段永平：泡泡瑪特壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大，我現(xiàn)在是王寧粉絲！高盛最新研判！股價(jià)近期大跌超26%

泡泡瑪特股價(jià)腰斬之際，段永平賣出看跌期權(quán)建倉(cāng)并表示或?qū)⒊掷m(xù)加倉(cāng)。

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自每日經(jīng)濟(jì)新聞、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、棱鏡等

4月14日，泡泡瑪特（9992.HK）短線拉升，盤中漲超8%。截至收盤，泡泡瑪特漲超6.53%，總市值約為2164億港元。自3月25日至今，公司股價(jià)累計(jì)跌幅超26%。

近期，段永平頻繁提及潮玩企業(yè)泡泡瑪特。

4月13日，知名投資人段永平在回應(yīng)網(wǎng)友“分享泡泡瑪特估值”思路時(shí)，建議對(duì)方去看《因?yàn)楠?dú)特》，并表示自己是王寧的粉絲。《因?yàn)楠?dú)特》是基于對(duì)泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧的深度訪談，系統(tǒng)梳理其創(chuàng)業(yè)歷程與企業(yè)全球化發(fā)展實(shí)踐。

01

段永平對(duì)泡泡瑪特“改口”

稱其壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大

值得關(guān)注的是，在2025年，段永平還曾對(duì)泡泡瑪特表達(dá)審慎態(tài)度。

在2025年與王石、田樸珺的對(duì)話中，段永平曾談及對(duì)泡泡瑪特的看法：“我覺(jué)得拉布布是很神奇的一個(gè)東西，再仔細(xì)看人家十幾年，真是一點(diǎn)一滴做出來(lái)的。雖然我看不懂這家公司，我不會(huì)去買他們股票，不會(huì)做他們投資，但是他能夠把情緒價(jià)值的產(chǎn)品做成這個(gè)樣子，不是隨便就能做成的。我看過(guò)王寧的講話，真的是花了功夫的，所以不要一句話把人家運(yùn)氣說(shuō)成狗屎運(yùn)，對(duì)不對(duì)？”

今年初，面對(duì)網(wǎng)友的提問(wèn)，段永平表示：“我大致看過(guò)泡泡瑪特，覺(jué)得他們確實(shí)蠻厲害的。不過(guò)，我依然無(wú)法理解人們?yōu)槭裁磿?huì)需要這個(gè)東西，萬(wàn)一過(guò)兩年大家都不要了呢？如果你能認(rèn)為人們會(huì)一直需要，他們的業(yè)務(wù)會(huì)一直成長(zhǎng)，那對(duì)你來(lái)說(shuō)這當(dāng)然是個(gè)還不錯(cuò)的投資?！?/p>

有網(wǎng)友表示，泡泡瑪特提供的是和游戲或者女士包包類似的另一種情緒需求。段永平回應(yīng)：“問(wèn)題是我也不理解為什么女生們會(huì)買那么多沒(méi)用的包包。我也不懂為什么那些‘名畫(huà)’可以賣到那么貴的價(jià)錢……這個(gè)世界有好多東西我搞不懂，也沒(méi)打算搞懂所有東西哈，好在自己能力圈里也偶爾會(huì)有些機(jī)會(huì)?！?/p>

隨著泡泡瑪特的發(fā)展，段永平對(duì)該公司的態(tài)度有所變化。2026年4月9日，段永平發(fā)帖稱：“簡(jiǎn)而言之，我的泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開(kāi)張了?！庇惺袌?chǎng)分析認(rèn)為，這表明段永平已通過(guò)賣出看跌期權(quán)的方式開(kāi)始布局泡泡瑪特。

段永平態(tài)度轉(zhuǎn)變的重要催化劑或是泡泡瑪特2025年財(cái)報(bào)?！拔乙彩强吹竭@期財(cái)報(bào)后才真的認(rèn)真研究了一下泡泡瑪特”，段永平在其個(gè)人賬號(hào)中坦言，“以前只是零星地看到一些王寧的只言片語(yǔ)和一些短視頻。以前對(duì)王寧的印象就很好，但一直覺(jué)得這個(gè)生意離我太遠(yuǎn)，不容易理解，不知道可持續(xù)性會(huì)如何。”

