中東土豪不買愛馬仕了？

作者| 黃繹達

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

著名奢侈品品牌Gucci的母公司，法國開云集團（以下簡稱：開云）在當地時間4月14日公布了2026年一季度銷售業績。數據顯示，開云集團在2026年一季度實現收入35.68億歐元，按固定匯率同比減少6%，同比降幅超出市場預期。

當地時間4月15日，愛馬仕也公布了2026年一季度銷售業績。數據顯示，愛馬仕在2026年一季度實現收入41億歐元，按固定匯率計算同比增長5.6%，低于市場一致預期的7.1%。

受業績不及預期的拖累，開云的股價（KER.PA）在4月15日下跌了9%；雖然愛馬仕的收入增長遠高于開云，但愛馬仕（0HV2.L）在15日的日內最大跌幅超14%，當日收跌8%。

圖：開云集團與愛馬仕國際股價走勢；資料來源：wind，36氪

地緣局勢明顯影響奢侈品業績

關于開云集團的利潤表結構，在我們之前的文章《》中有詳細解析。就開云2026Q1收入端的邊際變化來看，中東地緣局勢緊張是導致公司收入在固定匯率口徑出現同比負增長的主要原因；其他區域的表現則出現了一定的分化，在北美收入增長亮眼的同時，西歐市場的表現依然疲軟。

以品牌劃分的收入結構來看，作為開云收入支柱的Gucci表現疲軟，其同期收入在固定匯率口徑與可比口徑分別同比減少14%和8%，是導致集團一季度收入同比負增長的主要拖累。

從Gucci不同區域市場的表現來看，Gucci第一大和第二大區域市場的亞太和西歐，在2026Q1的收入占比分別為34%和25%；在同期可比口徑下，上述兩大區域市場的收入則分別同比減少了14%和12%。中東地緣局勢與歐洲經濟持續走弱，均為拖累開云收入表現的核心宏觀因素。

圖：2026年一季度開云集團收入結構；

資料來源：公司公告，36氪

開云旗下其他主要品牌的表現整體優于Gucci，在一定程度上對沖了后者對公司一季度業績的負面影響。其中，核心品牌Saint Laurent同期的鞋履與成衣業務表現強勁，Bottega Veneta的銷售狀況持續向好，Balenciaga、Brioni等均在一季度實現了強勁增長。

再看愛馬仕今年一季度各區域市場的表現：美洲、日本及歐洲（不含法國）在收入端均實現雙位數的強勁增長，是拉動公司本季度業績增長的核心動能；亞洲（不含日本）市場則保持溫和增長，同期收入同比增長2.2%；而法國與中東市場均受地緣局勢影響，一季度的收入同比雙雙出現下滑。

圖：2026年一季度愛馬仕收入區域結構；

資料來源：公司公告，36氪

從不同品類來看，在今年一季度，作為愛馬仕收入支柱的皮具與馬具增長相對強勁，按固定匯率計算的收入同比錄得9.4%；公司第二大業務成衣與配飾在同期表現相對穩定，固定匯率下的收入同比微增0.4%。

其他非核心業務方面，絲綢與紡織品、包含家居與珠寶的其他分部均在一季度實現強勁增長；香水與美妝在收入端的表現與成衣類似，總體保持穩定；腕表同期收入則出現了小幅同比下滑，固定匯率下收入同比減少3.7%。

奢侈品行業或將長期承壓

在兩大奢侈品集團公布業績后，股價均出現了短期暴跌，核心原因是其收入增長均不及市場預期，特別是中東地緣局勢的持續動蕩，市場對該地區奢侈品終端銷售的擔憂進一步加劇，直接引發了投資者避險情緒的集中釋放。

公開數據顯示，中東地區約占全球奢侈品市場的6%，同時也是近年來增長最快的地區市場。但受中東地緣局勢的影響，今年以來該地區的奢侈品消費明顯降溫。從需求結構來看，高消費力游客是拉動該區域奢侈品銷售額的核心動力；根據摩根士丹利的統計數據，阿聯酋市場中，約60%的奢侈品消費來自游客；地緣沖突使得這部分核心客群短期內難以回流。

法國市場的消費邏輯與中東地區類似，即地緣局勢導致游客減少，進而影響了對奢侈品的需求。愛馬仕在本季度財報中解釋稱，法國市場之所以表現疲軟，亦主要受中東地緣局勢影響，導致入境游客數量減少，其中3月所受沖擊尤為顯著。

從更長遠、更深層次的視角來看，中東地緣沖突的長期持續，將導致國際油價長期高位運行，由此會進一步加劇海外“再通脹”壓力，同時加大全球經濟的下行風險，進而削弱實際購買力，同時顯著打擊消費者信心。

對于奢侈品行業而言，“再通脹”導致的滯脹問題，將持續抑制對奢侈品的消費需求，最終導致整個奢侈品行業長期承壓。以愛馬仕、開云為代表的奢侈品企業之短期股價表現，已經在一定程度上反映了這一預期。

從微觀層面來看，開云核心品牌Gucci的業績表現持續疲軟，是其股價短期暴跌的又一關鍵誘因。這一現象背后，亦折射出Gucci品牌力持續弱化、產品設計與定位不適配新消費趨勢、市場競爭格局持續劣化等多個方面的深層問題。

相較之下，盡管愛馬仕同期收入增長好于開云集團，其短期的股價跌幅卻更為劇烈。德意志銀行分析師就此指出，愛馬仕在今年一季度收入增長的核心動能，是年初將產品價格總體上調6%，而非商品銷售數量的增長。在奢侈品行業預期偏空的背景下，提價策略驅動收入增長的邊際效應在持續減弱，這一預期也已經反映在當下奢侈品企業的股價里了。

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