毛振華：短期擴需求、長期建立居民增收長效機制，維持價格企穩(wěn)回升勢頭

毛振華 中國人民大學經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟學家

以下觀點整理自毛振華在CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2026年4月）（總第83期）上的發(fā)言

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近年來，我一直強調(diào)從價格指標看宏觀經(jīng)濟運行，因為價格是反映經(jīng)濟運行和問題最直接、最靈敏的指標。2026年一季度，中國宏觀經(jīng)濟運行呈現(xiàn)積極態(tài)勢，特別是價格指標開始企穩(wěn)回升，PPI當月同比更是擺脫連續(xù)41個月的負增長，轉(zhuǎn)負為正。我認為，延續(xù)價格企穩(wěn)回升的勢頭需要長短期協(xié)同發(fā)力，短期還是要維持需求擴張態(tài)勢，中長期則需直面宏觀經(jīng)濟結構性“溫差”，構建居民收入穩(wěn)定增長的長效機制，夯實內(nèi)需擴張的內(nèi)生根基。

一、輸入型變量是當前價格回升的主要推動

一季度宏觀經(jīng)濟回暖，價格出現(xiàn)邊際改善。從核心宏觀數(shù)據(jù)來看，一季度GDP實際增速達5%，固定資產(chǎn)投資實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，出口保持強勁增長，增速達14.7%，但消費修復慢于投資與出口，且3月同比增速較年初進一步下滑；從價格信號來看，PPI在經(jīng)歷了長達41個月的負增長后終于回正，3月PPI同比0.5%，但1-3月同比仍為-0.6%，3月CPI同比1%，1-3月同比0.9%，GDP平減指數(shù)（-0.06%）逼近轉(zhuǎn)正的臨界點。與此同時，過去長期拖累宏觀預期的核心資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)價格，也展現(xiàn)出下行趨勢減緩、局部企穩(wěn)的跡象。總體來看，一季度中國宏觀經(jīng)濟運行呈現(xiàn)積極態(tài)勢，后續(xù)仍需多方發(fā)力將短期改善鞏固為切實的增長根基。

輸入型成本沖擊成為價格企穩(wěn)的核心原因之一。宏觀經(jīng)濟學在政策研判時需區(qū)分“需求拉動型”與“成本推動型”通脹。一般認為，若價格反彈純粹由輸入型成本推動，其對宏觀經(jīng)濟的良性拉動效用往往受限。然而，在當前國內(nèi)有效需求相對不足的情況下，價格反彈需要一個啟動力量，此次中東地緣沖突引發(fā)的國際油價上漲，或許構成了關鍵的外部觸發(fā)條件。國際原油價格大幅走高，通過成品油定價機制直接推升國內(nèi)燃料價格，并沿化工、化肥產(chǎn)業(yè)鏈傳導，帶動化纖、塑料等工業(yè)品成本抬升，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。正是這種輸入型變量帶來的連鎖效應，為國內(nèi)整體價格指標的改善提供了初始動能。

除供給端沖擊外，宏觀政策發(fā)力帶來的需求拉動效應是支撐價格企穩(wěn)的基礎，但消費內(nèi)生動能依然偏弱。一方面，“十五五”開局之年的重大基礎設施與產(chǎn)業(yè)項目提前啟動，使得投資端在年初迅速發(fā)力，帶動基礎設施投資同比增長8.9%，制造業(yè)投資同比增長4.1%，延續(xù)復蘇態(tài)勢。另一方面，一季度整體出口依然展現(xiàn)出強大的韌性與增長勢頭。在本輪AI產(chǎn)業(yè)的投資熱潮下，集成電路、機電等高科技產(chǎn)品成為出口增長的主要拉動項。投資與出口兩大因素構成了需求端拉動價格上行的核心力量。然而，作為總需求壓艙石的國內(nèi)消費修復依然乏力。受以舊換新等政策效應逐漸消退、居民收入增長放緩等因素影響，年初以來社零同比延續(xù)下滑態(tài)勢，消費修復滯后有可能成為后續(xù)阻礙價格回升的主要因素。

面對價格企穩(wěn)態(tài)勢，宏觀調(diào)控需保持戰(zhàn)略定力，將推動價格回歸合宜區(qū)間作為當前政策的核心錨點。日本在陷入深度資產(chǎn)負債表調(diào)整期后，歷經(jīng)30年的漫長周期才使通脹回歸2%，盡管日本過去也經(jīng)歷過幾次石油危機，但在這個過程中都沒有實現(xiàn)價格反彈，為了避免重蹈長期低通脹、預期固化的通縮困局，我們應當珍惜當前出現(xiàn)的物價企穩(wěn)“窗口期”。中央在“兩會”中明確提出了促進物價溫和回升、錨定2%左右的通脹目標，這不僅關乎企業(yè)利潤空間的修復，更是扭轉(zhuǎn)微觀主體悲觀預期的關鍵。宏觀政策需乘勢而上，長短期協(xié)同發(fā)力推動價格指標實現(xiàn)具有標志性意義的實質(zhì)性反彈。

