涉及43萬人，中國最大破產案迎大結局，敲響資本擴張警鐘！

涉及43萬人、規模高達1.1萬億的中國最大破產案，終于迎來了大結局！就在前兩天，有個消息在企業圈炸了鍋，海南航空要發行5個億的境內債券，期限5年。乍一聽，5個億，對于現在很多大企業來說，簡直就是毛毛雨，不值一提，但對于海航來說，這5個億，比黃金還珍貴，簡直就是一張遲來的“良民證”！

要知道，海航曾經可是背負1.1萬億債務、牽扯43萬債權人的“史詩級”爛攤子。1.1萬億是什么概念？相當于一個中等城市的年度GDP，43萬債權人，更是涵蓋了銀行、企業、普通老百姓，甚至還有不少員工，這個5億的發債計劃，不僅是海航在信用修復上的大考，也給那個瘋狂擴張的三十年，畫上了一個帶著休止符的句號。

更令人唏噓的是，這個休止符落下之前，海航的兩個創始人陳峰和王健，提前一步迎來了自己的大結局，2018年夏天，時任海航集團董事長的王健，在法國公務考察的時候，意外墜崖身亡。7年后，陳峰因為損害上市公司利益罪、騙取貸款罪、職務侵占罪，三罪并罰，被執行有期徒刑12年。這對曾經攜手打下江山的搭檔，最終都沒能親眼看到海航的重生。

那么，陳峰和王健是怎么走到一起，又是如何創造并最終幾乎毀掉這個商業帝國的呢？

1953年出生的陳峰，祖籍山西，很早就進入民航系統工作。他有個關鍵的經歷，被公派到德國漢莎航空運輸管理學院深造，這讓他早早見識了國際航空業的運作模式。而比陳峰小6歲的王健，1983年從中國民航大學經營管理專業畢業，同樣在民航系統積累了豐富的經驗。1990年，兩人聯手，在海南建省初期的熱潮中，干了一件當時看來匪夷所思的事——成立了一家沒有飛機的航空公司，這就是海南省航空公司的前身。也是陳峰和王健的厲害之處，他們不走尋常路，沒錢買飛機，就租！靠著租賃來的幾架飛機，硬是撐起了海航的招牌，說白了，就是空手套白狼，用1000萬的啟動資金，撬動了第一筆杠桿，這也為后來海航瘋狂加杠桿、盲目擴張，埋下了致命的伏筆。

在1993年，海航第一架飛機飛上藍天，陳峰和王健開始了“杠桿狂想曲”。他們的玩法就是不斷地“買買買”和“并并并”。數據最能說明這種瘋狂：2009年，海航旗下的公司還不足200家，結果短短兩年之后，這個數字就沖到了600家。資產規模更是像坐上了火箭，2016年，集團總資產是5428億，你猜到了2017年變成了多少？狂飆到了驚人的1.2萬億！那真是“人有多大膽，地有多大產”的年代。

海航在全球瘋狂收購，從酒店、寫字樓到金融機構，號稱要打造從“航空器”到“餐巾紙”的全產業鏈。幾十億甚至上百億美元的海外項目，盡職調查時間據說往往不超過一個月，有的甚至只有25天，連賬目都清不完就敢下手。這已經不是商業擴張，而是一場失去控制的資本狂歡。

然而，所有的狂歡都有代價。高杠桿就像在刀尖上跳舞，一旦音樂停止，就是滅頂之災。海航的瘋狂擴張，看似遍地開花，實則很多產業都是虧損的，他們只顧著買買買，根本不管這些資產能不能盈利，也不管債務能不能償還，不斷用新的貸款還舊的債務，杠桿越加越高，窟窿也越來越大，到最后，徹底玩脫了。

2017年末，海航的流動性危機全面爆發。隨著債務風波的到來，公司內部管理上的問題也被曝光。根據披露的信息，僅海航控股、供銷大集、海航基礎這三家上市公司，就被集團占用了超過620億元的資金。內部人士透露，高度集權導致資金沒有防火墻，“一個人的調令就能隨便調動所有公司的錢”。2020年，這個巨大的泡沫終于撐不住了，海航集團等321家企業正式申請破產重整。經過申報和確認，最終曝出了那個天文數字：確認債權1.1萬億元，涉及43萬債權人，新中國歷史上金額最大的破產案，就此拉開序幕。

面對這個“大到不能倒”，也“復雜到難以理清”的爛攤子，國家出手了，展開了一場堪稱“史詩級”的司法重整。

2021年2月10日，海航正式進入破產重整程序。方案的核心思路非常清晰，就16個字：“拆分板塊、引入戰投、信托償債”。具體怎么操作呢？

首先，把海航這個龐然大物“大卸四塊”，拆分成航空、機場、金融、商業及其他四大板塊，讓它們各自回歸主業，獨立運營。拆分好之后，就是分版塊引入戰略投資人，其中，最核心的航空板塊，由遼寧方大集團接手；機場板塊交給了海南本地的國企海發控。

最創新、最關鍵的一步，是針對那321家企業的“信托償債”方案。簡單說，就是把這321家公司剩余的股權、應收款債權等資產，全部打包注入一個專項服務信托計劃里。除了用少量現金和留債方式清償一部分，絕大多數債權人的債務，都轉化成了這個信托的份額。有財產擔保的債權人拿優先份額，普通債權人拿普通份額，未來大家一起分享這些資產經營和處置帶來的收益。

一位參與重整的律師打了個比方：這相當于給債權人畫了一張“遠期支票”。如果當時選擇直接破產清算，經過資產拍賣，債權人能拿回的錢可能不到三成；但通過這個信托模式，隨著各個板塊經營好轉，資產價值回升，債權人未來有可能獲得更高的回報。2022年4月24日，由中信信托和光大興隴信托組成的聯合體正式成為受托人，標志著這場驚心動魄的風險處置，基本完成了最艱難的架構搭建。

那么，重整后的新海航，活得怎么樣了呢？答案是：它真的在涅槃重生。新海航徹底拋棄了過去那種“重規模、鋪攤子”的舊路子，轉向“聚焦主業、降本增效”。效果是立竿見影的。2023年，隨著民航業復蘇，新海航實現了近五年來的首次經營性盈利，成為國內四大航空集團中唯一扭虧為盈的航司。到了2025年上半年，海航控股實現營業收入330.83億元，歸母凈利潤0.57億元，真正實現了扭虧為盈。運營數據也在持續向好。

正因為有了基本面的改善，才有了我們開頭說的那5億元債券發行計劃，這筆錢數額不大，但意義極其重大。它意味著，在離開公開債務融資市場多年后，新海航終于有勇氣、也有資格回來接受投資者的檢驗了。這不僅是企業信用修復的開始，更是市場信心恢復的試金石。43萬債權人的漫長等待、321家企業的復雜重整、四年多的艱難轉型，所有的努力，仿佛都凝結在了這一紙發債公告里。

海航的故事，是中國民營企業狂飆時代的一個縮影，充滿了夢想、勇氣，也充滿了貪婪與教訓。商業世界沒有神話，一切違背經濟規律的擴張，最終都將付出慘痛的代價。