guān)點(diǎn)：

PEG=1左右的時(shí)候，說(shuō)明該股票（股市）估值合理；

PEG<1，則說(shuō)明股票（股市）低估；

PEG>1，則說(shuō)明股票（股市）高估。

PEG>2，說(shuō)明股票（股市）極度高估。

現(xiàn)在的美股，按照2023-2027年的盈利增速估值是2.0，只考慮2026-2027年的盈利增速，估值也有1.7，是不是有點(diǎn)估值太高了呢？

實(shí)際上，在我的資產(chǎn)模型周報(bào)中，我開(kāi)始強(qiáng)調(diào)，不管是美股還是A股，這兩天都再次到了一個(gè)高點(diǎn)，就在最近兩三周之內(nèi)，很可能又會(huì)上演一次典型的跳水動(dòng)作。