二、短期聚焦總需求擴張，在投資、出口、消費及房地產(chǎn)領域協(xié)同發(fā)力

為了鞏固并擴大一季度價格反彈的積極局面，短期的宏觀政策需在承接外部輸入型價格效應的同時，堅決維持總需求擴張的強勁態(tài)勢。

（一）扭轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)投資低迷的宏觀困局，持續(xù)強化投資對總需求的拉動作用

投資依然是穩(wěn)定國內(nèi)總需求的重要支撐。去年，中國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了極為罕見的固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負局面，特別是民間投資長期在零增長附近徘徊，反映出微觀主體信心與投資意愿的疲弱。考慮到去年的基數(shù)相對較低，今年投資端的合理發(fā)力與有序回升，將為全年經(jīng)濟和價格走勢創(chuàng)造較好的反彈空間。當前，盡管部分地方政府的重大項目已啟動，但全社會的資本開支意愿仍未全面激活。無論是激發(fā)民間資本活力，還是加快政府主導項目的資金撥付與落地，進一步將投資規(guī)劃轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性的實物增量，對于持續(xù)拉動PPI回升、鞏固價格企穩(wěn)基礎具有重要意義。

（二）鞏固出口增長勢頭，規(guī)避非經(jīng)濟變量對外需的擾動

當前國內(nèi)需求修復尚需時日，外需對穩(wěn)定總需求、鞏固價格企穩(wěn)態(tài)勢意義重大。盡管當前國際地緣政治博弈復雜多變，全球供應鏈面臨擾動，我們?nèi)跃邆渚S持出口韌性的現(xiàn)實基礎。一方面，我國通過持續(xù)推進單邊開放、擴大免簽政策范圍以及深化與東盟、歐洲等主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)貿(mào)合作機制，已在制度層面為拓展外部市場空間奠定了較為堅實的支撐；另一方面，我國長期積累形成的完整產(chǎn)業(yè)鏈配套能力與規(guī)模化制造的成本效率優(yōu)勢，在全球范圍內(nèi)仍具有較強的不可替代性，短期內(nèi)難以被其他經(jīng)濟體完全承接或復制。上述因素共同構成了我國鞏固出口份額的階段性有利條件，應通過積極的穩(wěn)外貿(mào)政策主動加以利用，防止訂單外流與份額被動收縮。當前，中國出口占全球貿(mào)易總額的比重已升至15%左右，短期內(nèi)，政策重心應著力于維持甚至適度提升這一份額水平，以外部需求的相對穩(wěn)定為國內(nèi)結構性改革與內(nèi)需培育爭取更多的時間和空間。

從長期看，大國經(jīng)濟最終需依靠國內(nèi)需求，但絕不能低估外需的戰(zhàn)略意義。中國并未面臨迫在眉睫的本土安全威脅，相較于因地緣沖突而被迫將安全置于經(jīng)濟之上的國家，我們更有條件將國家經(jīng)濟利益作為核心考量，避免因國際局勢的短期波動而輕易動搖經(jīng)濟發(fā)展大局。考慮到出口對就業(yè)吸納、居民收入改善以及民生福祉保障的關鍵作用，我國應始終堅持對外開放的戰(zhàn)略定力，以營造穩(wěn)定、可預期的國際經(jīng)濟環(huán)境為重要目標，為鞏固和提升出口競爭優(yōu)勢提供堅實、連貫的政策支撐。

（三）資產(chǎn)價格企穩(wěn)與財富預期重塑，是短期內(nèi)擴大內(nèi)需、提振消費意愿的重要途徑

目前來看，一些傳統(tǒng)的消費補貼手段邊際效用正逐步遞減，需要找尋新的窗口。“以舊換新”短期內(nèi)確實對消費有明顯促進作用，但也會一定程度透支未來消費，伴隨政策效應邊際遞減，繼續(xù)擴大“以舊換新”補貼已難以撬動同等規(guī)模的增量消費。當然，消費低迷更深層的原因在于，居民部門的預防性儲蓄傾向居高不下，反映出居民對收入穩(wěn)定性、養(yǎng)老醫(yī)療及資產(chǎn)縮水的普遍擔憂。因此，宏觀政策亟須在政府信用的助力下，發(fā)掘新的干預窗口。其中，資產(chǎn)價格的企穩(wěn)與財富預期的重塑，是短期內(nèi)提振消費意愿的重中之重。

