藍思科技的再出發：傳統制造穩盤，新興賽道蓄勢

判斷藍思科技當前狀態，不能只看單季度利潤數字。26Q1，公司實現營收141.4億元，歸母凈虧損1.496億元，扣非凈虧損1.74億元，表面上業績承壓明顯。但若結合收入結構、成本特征以及戰略推進節奏來看，這份財報更應被視為階段性擾動下的過渡表現。

首先，利潤波動的主要來源并非主營失速，而是匯率變化。2025年一季度匯率在7.2左右，2026年一季度在6.9左右。藍思科技的收入端擁有較高比例的美元結算，海外客戶占比也較高，而成本端中以美元計價的原材料占比相對有限，人工、折舊和制造費用占比較高，因此匯率變化對利潤端影響更為敏感。雖然公司持續運用外匯衍生品工具進行風險控制，但仍難以完全消除影響。公司測算顯示，一季度匯率因素同比帶來的影響約為5億元。若剔除該部分影響，公司經營性凈利潤與去年同期基本持平。

其次，經營質量并未惡化，反而有改善跡象。26Q1公司毛利率為14.55%，同比提升接近2個百分點，說明其在產品組合優化、制造效率提升和內部管理精細化方面已有實質進展。這意味著，當前利潤承壓更多是外部變量造成的暫時現象，而不是公司競爭力下降。

從業務基本盤來看，藍思科技的傳統優勢依然清晰。作為AI硬件全產業鏈一站式精密制造解決方案提供商，公司業務覆蓋AI智能終端、AI服務器、商業航天等多個方向，提供結構件、功能模組和整機組裝服務。

其中，智能手機與電腦類業務仍是公司收入壓艙石。2025年該板塊收入同比增長5.94%至611.84億元，占營收比重82.23%。憑借在高端蓋板和金屬結構件領域的長期積累，公司在國內外高端手機品牌客戶中維持領先份額。

智能穿戴業務則體現出更高成長性。公司已具備材料、光學、結構件及整機組裝的綜合服務能力。2025年，藍思完成國內頭部客戶AI眼鏡整機組裝和海外頭部客戶精密零組件規模化量產交付，并在光波導鏡片高精度自動化組裝方面取得突破，相關成果即將進入量產交付階段。同期，智能頭顯與智能穿戴類業務收入同比增長14.04%至39.78億元，營收貢獻率升至5.35%。

汽車業務方面，公司同樣保持穩定擴張。2025年智能汽車及座艙類業務收入同比增長8.88%至64.62億元，占營收8.68%。公司已向多家全球頭部高端電動車客戶供應中控模組、儀表面板、智能B柱與C柱、無線充電模組、充電樁及座艙裝飾件等產品，超薄夾膠多功能車窗玻璃也已實現批量生產。

更深層次的變化，在于藍思科技正在重塑增長結構。2025年，公司將AI服務器、具身智能機器人、商業航天確定為三大戰略重點，推動業務從傳統消費電子制造向更高技術含量和更高成長性的方向升級。

具身智能機器人是其中最具想象空間的板塊。藍思早在2016年便已布局相關領域，2025年則進一步將其提升為核心發展賽道。公司圍繞“部件—模組—整機組裝”進行垂直整合，已實現海內外頭部客戶訂單批量落地。當前，機器人頭部模組穩定量產，輕量化金屬結構件、六維力傳感器、關節模組、靈巧手模組等產品已導入頭部客戶供應鏈；整機端則形成雙足人形機器人、四足機器狗、輪式人形機器人等多形態產品開發與交付能力。2025年，公司人形機器人和四足機器狗全年出貨量過萬臺，藍思智能機器人（長沙）有限公司實現營業收入超10億元。隨著藍思智能永安園區投產以及泰國園區推進，公司未來產能承接能力有望繼續增強。

AI服務器與商業航天同樣在同步推進。前者已形成“結構件+液冷系統+存儲組件”的產品鏈條，后者則從地面接收器結構件模組逐步延伸至衛星端UTG柔性玻璃研發。隨著客戶驗證與產能建設持續推進，這些業務未來有望成為公司新的利潤來源。

展望后續，藍思科技還可能受益于終端產品創新周期。隨著折疊機型推出以及2027年新機在外觀、結構和材質上的升級，玻璃蓋板和金屬中框等核心產品有望迎來價值量抬升。若行業創新如期落地，公司傳統主業與新興業務將形成共振。

總體而言，藍思科技當前所經歷的并不是簡單的業績低谷，而是短期擾動與長期轉型并行的階段。傳統業務穩固，新業務逐步放量，若匯率等外部壓力緩解，公司基本面修復和估值重塑值得持續關注。