日本已是高通脹國家：日本央行大量購買國債帶來貧富差距擴(kuò)大

日本已是高通脹國家

日本的通脹率已經(jīng)高于其他主要國家。將可比較數(shù)據(jù)的全球主要國家通脹率與日本相比，至少自2000年以來，日本的通脹率從未超過全球通脹率的加權(quán)平均值，但自2023年6月以后，已經(jīng)連續(xù)兩年半持續(xù)高于全球通脹率的加權(quán)平均值（見圖表32）。

日本可能已經(jīng)從低通脹國步入了高通脹國的行列。日本的通脹是源于供給制約的成本推動(dòng)型通脹。此外，中央銀行大量購買國債、大量供應(yīng)紙幣也是一個(gè)因素。但仔細(xì)想想，全球高通脹國家的通脹原因基本不也就是這兩個(gè)嗎？巴西、墨西哥、土耳其等國歷來通脹率較高，但主要原因應(yīng)該不是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍、需求強(qiáng)勁。這樣看來，日本或許正在成為典型的高通脹國家之一。

結(jié)構(gòu)性通脹及其對(duì)社會(huì)的影響——為什么2億～3億日元的公寓能賣出去

“成本推動(dòng)型通脹”與“需求拉動(dòng)型通脹”的模糊界限

我有時(shí)會(huì)聽到這樣的討論：“現(xiàn)在的日本通脹是成本推動(dòng)型的，所以加息是錯(cuò)誤的”。我也并非完全反對(duì)這種意見。但是，即便如此，像減稅或發(fā)放補(bǔ)貼那樣增加需求的政策，只會(huì)適得其反。

通脹發(fā)生在物品和服務(wù)的供需緊張時(shí)。因供給不足導(dǎo)致供需緊張，或因供給方價(jià)格上漲而引起的通脹，稱為“成本推動(dòng)型通脹”。另一方面，因需求過多導(dǎo)致供需緊張而引起的通脹，稱為“需求拉動(dòng)型通脹”。但是，這種說法或許只是關(guān)注點(diǎn)不同而已。

目前的通脹，確實(shí)可能源于供給方因素，但同時(shí)也可以說“相對(duì)于供給，需求偏強(qiáng)”。至少，當(dāng)通脹由供給方因素引起時(shí)，如果再實(shí)施進(jìn)一步增加需求的政策，通脹壓力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，這應(yīng)該是不言自明的。

因此，針對(duì)當(dāng)前日本通脹的對(duì)策，雖然“加息”或許不是最佳政策，但至少不是通過減稅或發(fā)放補(bǔ)貼就能解決的問題。原本應(yīng)該實(shí)施的是增加供給的政策。也就是說，中央銀行的貨幣政策對(duì)此無能為力。另外，日元貶值也是通脹的原因之一，對(duì)此，除了日本央行通過加息使實(shí)際利率轉(zhuǎn)正之外，別無他法。

日本央行大量購買國債帶來的貧富差距擴(kuò)大——撒錢政策真正為難的是低收入階層

前一章我說明過，我不認(rèn)為國債余額（即政府債務(wù)）大幅膨脹本身是問題。問題之一在于，作為貨幣寬松政策的一環(huán)，以及為了將長期利率控制在低位，日本央行大量購買了國債。實(shí)際上，中央銀行大量購買國債除了前一章說明的問題之外，還有其他問題，那就是貧富差距的擴(kuò)大。

圖表33的左側(cè)是通常國家的情況。當(dāng)政府想要援助困難群體時(shí)，通常會(huì)面向國內(nèi)投資者發(fā)行國債，并將所獲資金分配給困難群體。因此，如圖中所示，虛線框內(nèi)的民間存款總額整體不變。我認(rèn)為，如果是這種方式，那么在一定程度上向困難群體發(fā)放補(bǔ)貼是可以的。如果做得太過分，投資者會(huì)要求更高的利率，因此政府也會(huì)受到一定的約束，而且因?yàn)樨泿趴偭坎辉黾樱泿艃r(jià)值不會(huì)下降。

另一方面，圖表的右側(cè)是日本的情況。當(dāng)政府想要援助困難群體時(shí)，日本央行會(huì)購買國債，并將所獲資金分配給困難群體。實(shí)際上，日本央行并非直接從政府購買，而是通過市場(chǎng)操作，但這只是技術(shù)性問題，與實(shí)際購買沒有太大差別。其結(jié)果是，如圖中所示，虛線框內(nèi)的民間存款總額整體增加。紙幣只是紙片，大量發(fā)放的話其價(jià)值就會(huì)相應(yīng)下降。也就是說，物價(jià)上漲。