而隨著了解深入，段永平對(duì)泡泡瑪特加大贊賞，于4月4日發(fā)文稱：“我怎么覺(jué)得泡泡瑪特才是中國(guó)產(chǎn)品國(guó)際化的先驅(qū)呢？別的企業(yè)似乎還都沒(méi)到這個(gè)水準(zhǔn)。right business、right people、right price。”

4月9日，段永平還發(fā)文表示，泡泡瑪特的壁壘目前看上去有幾個(gè)（排名不分先后，還沒(méi)想清楚重要性的排序）：已經(jīng)建立起來(lái)的用戶關(guān)注度（品牌），藝術(shù)家的簽約壁壘，全球各地的門店，強(qiáng)大的王寧和他的team（包括生產(chǎn)，物流，品質(zhì)以及一切及其他）。這些壁壘不能保證潮玩可以一直有人喜歡，但可以讓喜歡潮玩的人們一直關(guān)注泡泡瑪特的。泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大，只要潮玩會(huì)有持續(xù)性，泡泡瑪特就是非常好的生意了。不過(guò)，在持續(xù)性上的爭(zhēng)議會(huì)持續(xù)很久的，所以他們可能還需要一直證明下去（他們自己其實(shí)不需要證明什么，他們只要繼續(xù)做他們?cè)撟龅氖虑榫秃茫４蠹铱梢韵瓤磦€(gè)五年十年吧。

3月30日，段永平表示，經(jīng)濟(jì)學(xué)的“速度”實(shí)際上是物理里面的“加速度”。投資買的是未來(lái)的總量，是物理里面的“速度”x“時(shí)間”得到的“總長(zhǎng)度”，當(dāng)然有點(diǎn)“加速度”會(huì)在單位時(shí)間里跑得更遠(yuǎn)。這兩天花時(shí)間再看了看泡泡瑪特，決定收回對(duì)方丈（注：雪球創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)方三文）說(shuō)的我不投資泡泡瑪特的說(shuō)法。

02

高盛認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其新IP需求強(qiáng)勁

高盛 研報(bào)顯示， 泡泡瑪特 旗下The Monsters IP在3月推出兩款重磅毛絨玩具系列——The Monsters x Sanrio及The Monsters x FIFA。其中，The Monsters x Sanrio系列首批備貨相對(duì)充裕，抖音首批供貨量超過(guò)4.5萬(wàn)件， 天貓 超過(guò)3萬(wàn)件；The Monsters x FIFA毛絨掛件首批供貨則更為克制，抖音超過(guò)2.5萬(wàn)件， 天貓 超過(guò)1萬(wàn)件，目前在二手市場(chǎng)仍維持逾20%的溢價(jià)。

此外，IP Dimoo旗下新系列（The Secret Theatre Club）首批供貨同樣充足， 抖音 超過(guò)3萬(wàn)件， 天貓 超過(guò)2萬(wàn)件。 高盛 指出，截至4月10日，上述所有毛絨玩具系列在官方線上渠道均已售罄，印證了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的韌性。

即將于4月16日上線的Twinkle Twinkle新系列，截至4月13日在抖音的預(yù)約量已達(dá)3萬(wàn)至6萬(wàn)件，追蹤表現(xiàn)優(yōu)于此前的Have a Good Run及Angry Molly系列，但仍落后于Twinkle Twinkle此前的系列。

盡管需求信號(hào)整體積極， 高盛 的數(shù)據(jù)也揭示出增長(zhǎng)動(dòng)能的邊際減弱。據(jù)第三方數(shù)據(jù)庫(kù)， 泡泡瑪特 天貓 與 抖音 旗艦店3月合計(jì)銷售額同比增長(zhǎng)67%，較1至2月約139%的同比增速明顯放緩，帶動(dòng)2026財(cái)年第一季度整體增速約為115%。

