告別“基金賺錢基民虧”！ 新規(guī)下 公募基金價(jià)值投資時(shí)代是否來臨

剛剛過去的周末，公募基金行業(yè)迎來大事件！

2026年4月17日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)正式發(fā)布《基金管理公司績(jī)效考核管理指引》。這份文件并非突然出現(xiàn)，而是在此前費(fèi)率改革、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)規(guī)范等措施基礎(chǔ)上的進(jìn)一步深化。它試圖從最核心的激勵(lì)考核環(huán)節(jié)入手，推動(dòng)公募基金行業(yè)真正轉(zhuǎn)向“以投資者利益為先”的軌道。對(duì)于長(zhǎng)期關(guān)注基金投資的普通人來說，這次改革意味著什么，是否會(huì)讓“買基金”這件事變得更有底氣，值得仔細(xì)分析。

過去十幾年里，公募基金行業(yè)一個(gè)令人困惑的現(xiàn)象反復(fù)出現(xiàn)：不少基金產(chǎn)品的凈值在上漲，但持有這些基金的投資者卻常常虧錢。例如，某只成立于2021年初的偏股型基金，到2023年底累計(jì)凈值增長(zhǎng)率超過20%，但根據(jù)第三方平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，持有該基金的投資者中，虧損比例超過六成。原因在于，大量投資者在市場(chǎng)高點(diǎn)跟風(fēng)買入，隨后凈值回撤時(shí)又恐慌贖回。而基金公司的收入主要依靠管理費(fèi)，規(guī)模越大，管理費(fèi)越多，因此公司有動(dòng)力在市場(chǎng)狂熱時(shí)拼命發(fā)行新基金，卻很少提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。這種“基金賺錢、基民不賺錢”的怪圈，本質(zhì)上與基金公司內(nèi)部的考核導(dǎo)向密切相關(guān)。

說到這里就不得不提及公募基金的考慮。從歷史考核方式來看，過去多數(shù)基金公司更看重管理規(guī)模、短期排名和公司收入等指標(biāo)。基金經(jīng)理的獎(jiǎng)金主要與所管產(chǎn)品的年度收益率掛鉤，只要當(dāng)年業(yè)績(jī)亮眼，即使投資者實(shí)際賺到錢的比例很低，也不影響其高額薪酬。比如，某基金經(jīng)理2020年憑借重倉白酒板塊獲得全市場(chǎng)冠軍，次年跳槽到另一家公司，年薪翻倍，但其管理的老基金在隨后兩年里回撤超過30%，高位買入的投資者損失慘重。這種考核模式下，基金經(jīng)理傾向于集中押注某一賽道、追求短期爆發(fā)力，而較少考慮回撤控制和投資者持有體驗(yàn)。與此同時(shí)，銷售人員的激勵(lì)也與新發(fā)基金規(guī)模直接掛鉤，進(jìn)一步助長(zhǎng)了追漲殺跌的行為。

此次新規(guī)正是針對(duì)上述弊端做出的系統(tǒng)性糾偏。一個(gè)顯著的變化是，考核指標(biāo)中首次加入了“投資者盈虧情況”，例如基金利潤(rùn)率和盈利投資者占比。同時(shí)明確規(guī)定，基金投資收益指標(biāo)中，三年以上的中長(zhǎng)期權(quán)重不得低于80%。這意味著，基金經(jīng)理不能再靠某一年的短期爆發(fā)來獲得高額獎(jiǎng)勵(lì)，而必須展示出可持續(xù)的超額收益能力。為了更直觀地理解這一變化，可以設(shè)想一位基金經(jīng)理管理某只權(quán)益類產(chǎn)品，過去三年該基金每年都跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，且持有滿三年的投資者中超過70%獲得了正收益，那么在新規(guī)下，他的績(jī)效薪酬可以合理提高；反之，如果基金凈值累計(jì)下跌，且低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過10%，同時(shí)大多數(shù)投資者虧損，則他的績(jī)效薪酬必須較上一年下降至少30%。這種“獎(jiǎng)優(yōu)罰劣”的階梯化調(diào)整，直接綁定了基金經(jīng)理的個(gè)人收入與投資者的長(zhǎng)期實(shí)際回報(bào)。

新規(guī)的另一大亮點(diǎn)是“強(qiáng)制跟投”機(jī)制。具體而言，高級(jí)管理人員和主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人，須將不少于當(dāng)年績(jī)效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金，其中權(quán)益類基金占比不低于60%；基金經(jīng)理則須將不少于40%的績(jī)效薪酬跟投本人管理的產(chǎn)品，且持有期均不得少于一年。這等于要求基金的核心從業(yè)人員用自己的錢為投資能力“投票”。例如，某基金經(jīng)理年薪500萬元，其中績(jī)效薪酬300萬元，那么他至少要拿出120萬元買入自己所管的基金，并且至少持有一年。如果基金表現(xiàn)不佳，他的這部分跟投資金也會(huì)直接受損。這一設(shè)計(jì)大大降低了“管理人旱澇保收、投資者獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的不對(duì)等現(xiàn)象。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，新規(guī)將加速基金公司的分化。那些真正具備長(zhǎng)期投研能力、能夠穩(wěn)定跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、同時(shí)讓多數(shù)持有人獲得正收益的公司和基金經(jīng)理，將在新的考核體系下獲得更高的市場(chǎng)認(rèn)可和薪酬激勵(lì)；而依賴渠道優(yōu)勢(shì)、熱衷于發(fā)行爆款但長(zhǎng)期業(yè)績(jī)平庸的管理人，則會(huì)面臨人才流失和資金凈流出的壓力。此外，新規(guī)還首次將股東分紅與基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤，要求過去三年產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳、投資者虧損較大的公司適當(dāng)降低分紅頻率和比例。例如，一家基金公司若旗下多只產(chǎn)品長(zhǎng)期跑輸基準(zhǔn)且持有人大面積虧損，其股東將難以通過高頻分紅套利，從而倒逼大股東更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期投資回報(bào)質(zhì)量。

對(duì)于普通投資者而言，新規(guī)落地后，挑選基金的邏輯也需要相應(yīng)調(diào)整。過去人們習(xí)慣追逐短期冠軍產(chǎn)品或明星基金經(jīng)理，但新規(guī)環(huán)境下，更應(yīng)該關(guān)注基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)達(dá)成情況、基金經(jīng)理的跟投比例以及基金公司是否建立了長(zhǎng)期導(dǎo)向的考核文化。一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，新規(guī)明確管理不滿一年的產(chǎn)品不納入考核，這意味著短期新發(fā)爆款基金缺乏歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證，投資者應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎。與其說這次改革讓基金“變得更值得買”，不如說它讓基金公司和基金經(jīng)理的行為邏輯發(fā)生了根本改變——當(dāng)管理人的薪酬、跟投、分紅都與持有人的長(zhǎng)期回報(bào)環(huán)環(huán)相扣時(shí)，公募基金才真正回歸了“受人之托、代人理財(cái)”的本源。對(duì)于理性投資者而言，這無疑是一個(gè)重新審視并布局基金投資的有益起點(diǎn)。