通過“控供給、擴需求”穩(wěn)定房地產(chǎn)價格，改善居民財富效應。在中國居民的資產(chǎn)配置結構中，房產(chǎn)占據(jù)著絕對主導地位。在一個房地產(chǎn)價格長期處于下行通道的宏觀環(huán)境中，居民的財富縮水將從根本上制約其消費意愿。因此，穩(wěn)房價本質(zhì)上就是修復居民資產(chǎn)負債表，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的消費底盤。為破解房價下行，政策端必須堅定采取“控供給、擴需求”的調(diào)控邏輯。在供給端，必須嚴格控制新增供給，從源頭上扭轉(zhuǎn)供過于求的局面。政府及社會相關的公共用房需求，應優(yōu)先通過盤活現(xiàn)有存量來解決，而非新增開工，后者只會造成社會資源的浪費。中央政策應從全局出發(fā)，進一步出臺更明確的調(diào)控方向和更剛性的紀律約束，防止地方政府基于局部利益繼續(xù)推動新開工或新供地；在需求端，則應全面解除對房地產(chǎn)交易與投資領域的行政性限制，讓房地產(chǎn)徹底回歸普通商品屬性，推動價格實現(xiàn)理性回歸。

三、中長期聚焦機制建設，構建居民收入穩(wěn)定增長的長效機制

長遠來看，中國經(jīng)濟亟須在更深層次的分配機制上進行結構性改革，以破解供需循環(huán)梗阻、激活內(nèi)需內(nèi)生動力，夯實經(jīng)濟長期高質(zhì)量發(fā)展的制度根基。

居民收入與經(jīng)濟增長不同步是當前宏觀經(jīng)濟結構分化顯著的根本原因，高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特殊性正在加劇這一現(xiàn)象。當前中國經(jīng)濟增長呈現(xiàn)“冰火兩重天”格局，一方面高技術產(chǎn)業(yè)擴張迅速，出口表現(xiàn)亮點頻頻；另一方面，處于經(jīng)濟末端的大量中小企業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)因有效需求不足仍面臨較大困難。這一現(xiàn)象本質(zhì)是由于國民經(jīng)濟總量的增長與廣大居民實際收入的增長存在結構性不同步，而高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展正進一步加劇二者分化。以美國為例，高科技巨頭的崛起主導了經(jīng)濟增長，但也導致了財富向少數(shù)資本與頂尖人才極度集中。當前，中國在科技發(fā)展的過程中也顯現(xiàn)出類似跡象，高技術產(chǎn)業(yè)的繁榮使得早期資本與少數(shù)從業(yè)者獲得了超額收益，但這種增長紅利并未廣泛惠及普通勞動者群體。這可能導致資本與勞動力、高科技勞動者與普通勞動者之間的利益背離，最終制約有效需求的持續(xù)擴張。因此，我們需要從長期制度設計上解決國民收入分配的結構性問題，讓更多人分享到經(jīng)濟發(fā)展的成果。

其一，穩(wěn)崗位是穩(wěn)收入的前提，尤其要保障中低收入勞動者的就業(yè)崗位。要保障全社會宏觀勞動報酬的穩(wěn)定上升，首要前提是穩(wěn)住勞動者的就業(yè)崗位，尤其是農(nóng)民工、新畢業(yè)大學生等中低收入群體的就業(yè)基本盤。當前，微觀層面的勞動保障制度與司法實踐在保護勞動者權益的同時，也客觀上推高了企業(yè)的合規(guī)成本與潛在的糾紛風險，導致部分企業(yè)產(chǎn)生“不敢雇人”的防御性心態(tài)。這需要認真審視勞動就業(yè)制度與勞動法的平衡點，在保障勞動者權益的同時，避免對企業(yè)正常用工形成過度約束。

其二，深化財稅與分配體制的結構性改革，針對不同收入階層實施差異化政策。針對高收入階層，應加強稅收調(diào)節(jié)，嚴格執(zhí)行稅法，清理各地此前針對高管和企業(yè)主的各類優(yōu)惠政策，確保高收入者承擔與其收入相匹配的稅負。針對低收入者，則需要研究更加精準的政策工具，通過適當降低企業(yè)雇傭新勞動力的制度性成本、穩(wěn)定崗位補貼等方式，鼓勵企業(yè)擴大用工。唯有通過一攬子兼顧公平與效率的結構性制度安排，徹底打通國民財富向中低收入階層傳導的微觀路徑，中國經(jīng)濟方能真正跨越有效需求不足的陷阱，邁向更高水平的均衡。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。