二手市場(chǎng)方面，3月及4月初整體進(jìn)入降溫期。Labubu舊系列二手價(jià)格在3月出現(xiàn)回調(diào)，新系列折扣收窄但溢價(jià)空間有限，目前僅FIFA毛絨掛件及隱藏款仍維持溢價(jià)。Twinkle Twinkle、Dimoo、Skullpanda、Molly及Crybaby等IP的二手價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的環(huán)比下滑。 高盛 分析師指出，與此前熱門系列相比，新系列的二手市場(chǎng)表現(xiàn)"不夠令人興奮"。

海外市場(chǎng)的表現(xiàn)則構(gòu)成更為明顯的隱憂。高盛數(shù)據(jù)顯示， 泡泡瑪特 美國(guó)信用卡銷售額3月同比下滑約46%，與2月同比增長(zhǎng)約36%形成鮮明反差， 導(dǎo)致2026財(cái)年第一季度美國(guó)市場(chǎng)整體僅錄得約2%的同比增長(zhǎng)。

從具體產(chǎn)品來(lái)看，The Monsters x Sanrio系列在泰國(guó)、歐洲及美國(guó)官網(wǎng)開(kāi)售時(shí)迅速售罄，但補(bǔ)貨后截至4月9日在上述地區(qū)仍有現(xiàn)貨；The Monsters x FIFA系列自上線以來(lái)在泰國(guó)、歐洲及美國(guó)官網(wǎng)均未售罄。 泡泡瑪特 APP海外月活用戶（MAU）在美國(guó)及歐洲環(huán)比下滑，東南亞則基本持平。

高盛 研報(bào)同時(shí)指出， 泡泡瑪特 管理層此前已對(duì)海外市場(chǎng)持審慎態(tài)度，引導(dǎo)全年公司銷售增速在20%以上，隱含對(duì)海外市場(chǎng)的保守預(yù)期。 高盛 目前對(duì) 泡泡瑪特 維持“中性”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為184港元，較當(dāng)前股價(jià)仍有14%上行空間。

03

泡泡瑪特股價(jià)近期大跌超26%

3月25日，泡泡瑪特發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，營(yíng)收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比增長(zhǎng)284.5%。2025年度，泡泡瑪特營(yíng)收首次突破300億，毛利率從2024年的66.8%提升至72.1%，增長(zhǎng)5.3個(gè)百分點(diǎn)，LABUBU所在地THE MONSTERS營(yíng)收首次突破百億，躋身百億俱樂(lè)部。

但財(cái)報(bào)發(fā)布后，或因管理層給出2026年“營(yíng)收增速不低于20%”的保守指引，當(dāng)天股價(jià)直線跳水，跌超22%，報(bào)168.3港元，此后持續(xù)走低，最低至140.1港元，距年內(nèi)高位跌超40%。截至2026年4月13日，其股價(jià)較2025年8月底的高點(diǎn)已腰斬。

王寧給2026年的業(yè)績(jī)指引是“努力做到不低于20%的成長(zhǎng)速度，不會(huì)追求特別激進(jìn)的增收不增利式成長(zhǎng)”。

值得注意的是，在3月25日、3月26日股價(jià)暴跌的兩天，外資機(jī)構(gòu)成為了主要的賣方。

3月25日，花旗銀行、港股通（滬）、渣打銀行、法國(guó)巴黎銀行、國(guó)泰君安是前五大賣出方，分別凈賣出 225.7萬(wàn)股、41.72萬(wàn)股、29.14萬(wàn)股、21.65萬(wàn)股、20.18萬(wàn)股；3月26日，前五大賣出方分別為美林、香港上海匯豐銀行、摩根士丹利、花旗銀行、高盛，分別凈賣出259.97萬(wàn)股、118.13萬(wàn)股、106.91萬(wàn)股、48.62萬(wàn)股、41.91萬(wàn)股。

04

小家電之疑

當(dāng)千億賽道吸引過(guò)多玩家，當(dāng)盲盒和IP不再是無(wú)需解釋的上漲理由，潮玩企業(yè)們不得不思考：靠賣玩具講故事，還能講多久？

泡泡瑪特的選擇是跨界。

泡泡瑪特在發(fā)布會(huì)上宣布進(jìn)軍小家電，意外成為了又一焦點(diǎn)——“泡泡瑪特賣小家電”在社交平臺(tái)迅速發(fā)酵，微博話題24小時(shí)內(nèi)閱讀量突破3.2億，抖音相關(guān)視頻播放量累計(jì)超8700萬(wàn)。

