XREAL和Rokid，誰能跑贏智能眼鏡？

SmartHey

打破溝通邊界，釋放智能價值

撰文 | 陳述

編輯 | 楊勇
題圖 | 豆包AI

2026年 4月1日，太若科技 （ 北京 ） 有限公司 （ 北京太若 ） 的控股公司 XREAL Ltd. （ 以下簡稱 “ XREAL” ） 遞交招股書，準備在港交所上市。

這家公司，背后站著的是阿里系淘寶中國控股、順為、快手旗下Cosmic Blue、云鋒基金、立訊精密等投資方。作為站在全球AR眼鏡前列的廠商，招股書顯示，其2023年、2024年、2025年XREAL營收分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元，年內虧損為8.82億元、7.09億元、4.56億元，三年累計虧損20.47億元。

XREAL遞表，并不是一記突然落下的鼓點。

此前，康耐特光學已公告擬以1.8億元參與靈伴科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱“靈伴科技”）新一輪融資；藍思科技則在投資者關系記錄中表示，其是Rokid全系AI眼鏡的整機組裝合作伙伴。智能眼鏡賽道正在被資金、光學、整機、終端同時“加熱”。

熱度之上，已經站在港交所門口的XREAL，其沖刺IPO的砝碼何在？作為另一家資本動作頻繁的頭部智能眼鏡廠商，靈伴科技近期融資、產業股東入股等動向，又會給智能眼鏡行業帶來哪些變化？

行業熱起來

智能眼鏡這一波升溫，不只體現在出貨量放大，也體現在輕量化、AI接入與多場景落地開始成為廠商爭奪的主要方向。

根據IDC最新發布的《全球智能眼鏡市場季度跟蹤報告》，2025年全球智能眼鏡市場出貨量1477.3萬臺，同比增長44.2%。其中，中國智能眼鏡市場表現尤為突出，全年出貨量246.0萬臺，同比增長87.1%。四季度出貨量67.9萬臺，同比增長57.1%。從出貨規模看，智能眼鏡正處于明顯放量階段。

圖源：IDC

IDC《AI點亮生態紀元：IDC 2026年中國智能眼鏡市場十大洞察》顯示，2026年，全球智能眼鏡市場出貨量預計將突破2368.7萬臺，其中中國智能眼鏡市場出貨量將突破491.5萬臺，市場正式邁入規模化增長新階段。

然而，出貨量增長與日常使用的普及之間仍存在差距。隨著產品可及性提升，智能眼鏡品類的發展重點也已遷移。廠商此前爭的是一副眼鏡能塞進多少功能，如今則是一副眼鏡能不能留在用戶的臉上。以前拼的是誰的參數更亮眼，如今廠商要過的關口是，第二天、第三天、第七天以后，用戶還愿不愿意繼續戴，是否能帶給用戶持續使用價值的確定感。

這中間，重量、續航、性能與價格等成為直接影響因素，而關鍵元器件良率與產能協調則在供給側影響廠商的出貨進度。一個現象是，參數競賽之外，終端和上游兩條線在同步推進。一邊在終端，廠商一邊為智能眼鏡“減重”；一邊增加AI能力，一邊補強顯示與交互體驗，行業的發展已從僅僅埋頭搞研發轉向更貼切日常使用習慣的打磨。

熱只是起點，不是終點。在出貨加速的背景下，決定行業格局變化的因素，將更多來自用戶佩戴體驗、供應鏈效率及售后服務質量等細節。對此，IDC在上述報告中提到，智能眼鏡的“拐點由供需兩側共同作用”。

從行業進展看，廠商持續推新，消費者對AI眼鏡的接受度也在上升，供給與需求正在同時發力。隨著價格門檻下降、功能走向日常化，智能眼鏡的放量基礎正在形成。而能率先在用戶佩戴舒適度、續航、顯示與AI融合等方面取得突破的企業，更有機會使智能眼鏡成為高頻使用的日常設備。

XREAL的切面

XREAL的產品結構，有助于理解怎樣的產品組合推動其收入增長。XREAL招股書顯示，2025年，其One系列銷量為11.14萬臺，平均售價3196元；Air系列銷量則從2023年13.41萬臺、2024年10.40萬臺降至1.74萬臺，平均售價也降至1656元；Light-Ultra-Aura產品線2025年銷量為4973臺。

從這組數據來看，2025年XREAL的收入增量主要來自One系列，而Air系列銷量同比下降。這說明，除了新品銷售能力外，不同價位段產品的持續迭代和并行銷售能力也是影響XREAL增長的一大關鍵因素。

圖源：XREAL招股書

從經營層面看，2023年至2025年，XREAL收入由3.90億元增至5.16億元，毛利率由18.8%升至35.2%，經營費用比率由137.6%降至82.7%，銷售及分銷開支由2.14億元降至1.31億元，研發開支由2.16億元降至1.83億元，這反映出毛利率上行、費用率回落，經營效率有所改善。

圖源：XREAL招股書

不過，招股書提到，其運營虧損分別為4.58億元、3.74億元、2.46億元，經調整凈虧損在2025年仍有2.50億元。整體毛利率已提升，但公司整體仍處于凈虧損狀態。對于位居賽道前列的企業而言，面對的問題已從能否產生收入，轉變為收入增長能否覆蓋持續的高投入。

而其現金、負債層面，則呈現了更深層的變化。招股書顯示，XREAL于2023年至2025年的經營活動所用現金凈額分別為4.72億元、1.74億元、2.04億元，期末現金及現金等價物分別為1.81億元、2.05億元、0.64億元，流動負債凈額由19.33億元擴大至25.62億元，并增至30.84億元。毛利率和收入呈增長趨勢，但現金流和流動負債凈額顯示，經營改善尚未顯著緩解資金壓力。