在新冠疫情期間，美國及其他主要國家也或多或少做了同樣的事，但現(xiàn)在它們正朝著大幅減少中央銀行持有國債的方向行動(dòng)。而日本央行在疫情前就一直在做這種事，如今終于開始朝著減少國債持有量的方向行動(dòng)，但進(jìn)展甚微。

如果這種政策持續(xù)下去，誰最難受呢？最難受的，其實(shí)是因通脹而受苦的低收入階層。日本央行印刷紙幣，政府將其分配給國民，結(jié)果導(dǎo)致通脹率上升，而因通脹受苦的人會(huì)更加受苦。此外，被分配的錢最終會(huì)流向哪里呢？最終會(huì)匯集到投資者、資本家等富裕階層的存款賬戶中。

只要不增稅，被分配的錢就不會(huì)從民間存款賬戶中消失。困難群體在超市花掉收到的錢，這筆錢就會(huì)進(jìn)入超市老板的存款賬戶。當(dāng)然，如果他們比平時(shí)多買了蔬菜和肉類，錢也會(huì)進(jìn)入農(nóng)民和牧場(chǎng)的存款賬戶，但農(nóng)民和牧場(chǎng)也會(huì)在超市購物，所以錢最終還是進(jìn)入超市老板的存款賬戶。超市老板因?yàn)槌？捅绕綍r(shí)購物更多，存款增加了。假設(shè)他用增加的存款買了自己一直想要的高級(jí)轎車。那么，政府原本發(fā)給困難群體的錢，就進(jìn)入了高級(jí)轎車經(jīng)銷商店主的存款賬戶。

如此看來，原本打算發(fā)給困難群體的錢，最終會(huì)匯集到富裕階層的存款賬戶。在圖表左側(cè)的通常案例中，存款總額不增加，政府作為中介，資金循環(huán)流動(dòng)。至少不容易發(fā)生通貨膨脹，因此貧富差距不會(huì)拉得太大。但在像日本這樣的右側(cè)案例中，通脹率上升，導(dǎo)致困難群體更加困難。另一方面，錢會(huì)匯集到富裕階層的賬戶，因此即使發(fā)生通脹，他們也不會(huì)那么困難。此外，富裕階層通常持有資產(chǎn)。通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，所以富裕階層變得更加富裕。原本打算發(fā)給困難群體的錢，實(shí)際上卻成了擴(kuò)大貧富差距的因素。

“余額超過10億日元的存款賬戶”增長最快

根據(jù)日本央行公布的數(shù)據(jù)（見圖表36），在國內(nèi)銀行的個(gè)人存款賬戶中，余額超過10億日元的賬戶數(shù)量自2019年以來增加了85%。增長第二多的是余額在3億日元以上、10億日元以下的賬戶（增加70%），其次是余額在1億日元以上、3億日元以下的賬戶（增加68%）（按金額計(jì)算也呈現(xiàn)類似趨勢(shì)）。將安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施前后進(jìn)行比較也可以看出，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施后的10年，高額存款賬戶數(shù)的增長遠(yuǎn)超過之前的10年。

如果是受通脹或工資上漲的影響，那么應(yīng)該是低于300萬日元的類別減少，300萬～1000萬日元以及1000萬～1億日元的類別增加才對(duì)。1億日元以上的存款賬戶如此大幅增加，我認(rèn)為還是如前所述，是因?yàn)槿龀鋈サ腻X匯集到了一部分資本家和投資者手中。

市中心新建公寓價(jià)格，2億日元、3億日元變得司空見慣的背景

最近，首都圈公寓的平均價(jià)格急劇上漲成為話題。根據(jù)不動(dòng)產(chǎn)·住宅信息服務(wù)公司LIFULL HOME'S的調(diào)查，2025年1月至5月，東京都港區(qū)出售的新建公寓平均價(jià)格為3億5080萬日元。港區(qū)略顯突出，此外，千代田區(qū)、中央?yún)^(qū)、澀谷區(qū)的平均價(jià)格也在2億日元區(qū)間。

