“東北藥茅”業(yè)績暴雷：凈利潤大跌94%，長春高新靠生長激素大賺的神話破滅

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今年的315晚會，戳破了一個毫無底線的青少年增高騙局，也把來自家長端的兒童增高焦慮以及這背后的龐大增高市場擺到了全國觀眾的面前。

長春高新，就是增高市場中一家在過往吃透了紅利的企業(yè)。憑借生長激素業(yè)務，長春高新曾化身“東北藥茅”實現(xiàn)了業(yè)績和股價的持續(xù)狂飆。但現(xiàn)在，這個神話已經(jīng)來到了破滅的時候。

根據(jù)最新披露的年報，2025年，長春高新公司實現(xiàn)營收120.83億元，同比下降10.27%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.55億元，同比暴跌94%。其中，負責生長激素業(yè)務的子公司金賽藥業(yè)在營收下降7.98%的同時，凈利潤暴跌81.83%。此外，其曾寄予厚望的疫苗業(yè)務經(jīng)營主體——子公司百克生物更是虧損了2.63億元。

當生長激素失去“利潤引擎”功能，長春高新陷入了產(chǎn)品降價、競爭加劇、新增長點尚未養(yǎng)成的多重經(jīng)營困境。

長春高新，還能“打”嗎？

1、去年凈利潤斷崖式下滑，Q4虧了10個億。

從過往數(shù)據(jù)來看，長春高新的2025的業(yè)績表現(xiàn)，創(chuàng)下了近20年來最差。數(shù)據(jù)顯示，公司在去年實現(xiàn)營業(yè)收入120.83億元，同比下降10.27%；歸母凈利潤1.55億元，同比下降94%。其中，具體到Q4來看，其更是轉(zhuǎn)盈為虧，凈虧損直接來到了10.10億元。

幾乎斷崖式下滑的業(yè)績數(shù)據(jù)背后，長春高新旗下的多個板塊都拖了后腿。

• 金賽藥業(yè)實現(xiàn)收入 98.19 億元，較上年同期降低 7.98%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.87 億元，較上年同期降低 81.83%。

• 百克生物實現(xiàn)收入 6.05 億元，較上年同期降低 50.77%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-2.63 億元，較上年同期降低 213.14%。

• 華康藥業(yè)實現(xiàn)收入 7.56 億元，較上年同期降低0.83%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 0.47 億元，較上年同期降低 7.99%。

• 高新地產(chǎn)實現(xiàn)收入 8.59 億元，較上年同期增長13.65%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 0.02 億元，較上年同期降低 85.69%。

從這組數(shù)據(jù)來看，占據(jù)營收81%的生長激素子公司金賽藥業(yè)是拉胯業(yè)績的核心及主要原因。僅這一部分，長春高新就減少了接近22億的利潤。

2、長春高新在公告中解釋了業(yè)績下滑的原因，主要總結(jié)為兩部分：生長激素在納入醫(yī)保后因銷售政策和定價調(diào)整，以及各項費用的增加。

眾所周知，長春高新一直依賴的就是孩子的生意，但現(xiàn)在，這顆搖錢樹搖搖欲墜了。

2025年12月，長春高新的金培生長激素注射液（金賽增）被納入新版國家醫(yī)保目錄。新版國家醫(yī)保目錄自2026年1月1日起實施。據(jù)相關(guān)報道，金培生長激素注射液降價約75%。

價格大幅“跳水”直接侵蝕利潤空間，為應對價格變動可能帶來的存貨減值，公司甚至在第四季度主動控制發(fā)貨，導致收入與利潤進一步銳減。

事實上，自2022 年廣東聯(lián)盟集采正式落地，生長激素水針、粉針、長效劑型已經(jīng)全面納入集采，長春高新生長激素平均降幅超50%，部分劑型降價幅度超過 70%。反饋到業(yè)績層面來看，2024年，長春高新結(jié)束了過往連續(xù)的高增長，營收、利潤雙雙下滑。

不僅如此，長春高新的角逐對手也在增加。2025年5月，特寶生物的怡培生長激素（YPEG-GH）獲批上市，成為全球首個Y型40kD聚乙二醇長效生長激素。至此，長春高新也就徹底失去了在國內(nèi)長效生長激素市場長達10年的壟斷地位。

去年底，諾和諾德也宣布，其創(chuàng)新長效生長激素——帕西生長激素注射液正式獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局批準。對于長春高新來說，跨國巨頭的入局將帶來強勁挑戰(zhàn)，老母親的焦慮也不夠用了。

3、醫(yī)保政策的沖擊和行業(yè)競爭分食的背后，實則是長春高新長期以來“單一大單品依賴”的隱疾。

多年來，長春高新的業(yè)績高度綁定生長激素，金賽藥業(yè)的收入占比常年居高不下，這種“一榮俱榮、一損俱損”的格局，在行業(yè)紅利期曾是其快速崛起的利器，可當行業(yè)進入調(diào)整期，當核心產(chǎn)品面臨政策調(diào)控與市場競爭的雙重擠壓時，公司的抗風險能力便暴露無遺。

僅從數(shù)據(jù)來看，2005年時，金賽藥業(yè)的營收貢獻尚不足30%，2019年公司溢價收購后持股比例達99.5%，其營收占比突破65%，2024年更是攀升至近80%，當年長春高新134.66億元的總營收中，金賽藥業(yè)就貢獻了106.71億元，而到了2025年，即便金賽藥業(yè)收入同比下降7.98%至98.19億元，其占公司總營收的比重仍高達81%左右，幾乎是公司的“半壁江山”乃至更多。

