美籍女婿接班后，菊樂股份第6次沖擊IPO

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，四川菊樂食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱 “菊樂股份”）發(fā)布公告稱，公司于4月9日向北交所提交恢復(fù)上市審核的申請(qǐng)，4月15日獲北交所同意。

圖片來源：公告截圖

這已是其近8年來第6次沖擊上市。去年，菊樂股份宣布其北交所上市輔導(dǎo)驗(yàn)收通過，獲IPO申報(bào)資格。同年10月，菊樂股份北交所IPO中止。對(duì)于中止的原因，北交所官網(wǎng)顯示“因財(cái)務(wù)報(bào)告到期補(bǔ)充審計(jì)事項(xiàng)申請(qǐng)中止審核”。

更早之前，2017年12月，菊樂股份就曾沖刺深交所中小板，后因材料不齊撤回；2019年第二次申報(bào)時(shí)，因眉山分公司出納挪用資金9577萬元、貨幣資金披露不實(shí)等內(nèi)控問題遭證監(jiān)會(huì)出具警示函，上市計(jì)劃終止；2020年再次沖擊IPO，菊樂股份聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和驗(yàn)資機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)審計(jì)上出錯(cuò)，并受到了監(jiān)管的問詢而折戟；2022年，菊樂股份啟動(dòng)第四次IPO之旅，最終因主板“紅綠燈行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”，于2024年6月主動(dòng)撤回IPO材料，終止沖刺A股主板，選擇轉(zhuǎn)向新三板，并于同年9月正式掛牌。

若此次IPO能夠成功，作為區(qū)域乳企的菊樂股份，或能借此機(jī)會(huì)，拓展省外區(qū)域市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但是菊樂股份屢次IPO折戟，疊加創(chuàng)始人逝世，接班的女婿能否實(shí)現(xiàn)童恩文先生的心愿，還有待觀察。

01.四川“省飲”再?zèng)_IPO

在四川，“菊樂”幾乎是一個(gè)家喻戶曉的品牌，其當(dāng)家產(chǎn)品“酸樂奶”更是無數(shù)四川人的童年記憶。

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，菊樂股份的起源可追溯至1966年成立的成都化學(xué)制藥廠。1996年，時(shí)任總經(jīng)理的童恩文，帶著公司從化學(xué)制藥進(jìn)軍乳制品行業(yè)，同年推出含乳飲料“酸樂奶”；憑借獨(dú)特的酸甜口感，酸樂奶暢銷四川29年，每年銷售超5億盒。

有四川網(wǎng)友在小紅書上分享，“父母會(huì)買一箱放在家里，小學(xué)時(shí)上下學(xué)順手就會(huì)拿一瓶喝。”“二十多年了包裝一直沒有變過，酸酸甜甜的味道也沒變，滿滿的童年回憶。”

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，菊樂股份產(chǎn)品主要包括六大類，包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳、滅菌乳、其他乳品及非乳品，其中較為知名的有“酸樂奶、嚼酸奶、打牛奶啰”等產(chǎn)品。

目前，酸樂奶仍是菊樂股份的“當(dāng)家花旦”。財(cái)報(bào)顯示，2025年，菊樂營(yíng)收達(dá)16.94億元，同比增長(zhǎng)3.2%；其中，酸樂奶所在的“含乳飲料”業(yè)務(wù)營(yíng)收為9.92億元，同比增長(zhǎng)3.89%，貢獻(xiàn)了過半營(yíng)收。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

業(yè)績(jī)方面，菊樂股份近年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年-2025年，公司營(yíng)收分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元、15.62億元、16.41億元、16.94億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.3億元、1.58億元、1.72億元、1.96億元、2.32億元、2.91億元。

雖然近年來菊樂股份開拓四川省以外市場(chǎng)，并且于2020年收購了位于黑龍江省的惠豐乳品，推動(dòng)了四川省外市場(chǎng)開拓和收入增長(zhǎng)，但是其主要收入仍來源于四川省。2025年，來源于四川省的收入為12.1億元，在總營(yíng)收中的占比達(dá)71.43%。

與此同時(shí)，該地區(qū)收入同比下滑2.41%，成為所有地區(qū)中唯一出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的地區(qū)。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

作為一家老牌乳企，菊樂股份至今仍較為依賴經(jīng)銷渠道。2025年，按銷售渠道分類，其經(jīng)銷收入為11.69億元，在總營(yíng)收中的占比為69.01%，2024年，這一數(shù)據(jù)為69.53%。

去年，菊樂股份的“市場(chǎng)拓展能力”遭到監(jiān)管問詢。在《問詢函》中，菊樂股份被要求說明公司的產(chǎn)品銷售是否與行業(yè)企業(yè)類似，同樣依賴于銷售費(fèi)用投入及經(jīng)銷渠道的建立，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否主要依靠于銷售人員及經(jīng)銷商推廣等勞動(dòng)力密集投入等非創(chuàng)新因素；并要求說明是否存在被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手取代以及市場(chǎng)開拓受限、銷售渠道不暢等風(fēng)險(xiǎn)；此外，公司還被問及“是否具備向其他區(qū)域拓展業(yè)務(wù)能力以及具體拓展情況”等。

另外，北交所要求菊樂股份量化分析營(yíng)銷費(fèi)用逐期增長(zhǎng)的原因，說明公司營(yíng)銷費(fèi)用的用途是否存在商業(yè)賄賂的情形，是否存在利益輸送或通過第三方資金回流至實(shí)控人等關(guān)鍵管理人員的情形，論證公司營(yíng)銷費(fèi)用的真實(shí)性。

