機構研究周報：港股具備估值優勢，弱美元趨勢或回歸

【摘要】一季度GDP同比增5%，新動能與出口支撐修復；看好A股、港股及AI應用等板塊，二季度經濟或走弱、債市可期，弱美元趨勢將回歸。

一、焦點銳評

1．新動能與外需支撐修復，一季度GDP同比增5%

4月16日統計局公布一季度GDP及3月經濟活動數據，其中一季度實際GDP同比增長較去年4季度回升0.5個百分點至5%，而名義GDP同比增長跳升1個百分點至4.9%，GDP平減指數幾近轉正。其中，高技術產業增加值同比增長12.5%，出口同比增長14.7%，成為支撐經濟修復的主要力量。

【解讀】一季度數據確認了經濟"好轉現實"，對于權益市場來說，盡管面臨的全球流動性條件不及去年、地緣政治變幻背景下風險偏好也波動較大，但名義增長周期改善所帶來的盈利周期修復，成為資產的支撐邏輯。但是，消費恢復力度不足，工業產能利用率出現回踩，復蘇動能仍偏弱。

二、權益市場

1.國信證券：PPI轉正下半場或迎大機會

國信證券荀玉根指出，3月PPI同比轉正，標志抗通縮上半場告捷，主因供給收縮與需求企穩，油價為催化。借鑒1998-2003年經驗，下半場關鍵在新舊動能轉換，AI有望推動制造升級，十五五期間或完成切換。股市方面，2024年924行情類似1999年519，牛市未結束；上半場偏修復，下半場轉型成功將迎更大機會。

中信證券：地產供給消化仍需時日，但復蘇可期

中信證券陳聰稱，3月70個大中城市中，10個以上的城市新房和二手屋價格指數環比上行。盡管供給的消化還需要不短的時間，但樓市發出樂觀的信號，對于驅動購房者信心提升意義重大。在經歷過史上最長時間下行周期之后，房地產景氣周期重啟是大勢所趨。

3.匯豐晉信基金：港股具備估值優勢存布局機遇

匯豐晉信許廷全認為，當前恒生指數與恒生科技指數均具備估值優勢，港股匯聚中國新經濟稀缺標的，部分科技子板塊基本面已迎拐點，紅利方向受長線資金青睞。若地緣沖突陰霾消散，有望迎來估值盈利雙升機會，當前適合以成長為主、紅利為輔逢低布局。

三、行業研究

1.華泰證券：AI應用板塊存在定價錯誤

華泰證券郭雅麗稱，當前AI應用板塊受錯誤敘事壓制估值折價，AI時代形成算力、模型、應用三層Token加價結構，應用層Token價值尚未被充分定價，看好業績高增、估值低位且已有Token/按效果付費收入的優質AI應用標的。

2.華夏基金：創新藥進入利潤高增長階段

華夏基金余文心指出，中國創新藥經藥政、醫保、資本市場改革實現從無到有突破，當前已進入收入利潤雙高增長階段，出海趨勢明確，創新藥本身是產業鏈中投資彈性最大環節，提示創新藥存在技術迭代顛覆風險，建議普通投資者不要追高，保持耐心逢低布局。

3.華泰證券：生豬產能去化大幕已開啟

華泰證券樊俊豪表示，4月14日全國生豬均價8.7元/公斤，跌破2008年以來最低水平，對應行業自繁自養頭均虧損約450元，已超過上一輪單周最深虧損。行業維持現金流的虧損與消耗是大概率事件，非線性的產能去化隨時有可能出現，對板塊形成強催化，重申推薦生豬養殖板塊。

四、宏觀與固收

1.博時基金：二季度國內經濟或邊際走弱

博時基金呂瑞君指出，國內3月經濟數據稍好于預期，一季度GDP同比反彈至5%，但消費投資走弱，內需不足，短期經濟下行風險或逐步顯現，預計二季度國內經濟可能邊際走弱，經濟復蘇需要更多政策支持。

2.東吳證券：長久期順勢而為

東吳證券李勇表示，鑒于信用債板塊中的中短端品種當前已較為擁擠，而5年以上長端品種的期限利差則仍處于歷史高位水平，因此沿久期方向"由短及長"布局的必要性已然顯現，即對于負債端穩定性尚可的賬戶而言，可適度關注久期策略的可行性。

3.中金公司：弱美元趨勢或很快回歸

中金公司繆延亮認為，美元的"貨幣錨"分為不同層次，近期美元走強而長端美債下跌，事實上反映美元"基建錨"堅挺而"價值錨"動搖，整體來看"貨幣錨"仍在弱化。隨著基本面、政策面、資金面等短期因素影響消退，"去美元化"將再次主導市場定價，弱美元趨勢或很快回歸。

五、資產配置

1.嘉實基金：十五五規劃下明確投資方向與配置方案

嘉實基金郭永斌等指出，十五五規劃核心發展方向為科技創新、數字安全、綠色，重大機遇集中在AI產業、國產替代、服務消費，銀發經濟中抗衰老、適老化改造、老年文旅等具備清晰商業模式，建議采用長中短資金籃子分層配置資產，普通人可通過寬基指數把握市場收益。

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