郵儲銀行2025年財報簡析：價值堅守與周期挑戰(zhàn)

新行長劉建軍能否帶領(lǐng)郵儲走出當(dāng)前的洼地？

文/每日財報 張恒

上市銀行2025年財報陸續(xù)披露，海內(nèi)外各大券商機(jī)構(gòu)紛紛點贊，如作為國有大行的中行、工行、建行都受到不少投研機(jī)構(gòu)的青睞，2025成績單一出爐便喜獲“買入”、“跑贏大市”評級。

然而，在這片點贊的歡騰中，郵儲銀行卻顯得有些落寞。摩根大通發(fā)表研究報告，對境內(nèi)銀股進(jìn)行投資評級，六大行中僅對郵儲銀行作出中性評級，工、農(nóng)、中、建、交則均為增持評級。無獨有偶，美銀證券發(fā)布研報稱，基于對前景的判斷，將郵儲銀行目標(biāo)價由4.85港元下調(diào)至4.65港元，給予“跑輸大市”評級。

投研機(jī)構(gòu)持有審慎態(tài)度的背后，是一個更深刻的疑問：當(dāng)其他大行憑借對公業(yè)務(wù)擴(kuò)張和資產(chǎn)質(zhì)量改善贏得投資者青睞時，以零售見長的郵儲銀行為何反而成了“被遺忘的角落”？2026年初，原中信銀行行長蘆葦接棒劉建軍，成為郵儲銀行新任黨委書記、行長，這位對公背景深厚的新掌門，能否帶領(lǐng)郵儲走出當(dāng)前的洼地？

要回答這個問題，我們必須先看清郵儲銀行2025年財報中那些“穩(wěn)健”表象下所暗藏的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

業(yè)績穩(wěn)增長，

中收強(qiáng)勢發(fā)力

如果縱覽郵儲銀行2025年財報，可以發(fā)現(xiàn)其業(yè)績整體表現(xiàn)是比較穩(wěn)健的。在行業(yè)息差普遍承壓的背景下，該行通過中收高增、成本優(yōu)化和對公發(fā)力，保持了盈利韌性。董事長鄭國雨在業(yè)績發(fā)布會上系統(tǒng)闡述了“十五五”期間“六化升級”的戰(zhàn)略藍(lán)圖，標(biāo)志著該行正從“規(guī)模驅(qū)動”向“價值驅(qū)動”深刻轉(zhuǎn)型。核心亮點總結(jié)如下：

（1）營收與利潤小幅增長：全年實現(xiàn)營業(yè)收入3557.28億元，同比增長1.99%；歸母凈利潤874.04億元，同比增長1.07%。值得一提的是，該行營收增速自2025年二季度以來呈逐季改善態(tài)勢。

（2）中收成為強(qiáng)勁增長極，是驅(qū)動營收的重要引擎：手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長16.15%，增速較前三季度提升4.67個百分點，該增速比不少中收見長的頭部勢力還要高出不少。其中，理財業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增長35.99%，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增長38.52%，成為核心驅(qū)動。

郵儲銀行所依托的，是其覆蓋全國、深入縣域的近4萬個代理網(wǎng)點獨特渠道與6.81億個人客戶龐大客群基礎(chǔ)，這構(gòu)成了其將渠道覆蓋轉(zhuǎn)化為中間業(yè)務(wù)收入的根本性資源。目前，該行正著力推動這一資源的價值轉(zhuǎn)化，其核心路徑是將龐大的代理網(wǎng)點與海量客戶關(guān)系，從傳統(tǒng)的存款“蓄水池”，系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)向財富管理等綜合金融服務(wù)的“分發(fā)平臺”。

這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已獲得初步的財務(wù)印證。如2025年代銷理財存量規(guī)模實現(xiàn)27.24%的顯著增長；代理保險長期期交保費(fèi)銷量1034.06億元，占比達(dá)58.26%，同比提升4.78個百分點，表明其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與質(zhì)量均在優(yōu)化。盡管從絕對規(guī)模看，郵儲銀行中收體量與頭部零售銀行仍有差距，但驚人的增速恰恰說明了其渠道及客戶資源紅利正處于向非息收入轉(zhuǎn)化加速釋放的初期階段。

（3）對公貸款驅(qū)動規(guī)模擴(kuò)張：2025年郵儲銀行總資產(chǎn)達(dá)到18.68萬億元，增幅9.35%，其中貸款總額9.65萬億元，增速8.25%，而對公貸款為貢獻(xiàn)主力，同比增長17.09%，增速顯著高于零售貸款（1.53%），全年貸款增量中，對公貸款貢獻(xiàn)了85%，公司業(yè)務(wù)正從“短板”變?yōu)椤皬?qiáng)引擎”。