圖源：XREAL招股書

2025年，XREAL海外收入為3.66億元，占總收入71.0%；直銷收入占比由2023年的81.1%降至70.8%，向分銷商銷售占比則由18.9%升至29.2%。渠道擴張有助于提高覆蓋面和收入規模。不過，在用戶習慣培育期，分銷占比上升后，對本地化運營、售后響應及服務一致性也相應提出了更高的要求。

圖源：XREAL招股書

與產品結構相比，收入構成更能看出公司增長主要來自哪一類業務。其招股書披露，AR眼鏡收入占總收入比重在2023年、2024年、2025年分別為77.6%、78.1%、78.1%，幾乎沒有明顯起伏。配件收入占比則從13.4%升到20.4%，又回到14.1%。服務及其他收入占比從9.0%降到1.5%，隨后回升至7.8%。

圖源：XREAL招股書

與此同時，XREAL服務及其他收入占總收入的比重在2025年升至7.8%，高于2024年的1.5%，但尚低于2023年的9.0%。但從2023年至2025年的收入構成看，AR眼鏡收入占比始終維持在78%左右，公司收入仍主要來自硬件銷售。更關鍵的是，在毛利率升至35.2%的同時，XREAL在2025年年內虧損仍為4.56億元，經調整凈虧損仍有2.50億元。

從招股書看，XREAL的毛利率提升，經營費用比率下降，產品結構也出現變化，但經營壓力并未同步減輕。

經營活動現金凈流出仍在延續，流動負債凈額繼續擴大，收入仍主要來自AR眼鏡銷售。服務及其他收入占比雖有回升，但目前仍非收入主體。渠道繼續鋪開，銷售規模確實擴大，但分銷占比上升后，對各地運營與售后服務也提出了更高要求。

對這家沖刺IPO的AR眼鏡公司來說，更為關鍵的，仍是何時能讓盈利、現金流與負債變化更趨協調。

資本動作之外

就在XREAL沖刺港交所之際，同樣位于智能眼鏡賽道前列的靈伴科技也蓄勢待發。

2026年3月22日，靈伴科技創始人兼首席執行官祝銘明在接受中證網采訪時表示，“2025年，公司原本預測樂奇AI眼鏡有10萬臺訂單，實際接近30萬臺，由于產能不足，有三至四成的訂單不得不順延至2026年交付。這實際上是整個智能眼鏡產業鏈從‘千級訂單’向‘百萬級需求’躍遷的縮影。”

“2025年產能一直沒跟上，本質上是整個產業尚未準備好。”祝銘明向該媒體表示，在智能眼鏡的生產中，光學芯片、存儲等半導體器件的生產主要依賴上游供應商，并且加工工藝復雜，精度要求高。例如，光學影像設備要用到納米壓印工藝。“以前這個行業的訂單都是以千級來計算，突然要承接10倍、100倍的訂單，產能成為瓶頸。”

靈伴科技近期同步出現融資與產業合作動作，或能視作其正在同時補充資金并強化上游協作。

2026年3月29日，上海康耐特光學科技集團公告披露，將參與靈伴科技新一輪融資，投后持股比例不超過5%，并明確提到雙方已經展開業務合作。康耐特光學公告中的投資標的名稱已為“靈伴科技（杭州）股份有限公司”。靈伴科技近期同時出現股權融資、產業協作等動作，或說明其正將融資、供應鏈與交付能力作為接下來的發力點。

圖源：康耐特光學相關公告

值得注意的是，智能眼鏡也有跡象表明正從消費級向更廣泛應用范圍拓展。以靈伴科技旗下智能眼鏡品牌Rokid的AI眼鏡為例，其具備翻譯、導航、提詞、拍照、錄像、支付、AI助手等功能外，還已經進入景區交通指揮、海關郵件檢查、消防應急排查、交通運輸排查與電力巡視等場景。

此外，靈伴科技還在武漢設立研發中心與華中業務總部，其團隊在工業、電力、文旅等領域推進。這些動作在一定程度上說明，智能眼鏡的應用場景已不只限于個人用戶使用。

而無論是XREAL的招股書，還是Rokid的近期資本動作與可能的發力方向，無不反映出智能眼鏡行業已然超越早期探索階段。XREAL的毛利率、經營費用比率與虧損收窄幅度，說明顯示型智能眼鏡已形成一定付費基礎；Rokid近期的訂單、產能、融資與產業合作動向，則在一定程度上表明其正在同步推進產品交付、上游協作與多場景落地。

作為兩家頭部廠商，其各自的動作實則共同指向如何將智能眼鏡從小眾品類發展成為更廣泛的主流產品。而決定市場擴展能否帶動收入增長的，則是能不能持續優化用戶佩戴舒適性與日常智能化體驗。

遞表、融資等事件密集發生，表明行業正從早期摸索進入新的發展階段，這一階段則面臨新的機遇與挑戰。而行業內的“玩家”們面臨的挑戰，不只是佩戴重量、續航能力、顯示與AI的融合體驗，還有渠道擴張后的毛利率與費用率控制，以及如何推動消費電子產品角色向行業服務場景遷移。

對此，能夠率先提升使用體驗一致性、穩定性的廠商，更有機會使智能眼鏡產品成為橫跨B、C兩端的高頻智能電子產品。屆時，資本動作將只是企業發展過程中的一個節點，而非終點。