王寧在現(xiàn)場(chǎng)提到，以IP為核心的集團(tuán)化依舊是泡泡瑪特的重要戰(zhàn)略方向。泡泡瑪特做了很多新的業(yè)務(wù)嘗試，包括甜品業(yè)務(wù)、娛樂(lè)相關(guān)的電影業(yè)務(wù)，不久后也會(huì)發(fā)售小家電。

業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)后不久，泡泡瑪特小冰箱的預(yù)熱圖出爐。這是一款造型圓潤(rùn)的小型冰箱，奶白色機(jī)身上印著THEMONSTERS家族的手繪涂鴉。門把手處嵌有LABUBU立體玩偶造型，右下角處還繪有設(shè)計(jì)師龍家升的簽名。市場(chǎng)傳言，該款冰箱定價(jià)為4999元/臺(tái)。

據(jù)接近泡泡瑪特的人士說(shuō)，關(guān)于小家電，王寧只是一語(yǔ)帶過(guò)，內(nèi)部也沒(méi)有料到會(huì)掀起如此規(guī)模的討論。

討論很快分為了幾個(gè)陣營(yíng)：樂(lè)觀者如段永平認(rèn)為，泡泡瑪特的核心是提供情緒價(jià)值，小家電未必意味著轉(zhuǎn)型做家電，更可能是讓用戶在日常生活中持續(xù)接觸IP，方向本身并無(wú)明顯問(wèn)題，關(guān)鍵仍在于市場(chǎng)反饋；悲觀者如新思哲投資董事長(zhǎng)韓廣斌直言，跨界小家電是“腦殘行為”，會(huì)損害品牌形象與價(jià)值；觀望者如潘俊告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，泡泡瑪特布局小家電屬于品類拓展的嘗試，需警惕分散主業(yè)精力，跨界協(xié)同的效應(yīng)仍然有待驗(yàn)證，且短期內(nèi)不會(huì)將其視為核心增長(zhǎng)引擎，仍需觀察市場(chǎng)反饋。

雖然泡泡瑪特此前已推出小夜燈、手機(jī)掛繩等周邊產(chǎn)品，并布局了樂(lè)園、飾品、甜品、大電影等業(yè)務(wù)，但在外界看來(lái)，這些仍在“潮流玩具”的范疇內(nèi)。而進(jìn)軍小家電，則真正意義上挑戰(zhàn)了王寧曾提出的“無(wú)用之用”觀點(diǎn)，也越過(guò)了大眾心目中泡泡瑪特應(yīng)有的邊界。

王寧曾在多個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，“無(wú)用”的東西才是真正永恒的，產(chǎn)品只要有了功能屬性，就意味著生命周期的短暫和與生俱來(lái)的衰變。因此，無(wú)論是手辦、搪膠還是毛絨，泡泡瑪特大多以盲盒形式向消費(fèi)者傳遞的IP價(jià)值，均不輕易添加實(shí)用功能。

對(duì)于外界針對(duì)小家電的爭(zhēng)議，泡泡瑪特方面未作解釋。但上述接近泡泡瑪特人士介紹，泡泡瑪特的小家電首先要回答的依然是“是否好看”的問(wèn)題，而不是“是否好用”。從這一角度看，小家電仍是圍繞IP展開(kāi)，本質(zhì)還是情緒與審美的延伸。

值得一提的是，泡泡瑪特冰箱的官方介紹里寫道：“有的冰箱屬于廚房，有的冰箱屬于你?！蓖鯇幰苍跇I(yè)績(jī)會(huì)上說(shuō)：“我們?cè)诜e極探索更多新的品類，希望以更多不同的形態(tài)去展現(xiàn)IP，實(shí)現(xiàn)更多商業(yè)化的可能性。”

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)表達(dá)或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議，不代表本社觀點(diǎn)。投資者應(yīng)自行承擔(dān)據(jù)此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)及后果。

《新財(cái)富》雜志3月號(hào)

《茅臺(tái)大考》

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