（4）負(fù)債成本優(yōu)勢鞏固，代理費(fèi)再下調(diào)，為利潤釋放空間：年末郵儲銀行凈息差達(dá)1.66%，繼續(xù)保持國有大行最優(yōu)水平。存款成本率下降0.29個百分點至1.15%，負(fù)債端改善部分對沖了資產(chǎn)收益率下行壓力（由3.32%降至2.84%）。2026年3月，郵儲銀行再次主動下調(diào)儲蓄代理費(fèi)率，預(yù)計年化可節(jié)約成本約45.7億元，直接增厚利潤。

事實上，郵儲銀行負(fù)債端的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，構(gòu)成了其盈利能力的堅實基底。該行通過超1.32億張社保卡沉淀了超過3億的中老年及縣域客戶，這部分客群具有顯著的低風(fēng)險偏好與高儲蓄傾向，從而形成了極其穩(wěn)固且低成本的個人核心存款。2025年末，其個人存款占比高達(dá)88.82%，活期存款平均付息率僅為0.06%，較2024年還下降了11個基點。

這種獨特的客戶結(jié)構(gòu)與存款組合，使其計息負(fù)債綜合成本率持續(xù)處于行業(yè)較優(yōu)水平，成為其凈息差能夠以1.66%領(lǐng)先其他國有大行的根本原因。這并非短期戰(zhàn)術(shù)所致，而是基于其渠道網(wǎng)絡(luò)與客群定位形成的、難以復(fù)制的長期結(jié)構(gòu)性壁壘。

（5）重視股東回報，分紅保持穩(wěn)定：連續(xù)三年年度現(xiàn)金分紅比例為30%，2025年每股派息0.2183元，股息率具備吸引力，最近三個會計年度累計現(xiàn)金分紅金額（含稅）已達(dá)780.39億元，切實回饋股東信任。

困于周期擾動，

零售業(yè)務(wù)承壓

然而，隱藏在表面數(shù)字之下的，正是郵儲銀行零售業(yè)務(wù)的疲態(tài)與風(fēng)險正在加速暴露。

一方面，零售增長引擎已然失速。正如前文所述，2025年，郵儲銀行新增貸款7351億元，其中85%由對公貸款驅(qū)動，零售貸款僅貢獻(xiàn)10%，且增速也僅有1.53%，其中個人住房貸款余額甚至還小幅下降88.05億元。這與前些年該行零售信貸高歌猛進(jìn)的景象形成鮮明對比。

這其實與大環(huán)境因素有關(guān)系，當(dāng)前零售金融的業(yè)務(wù)邏輯正在發(fā)生深刻變化。受居民收入預(yù)期不穩(wěn)、購房意愿下降等影響，曾經(jīng)驅(qū)動銀行業(yè)績增長的個人信貸業(yè)務(wù)，其高增長與高盈利的周期已基本結(jié)束，增長動能逐漸減弱。這并非郵儲銀行一家銀行面臨的挑戰(zhàn)，而是銀行業(yè)當(dāng)下普遍存在的現(xiàn)象。

另一方面，更關(guān)鍵的是，資產(chǎn)質(zhì)量警報已經(jīng)拉響。2025年末，郵儲銀行不良貸款率升至0.95%，較年初上升0.05個百分點。值得警惕的是前瞻指標(biāo)——關(guān)注類貸款占比從0.95%大幅跳升至1.57%，逾期貸款率也從1.19%升至1.30%。這意味著未來不良貸款向下遷徙的壓力正在積聚。

盡管管理層解釋關(guān)注類貸款上升部分源于對“有還款良好意愿但存在臨時性還款困難的客戶”開展紓困續(xù)貸，但這恰恰反映了其下沉客群在經(jīng)濟(jì)波動中的脆弱性。

而這些風(fēng)險點正是主要集中在零售端。在經(jīng)濟(jì)周期壓力下，居民還款能力受到?jīng)_擊，零售貸款不良率普遍抬升，郵儲銀行也不例外。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年郵儲銀行個人貸款不良率升至1.42%，同比增長了0.14個百分點，其中個人小額貸款不良率最高，達(dá)到了2.44%，同比增加0.23個百分點。

2.44%個人小額貸款不良率背后有多大的底盤？截至2025年末，該行個人小額貸款余額1.62萬億，同比增長5.32%，占總貸款的比重僅次于房貸業(yè)務(wù)，而潛伏其中的不良貸款余額就有393.47億，占總個人不良貸款余額的比例高達(dá)42.99%。

《每日財報》認(rèn)為，郵儲銀行零售貸款，特別是小額貸款資產(chǎn)質(zhì)量承壓，是其深入服務(wù)下沉市場必須面對的經(jīng)營現(xiàn)實，這并非風(fēng)險失控，而是其深耕縣域、服務(wù)普惠客群所必須要承擔(dān)的“經(jīng)營成本”。

要知道，該行一直將"服務(wù)鄉(xiāng)村振興主力軍"定為核心戰(zhàn)略，以普惠金融為基石，全面實施"服務(wù)強(qiáng)縣富鎮(zhèn)行動"，給予如家庭農(nóng)場主、種植大戶等下沉群體信貸資源優(yōu)先傾斜。因此，即使該業(yè)務(wù)不良率高，也必須牢牢占領(lǐng)，這是郵儲銀行區(qū)別于同業(yè)的護(hù)城河，也是其他大行難以觸及的天花板。