招股書報(bào)告期內(nèi)，菊樂股份各期銷售費(fèi)用率分別為9.67%、9.85%、11.28%，銷售費(fèi)用中營(yíng)銷費(fèi)用金額及占比呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，占比分別為33.13%、35.92%、47.62%，金額分別為4712.43萬元、5529.37萬元、8817.87萬元，營(yíng)銷費(fèi)用主要由宣傳推廣費(fèi)、陳列費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、人員服務(wù)費(fèi)等構(gòu)成，2024年起，菊樂股份對(duì)惠豐品牌加大電商營(yíng)銷推廣投入。

02.上市前“突擊補(bǔ)課”

在北交所上市，財(cái)務(wù)及創(chuàng)新性為兩大重要指標(biāo)，即交易所需要看到上市企業(yè)的成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)的趨穩(wěn)增長(zhǎng)。

據(jù)“叩叩財(cái)經(jīng)”援引業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)表示，“菊樂股份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較為出色，但在北交所上市所需的創(chuàng)新性評(píng)價(jià)指標(biāo)上卻有所缺失，這也是近來在其上市輔導(dǎo)過程中，集中突擊解決的問題。”

2024年10月，北交所發(fā)布了創(chuàng)新性量化指標(biāo)，其中對(duì)研發(fā)投入金額、知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量、參與標(biāo)準(zhǔn)制定有了明確要求。這正是菊樂股份的短板之一。

為了沖刺北交所上市，菊樂股份在專利上“突擊補(bǔ)課”。據(jù)“叩叩財(cái)經(jīng)”報(bào)道稱，從2024年9月下旬開始到2024年年底，菊樂股份密集地向相關(guān)部門提交了十份發(fā)明專利的申請(qǐng)，其中6項(xiàng)已獲得通過。而菊樂股份此前僅擁有5項(xiàng)發(fā)明專利，且都是在2016年前取得。

此后在2016年至2018年間，菊樂股份曾先后向相關(guān)部門申報(bào)發(fā)明專利多達(dá)十余項(xiàng)，但無一例成功獲得專利授權(quán)。直到2024年9月，其便再也未申請(qǐng)發(fā)明專利了。

2022-2025年，菊樂股份研發(fā)費(fèi)用分別為 630 萬、474.1 萬、514.9 萬、509.1萬元，占營(yíng)收比重僅 0.42%、0.30%、 0.31%、0.3%，處于較低水平。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

菊樂股份對(duì)此解釋稱，“公司結(jié)合市場(chǎng)需求進(jìn)行的新品研發(fā)主要是對(duì)產(chǎn)品配方進(jìn)行創(chuàng)新或?qū)ιa(chǎn)工藝進(jìn)行優(yōu)化，相關(guān)研發(fā)材料價(jià)格亦較低，整體的研發(fā)投入金額不大。”

目前，菊樂研發(fā)對(duì)象包括牦牛奶、奶酪、特色風(fēng)味奶酪菌種、地域特色功能型酸奶、雙蛋白奶等。其中，牦牛奶被看作北交所的“敲門磚”。菊樂股份表示，公司已通過牦牛乳品及產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新，增強(qiáng)了自身在乳制品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2024年起，菊樂股份已把牦牛奶作為未來20年發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)品，試圖將牦牛奶培育成第二曲線。

不過，菊樂股份當(dāng)前仍是一家典型的區(qū)域性乳企，四川是菊樂“大本營(yíng)”。如何擺脫區(qū)域性依賴、走向全國(guó)化，也是菊樂當(dāng)下待解的課題。

03.美籍女婿接班

財(cái)報(bào)顯示，成都菊樂企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“菊樂集團(tuán)”）系公司的控股股東，直接持有公司 45.87%的股權(quán)。2025 年 9 月，公司原實(shí)際控制人童恩文先生逝世后，TONG ZHU（童竹）女士作為其合法繼承人，通過股權(quán)繼承的方式持有童恩文先生生前持有的發(fā)行人全部股份，并成為公司的實(shí)際控制人，其直接和間接合計(jì)持有公司 42.87%的股份。

據(jù)招股書介紹，TONG ZHU（童竹）女士，1976 年 9 月出生，加拿大國(guó)籍，此前曾在路易&王會(huì)計(jì)師事務(wù)所、斯派克特會(huì)計(jì)師事務(wù)所、普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)任會(huì)計(jì)師和高級(jí)會(huì)計(jì)師，2021 年 10月至 2025 年 1 月任成都么么集選科技有限公司董事；2025 年 9 月至今，任成都誠創(chuàng)執(zhí)行事務(wù)合伙人；現(xiàn)未在公司擔(dān)任職務(wù)。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

目前，菊樂股份董事長(zhǎng)、總經(jīng)理由GAO ZHAOHUI（高朝暉）擔(dān)任，任期至2026年5月10日，同時(shí)，自 2025 年 10 月 9日起，GAO ZHAOHUI（高朝暉）還擔(dān)任菊樂股份的法定代表人。

財(cái)報(bào)介紹，GAO ZHAOHUI（高朝暉）與實(shí)際控制人TONG ZHU（童竹）為夫妻關(guān)系，GAO ZHAOHUI于1972年出生，美國(guó)國(guó)籍，2017年5月至今，擔(dān)任菊樂股份董事、總經(jīng)理，但暫未持有該公司股份。2024年，GAO ZHAOHUI（高朝暉）年薪為534.19萬元，2025年，菊樂股份未在公開資料中披露高朝暉（GAO ZHAOHUI）具體薪酬金額。

對(duì)于菊樂來說，上市只是一個(gè)新起點(diǎn)，如何在資本市場(chǎng)的助力下實(shí)現(xiàn)持續(xù)的良性發(fā)展，仍然是菊樂接下來需要思考的問題。