根據(jù)一般社團(tuán)法人不動(dòng)產(chǎn)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年度首都圈銷售的公寓價(jià)格區(qū)間份額顯示，24.5%為1億日元以上的公寓（2020年度為7.5%）。

根據(jù)不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)，東京23區(qū)內(nèi)銷售的公寓每套平均價(jià)格在2025年上半年為1億3064萬日元，中位數(shù)為1億1010萬日元（見圖表37）。中位數(shù)是指將價(jià)格按順序排列時(shí)正好位于中間的值。當(dāng)價(jià)格特別高的公寓被推出時(shí)，僅憑這一點(diǎn)就會(huì)拉高平均值，而中位數(shù)相對(duì)不易受這種影響。從圖表37可以看出，2023年平均值與中位數(shù)的差距較大，似乎是價(jià)格特別高的公寓拉高了平均值，但此后中位數(shù)也大幅上升，可見東京都內(nèi)的公寓價(jià)格整體在上漲。

這種公寓價(jià)格高漲的背景，人工成本上升、材料費(fèi)、能源價(jià)格上漲等也有很大影響。但是，我認(rèn)為另一個(gè)重要原因是前面說明的貧富差距擴(kuò)大。

建造公寓時(shí)的人工成本，無論是價(jià)格適中的公寓還是高級(jí)公寓，可能都沒有太大差別。材料費(fèi)會(huì)有不同，但所需的能源價(jià)格似乎也沒有太大差別。如果是這樣，對(duì)于建設(shè)和銷售公寓的一方來說，建造和銷售價(jià)格昂貴的高級(jí)公寓更為高效。而且，社會(huì)上撒出去的錢匯集而來的賬戶正在增加。瞄準(zhǔn)這些賬戶的持有者來建造和銷售高級(jí)公寓，比起瞄準(zhǔn)因通脹而受苦的中產(chǎn)階層，被認(rèn)為是更明智的選擇，這一點(diǎn)可以理解。

通脹稅的重壓——政府希望維持通脹和日元貶值的理由

“要減輕巨額政府債務(wù)的負(fù)擔(dān)，唯有通脹”這種想法早已存在。當(dāng)通脹率上升時(shí)，借錢的一方會(huì)更有利。因?yàn)榻枞氲慕痤~即使發(fā)生通脹也不會(huì)增加，而收入和資產(chǎn)價(jià)格會(huì)因通脹而膨脹。雖然通脹率上升會(huì)導(dǎo)致利率上升，但這可以通過收入增加和資產(chǎn)價(jià)格上漲來覆蓋。

政府發(fā)行的普通國債余額在2024年度末為1080萬億日元。2024年度的名義GDP為642萬億日元，因此國債余額與名義GDP之比為168%。不過，今后如果名義GDP按過去3年的平均增速（+3.7%）增長，12年后的2037年度名義GDP將達(dá)到1030萬億日元。通脹會(huì)導(dǎo)致稅收增加，所以極端地說，如果國債余額不變，國債余額與名義GDP之比將驟降至105%。

這樣看來，通脹似乎是一件好事，但會(huì)有犧牲者，那就是存款人。如果銀行存款利率始終與通脹率相當(dāng)，那就沒問題，但像現(xiàn)在的日本這樣存款利率遠(yuǎn)低于通脹率，存款就會(huì)實(shí)際縮水。也就是說，由于通脹，存款人如同將縮水的部分作為稅收繳納給了政府，從而減少了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

此外，2025年10月就任、以“負(fù)責(zé)任的積極財(cái)政”為方針的高市首相表示“從未說過財(cái)政健全化不需要”，并以逐步降低“凈債務(wù)余額”與GDP之比為目標(biāo)。“凈債務(wù)余額”是指負(fù)債減去資產(chǎn)后的金額。日本的情況下，資產(chǎn)的約3成是養(yǎng)老基金和外匯儲(chǔ)備持有的外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)。當(dāng)日元貶值時(shí)，外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的日元換算金額會(huì)增加。另一方面，負(fù)債全部為日元計(jì)價(jià)，所以當(dāng)日元貶值時(shí)，“凈債務(wù)余額”與GDP之比就會(huì)下降。

也就是說，持有巨額日元計(jì)價(jià)債務(wù)、同時(shí)資產(chǎn)中擁有相當(dāng)比例外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的政府，存在著推高通脹率、推動(dòng)日元貶值的動(dòng)機(jī)。