可以想見，郵儲銀行也并不會因階段性風(fēng)險暴露而收縮戰(zhàn)略根基，反而會通過系統(tǒng)的數(shù)字化與集約化改造來主動管理對沖風(fēng)險。財報中披露的相關(guān)信息，可以印證這一點。

據(jù)悉，郵儲銀行應(yīng)對不良風(fēng)險措施清晰而系統(tǒng)，從“人控”轉(zhuǎn)向“智控”，其核心是通過“數(shù)據(jù)驅(qū)動”重塑風(fēng)控全鏈條：一是以主動授信模型，繞開傳統(tǒng)線下模式的信息不對稱，實現(xiàn)客戶精準(zhǔn)篩選，目前對個人客戶主動授信貸款余額已突破3500億元，將不良率壓至1%以內(nèi)；二是以審批權(quán)集中上收統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)避基層操作風(fēng)險；三是以“產(chǎn)業(yè)貸”等產(chǎn)品將個體信用嵌入產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)風(fēng)險聯(lián)防。

這標(biāo)志著郵儲銀行風(fēng)控模式正從依賴線下經(jīng)驗的“散點管理”，升級為依托數(shù)據(jù)和系統(tǒng)的“系統(tǒng)性管控”。因此，2.44%零售小額貸不良率是一個必須面對的現(xiàn)狀，而一套可驗證、可推廣的數(shù)字化風(fēng)控體系，才是郵儲銀行在不放棄核心下沉市場的前提下，系統(tǒng)性優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量曲線的關(guān)鍵。

對公業(yè)務(wù)頗具亮點，

釋放增長潛力

當(dāng)“零售立行”的戰(zhàn)略受到挑戰(zhàn)，郵儲銀行不得不加速向?qū)珮I(yè)務(wù)發(fā)力，成為近年來增長的主要引擎。董事長鄭國雨提出的“量質(zhì)兼優(yōu)、破立有序”戰(zhàn)略，在實踐中體現(xiàn)為對公業(yè)務(wù)的“破”局。

2026年初的人事更迭，也為郵儲銀行的轉(zhuǎn)型增添了新的看點。原行長劉建軍出身招商銀行，零售背景深厚；接任者蘆葦則來自以對公業(yè)務(wù)見長的中信銀行，曾分管公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債管理等核心領(lǐng)域。

由此市場期待，蘆葦?shù)膶Y源與經(jīng)驗?zāi)芗铀汆]儲補(bǔ)齊對公短板。他上任后首次調(diào)研即赴湖南，強(qiáng)調(diào)通過投貸聯(lián)動、產(chǎn)業(yè)基金等形式深化銀政企合作，信號意義明顯。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年，郵儲銀行對公貸款余額突破4.27萬億元，同比增長17.09%，增速遠(yuǎn)超國有大行平均水平，占總貸款的比重提升至44.29%，新增貸款大量投向符合政策導(dǎo)向的制造業(yè)、水利環(huán)境、租賃商務(wù)、批發(fā)零售等領(lǐng)域；同時，報告期內(nèi)還吸收對公存款1.85萬億元，增長11.50%，增速高于零售存款3.7個百分點，占總存款的比重也提升至11.16%。

另外，截至2025年末，郵儲銀行公司客戶總數(shù)達(dá)197.82萬戶，年新增31.60萬戶，總量較上年末增長9.65%；科技貸款余額突破9500億元，較上年末增長超13%；FPA（公司客戶融資總量）達(dá)6.79萬億元，增長22.08%。

從創(chuàng)收能力來看，郵儲銀行對公業(yè)務(wù)表現(xiàn)也是非常亮眼的。2025年其公司金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入800.9億元，同比增長16.92%；公司金融中間業(yè)務(wù)收入同比增長32.34%。

從“零售獨大”到以對公驅(qū)動增長，郵儲銀行在服務(wù)戰(zhàn)略客戶、復(fù)雜并購融資、科技金融等領(lǐng)域投入顯著，也取得了不錯成效，對公貸款不良率連續(xù)兩年保持在0.54%的低位，對公資產(chǎn)質(zhì)量依舊出色，風(fēng)險可控。

總的來說，郵儲銀行2025年展現(xiàn)了在復(fù)雜環(huán)境下的經(jīng)營韌性，核心亮點在于中收爆發(fā)和對公崛起。當(dāng)前面臨的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，特別是零售貸款風(fēng)險，是行業(yè)共性也是其自身高零售占比結(jié)構(gòu)下的考驗。展望未來，郵儲銀行已清晰規(guī)劃了從規(guī)模擴(kuò)張到價值創(chuàng)造的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路徑，其龐大的客戶基礎(chǔ)和獨特的“自營+代理”模式，如何在“六化升級”中轉(zhuǎn)化為新的增長動能，將是決定其長期價值的重要抓手。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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