逆市提價、經銷商出走……甘源食品2025年業績“吃癟”

4月21日盤后，甘源食品股份有限公司（下稱“甘源食品”）發布2025年年度報告和2026年第一季度報告。

圖源：甘源食品2025年財報（截圖）

2025年，甘源食品實現營收20.96億元，同比下降7.15%；實現凈利潤2.08億元，同比下滑44.59%；實現扣非凈利潤1.9億元，同比下滑44.27%。值得一提的是，這是甘源食品自2020年上市以來，首次出現營收、凈利潤“雙降”。

圖源：甘源食品2026年第一季度財報（截圖）

好在，進入2026年，甘源食品的業績有所好轉，取得“開門紅”。據甘源食品2026年第一季度報告顯示，其單季營收約6.18億元，同比增長22.51%，創下歷史同期新高；實現凈利潤0.66億元，同比增長25.73%；實現扣非凈利潤0.59億元，同比增長28.98%。

或許是資本市場更早嗅到甘源食品的業績變化，截至4月21日收盤，甘源食品股價上漲3.5%，報收52.91元/股，總市值回升至49.32億元。但近一年來，甘源食品的股價已經下跌了30.79%，這或許更能反映資本市場對甘源食品近期的態度。

01

增長靠提價？漲的越狠越不好賣

財報顯示，甘源食品主要產品類型分為青豌豆系列、瓜子仁系列、蠶豆系列、綜合果仁及豆果系列其他共五個系列產品。其中，青豌豆、瓜子仁和蠶豆系列作為公司的核心產品。

從品類上來看，甘源食品2025年業績下滑，主要是受到綜合果仁及豆果系列其他系列收入下滑的拖累。

2025年，甘源食品綜合果仁及豆果系列營收約5.74億元，同比下滑18.62%。為甘源食品收入占比最大的品類業務，但也是甘源食品跌幅最大的品類業務板塊。而收入占比第三的其他系列實現營收4.09億元，同比下滑6.76%。這兩大板塊合計為甘源食品貢獻了46.91%，由于他們的下滑，最終導致了甘源食品整體收入的下降。

圖源：甘源食品2025年財報（截圖）

體現在銷量層面，2025年，甘源食品的綜合果仁及都過系列直接少賣了6395.52噸，同比下滑27.41%；其他系列少賣了2397.94噸，同比下滑11.59%。

而核心大單品之一的青豌豆系列算是穩住了陣腳，實現營收5.3億元，同比增長1.09%；但其銷售量只同比微增了0.3%。瓜子仁系列實現營收2.82億元，同比下滑6.46%；但其銷售量下滑了7.17%。蠶豆系列實現營收2.78億元，同比微增0.31%，但其銷售量下滑了5.86%。

根據甘源食品近兩年的財報數據測算，2025年，其綜合果仁及豆果系列的銷售單價約為33.86元/kg，而2024年約為30.21元/kg；青豌豆系列的銷售單價約為21.54元/kg，2024年約為21.38元/kg；瓜子仁系列的銷售單價約為22.09元/kg，2024年約為21.92元/kg；蠶豆系列的銷售單價約為24.93元/kg，2024年約為23.39元/kg；其他系列產品的銷售單價約為22.39元/kg，2024年約為21.05元/kg，至此，甘源食品在2025年基本上對產品線實施了全員提價。

其中，甘源食品的綜合果仁及豆果系列漲價幅度最高，下跌也最厲害。而其他品類即便是有所增長，更多的是得益于產品價格的提升，而非銷量增長。

早在今年2月，甘源食品在接受機構調研時表示：“過去老三樣產品占比較高，大單品模式下利潤水平相對較高。近兩年來，隨著市場渠道的變化，公司產品收入結構也隨之變化，加上大宗原材料價格上漲的影響，利潤水平存在一定波動。”

但即便是通過提價轉嫁給了部分成本給下游消費者，甘源食品的綜合毛利率依舊下滑了0.71個百分點至34.75%。

02

大客戶依賴加劇，量販零食渠道初現“松動”跡象

從渠道來看，甘源食品主要劃分為經銷模式、電商模式、直營及其他模式三大類。

圖源：甘源食品2025年財報（截圖）

2025年，甘源食品經銷商模式實現營收15.85億元，同比下滑17.74%，并且該模式毛利率同比下滑1.86%至34.65%。由于該模式收入占到甘源食品總營收的75.62%，這一渠道的下滑，直接導致了甘源食品的業績滑坡。

電商模式實現營收3.25億元，同比增長35.77%，該模式毛利率提升4.27%至39.1%；直營及其他模式實現營收1.63億元，同比增長101.94%，該模式毛利率下滑6.03%至37.72%。

甘源食品在年報中稱：“直營及其他模式收入同比增長系商超直營模式渠道增長，商超直營模式毛利率低于該模式下其他渠道，導致該模式整體毛利率有所下降。”

財報顯示，2025年末，甘源食品經銷商數量為3578家，比2024年末凈減少了154家。其中，境外區域經銷商同比增長了48家至79家。換而言之，其在國內區域的經銷商數量為3499家，較2024年末凈減少302家。