近幾年，隨著生長激素市場增速放緩，金賽藥業(yè)的營收增速從2021年的超40%驟降至2023年的不足10%，2024年更是首次出現(xiàn)負增長，而其業(yè)績的波動，直接傳導至長春高新整體，成為2024年、2025年公司業(yè)績連續(xù)雙降的核心誘因。

4、事實上，公司也早已意識到轉(zhuǎn)型的必要性，提出從“生長激素大單品”向“創(chuàng)新能力驅(qū)動的綜合藥企”轉(zhuǎn)型，可轉(zhuǎn)型之路，遠比想象中艱難。

從公開信息來看，近年來，長春高新正在不斷加大疫苗、腫瘤、女性健康等領(lǐng)域的布局。這其中，疫苗業(yè)務更是曾被市場寄望成為第二增長曲線。

長春高新的疫苗業(yè)務經(jīng)營主體為子公司百克生物。百克生物擁有水痘疫苗、鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等上市產(chǎn)品。2024年，受帶狀皰疹減毒活疫苗銷量下滑影響，百克生物當年營收同比下降32.64%至12.29億元，凈利潤同比下降53.67%至2.32億元。

進入到2025年，帶狀皰疹疫苗銷售進一步惡化。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年，百克生物收入腰斬，凈利潤更是直接來到了-2.63 億元，較上年同期降低 213.14%。

百克生物此前就有表示，報告期內(nèi)，公司帶狀皰疹減毒活疫苗銷售收入同比下降，主要因受種者疾病認知程度、疫苗消費意愿等多方面因素影響，部分已確認收入的帶狀皰疹疫苗到效期而未能實現(xiàn)接種發(fā)生退貨。公司主動進行價格調(diào)整，帶狀皰疹疫苗單價下降。此外，因新生兒出生率下降及市場競爭加劇，公司水痘減毒活疫苗銷量同比減少。

至此，被外界一度看好的第二增長曲線也未能正在頂住這一名號。

5、 當然，長春高新還在嘗試更多布局。

從財報披露的數(shù)據(jù)來看，為了突圍，長春高新在2025年不惜加大投入，押注創(chuàng)新與研發(fā)。

2025年，長春高新的研發(fā)投入達29.36億元，同比增長9.16%，研發(fā)費用更是同比增加14.11%，達到24.72億元，較2022年增長超八成，創(chuàng)下歷史新高。

據(jù)稱，公司搭建了多個研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)平臺，構(gòu)建了近80條研發(fā)管線，其中臨床階段管線超40條，1類新藥達35個，覆蓋內(nèi)分泌、腫瘤、免疫等多個賽道，看似布局全面，可現(xiàn)實卻不盡如人意——多數(shù)研發(fā)項目仍處于早期階段，離上市獲批尚有不短的距離，短期內(nèi)難以形成有效的業(yè)績支撐。

研發(fā)投入的持續(xù)加碼，疊加新產(chǎn)品市場培育的需求，讓公司的費用壓力與日俱增。2025年，公司銷售費用同比增長14.68%至50.91億元，一邊是研發(fā)與銷售費用的剛性增長，一邊是核心產(chǎn)品收入與利潤的下滑，一增一減之間，公司的盈利空間被進一步擠壓，經(jīng)營壓力愈發(fā)沉重。

更值得關(guān)注的是，公司的國際化布局雖已起步，2025年底與美國Yarrow公司達成GenSci098注射液項目的獨家許可協(xié)議，有望獲得高額里程碑付款與銷售提成，可目前公司的收入仍以國內(nèi)為主，國外收入僅1.44億元，占比約1%，國際化的成效，尚需時間檢驗。

如今的長春高新，正行走在進退維谷的十字路口，經(jīng)營狀況可謂喜憂參半。喜的是，公司仍保有較強的資金實力與研發(fā)基礎，同時，伏欣奇拜單抗等多款新產(chǎn)品順利上市，為未來業(yè)績增長埋下伏筆。可憂的是，長春高新的業(yè)績下滑態(tài)勢尚未得到遏制，2026年一季度，公司營業(yè)收入與歸母凈利潤繼續(xù)下降，金賽藥業(yè)與百克生物的業(yè)績依舊承壓，短期困境難以快速扭轉(zhuǎn)。

擺在長春高新面前的，是多重難以逾越的挑戰(zhàn)。

其一，核心產(chǎn)品的增長瓶頸難以突破，醫(yī)保定價調(diào)整的影響仍將持續(xù)，市場競爭的加劇也將進一步擠壓生長激素的盈利空間；

其二，研發(fā)管線的轉(zhuǎn)化效率亟待提升，如何將高額的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實實在在的業(yè)績，如何加快早期項目的推進節(jié)奏，成為公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵；

其三，子公司的經(jīng)營困境亟待改善，百克生物的疫苗業(yè)務如何走出頹勢，如何培育新的盈利增長點，考驗著管理層的智慧；

其四，國際化布局仍處于初級階段，如何借助海外合作積累經(jīng)驗，拓寬收入來源，打破國內(nèi)市場的局限，更是一場長期的硬仗。

轉(zhuǎn)型之路從無坦途，昔日的東北藥茅，如今既要應對當下的業(yè)績困局，也要布局未來的長遠發(fā)展。寒雨浸高新，困局之中，是沉淪還是突圍，是迷茫還是破局，或許，唯有時間能給出答案。