值得一提的是，2025年，甘源食品并未向以往那般將經銷商按照正式經銷商、試經銷商進一步劃分。

但據財報測算，2025年，甘源食品的經銷商戶均貢獻（經銷渠道收入/經銷商數量）營收約為44.3萬元，而其2024年的戶均經銷商貢獻營收約為51.63萬元……即便不算高，但也相當于平均每戶經銷商少賣7萬多/年，而這或許也是甘源食品經銷商數量下降的重要原因，這也從側面反映出甘源食品的產品對于流通渠道的匹配度還是有待提升。

作為對比，同為休閑零食的鹽津鋪子，2025年鹽津鋪子的經銷商數量為?4367家?，線下渠道收入為?48.41億元?，據此估算，2025年鹽津鋪子經銷商戶均貢獻營收額度約為110.85萬元，是甘源食品的2倍有余?。對于大多數經銷商而言，既不能跑量，給經銷商的利潤空間又沒高得離譜，為什么還要繼續做？

圖源：甘源食品2025年財報（截圖）

值得一提的是，2025年，甘源食品前五大經銷客戶為甘源食品貢獻了6.53億元的營收，占經銷收入的39.23%，占總營收的31.14%；而在2024年，前五大客戶為甘源食品貢獻了6.65億元的收入，收入只占到經銷收入的34.54%，在總營收中的占比也只有29.49%。

由此可見，甘源食品雖然在重點客戶（渠道）的收入在下降，但并不影響其對于大客戶的依賴進一步加劇。

而或許是進一步加深與大客戶之間的關系，甘源食品也給于大客戶足夠的賬期，前五大經銷商的期末應收賬款金額達到了0.33億元，而甘源食品2025年總計應收賬款只有0.94億元。

其中，第一大客戶貢獻營收高達2.31億元，占比11.01%，第二大客戶貢獻營收2.18億元，占比10.41%。二者合計為甘源食品貢獻了21.42%以上的總營收。而在2024年，前兩大客戶貢獻營收分別為2.4億元和1.96億元，合計占比只有19.33%。

毫無疑問，這兩大客戶就是量販零食的兩大龍頭鳴鳴很忙系和萬辰集團系，并且甘源食品2025年在其中一家量販零食渠道的銷售初現下滑態勢。

03

漲價和費用投入，奠定“開門紅”基石？

盡管業績表現不佳，但甘源食品的各項費用也呈現大幅增長態勢。

銷售費用達到3.71億元，同比增長29.51%。管理費用同比增長13.61%，財務費用同比增長34.52%。

在銷售費用中，促銷管理費同比增長55.86%至1.63億元，公司解釋稱主要系本報告期新品推廣及線上線下渠道開拓費用增加所致。辦公費及其他增長73.89%至1.11億元，公司稱主要系本報告期公司加強品牌營銷，增加線上銷售的主播及助理人員的勞務費，以及增加銷售辦公室的租賃費。會務費同比增加87.48%至0.08億元，主要系本報告期公司加強市場推廣，相應展會費用增加所致。廣告費同比增長100%至0.08億元，主要系本報告期公司加強品牌建設，增加品牌廣告相關投入所致……

圖源：甘源食品

由此可見，甘源食品的線上渠道增長，也離不開大量的資金投入驅動；而盡管花了上千萬去參加展會和投廣告，雖然金額算不上高，但截止報告期末，即沒給甘源食品帶來經銷商的增長，也沒讓公司的業績提升。

雖然各項費用投入大幅提升，但在研發費用方面甘源食品卻略顯保守，投入金額同比下滑了5.07%至0.3億元。不過，甘源食品這也不算是“重營銷輕研發”，畢竟在2025年，甘源食品研發人員數量較2024年增長超40.52%至378人。

公司解釋稱，主要系公司持續加大研發創新布局，研發項目規模進一步擴大，為保障新品類開發及關鍵工藝突破等重點工作有序推進，結合項目實施進度提前擴充研發團隊、做好人才儲備。受研發階段特性影響，本期呈現“人員增長先行、費用投入滯后”的階段性特征，上述變化符合行業研發規律及公司研發戰略布局需要，有利于夯實技術儲備、增強創新能力，支撐公司長期可持續發展。

中國食品產業分析師朱丹蓬對整點消費表示：“甘源食品以前品類單一，模式也較為傳統，所以并不看好。后來，甘源食品抱上了量販零食的‘大腿’，但量販零食的‘大腿’并不是那么好抱，除了凈利潤受影響之外，它的核心品類并不是高復購率的品類，所以它的營收下滑和漲價有一定關系。但如果從可持續發展的角度來看，我覺得它2026年的挑戰會更大。”

而從甘源食品的“開門紅”成績單來看，或許是“漲價”見到了成效，亦或是各種費用投入逐步實現轉化了。但從行業大趨勢來看，甘源食品的產品壁壘和綜合護城河依舊還有很大的提升空間，希望近400人的研發團隊，能夠給甘源食品帶來產品層面的蛻變，至于渠道層面，提升經銷商的質量依舊是甘源食品需要著重加強的長期性工作。

THE END

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