僅下滑3.4%！“西北王”金徽酒，穿越周期

白酒行業(yè)的拐點，還未到來。

業(yè)績下滑，已經(jīng)成為白酒企業(yè)繞不開的難題。

當然，凡事總有例外，在一眾上市酒企中，被譽為“西北王”的金徽酒業(yè)績表現(xiàn)相當堅挺。

據(jù)此前披露的財報，2025年金徽酒實現(xiàn)營收29.18億元，同比下滑3.4%；實現(xiàn)凈利潤3.544億元，同比下滑8.7%。

整體來看，雖然2025年金徽酒的營收和凈利潤雙雙下滑，但下滑幅度不算大，并且拉長周期來看，2023年和2024年金徽酒的業(yè)績均為正增長，其中2024年實現(xiàn)營收30.21億元、凈利潤3.881億元，同比分別增長18.59%和18.03%。

資料顯示，金徽酒屬于地方性白酒企業(yè)，是甘肅省內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大、經(jīng)營業(yè)績最好的白酒生產(chǎn)企業(yè)之一。

在行業(yè)競爭加劇的背景下，行業(yè)龍頭都在向下沉市場滲透，地方性酒企想要守住自己的基本盤已經(jīng)相當不容易，想要實現(xiàn)正增長則更是難上加難。

那么，為何在這樣的市場環(huán)境下，同樣作為地方性酒企的金徽酒卻并沒有出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑的情況？堅挺的業(yè)績背后，金徽酒做對了什么？

堅挺的“西北王”

金徽酒的歷史，最早可以追溯到西漢時期。

1951年，康慶坊、永盛源等幾個老作坊公私合營，組建為金徽酒的前身——甘肅徽縣地方國營酒廠。此后數(shù)十年里，從隴南春酒廠到隴南春酒業(yè)集團公司，企業(yè)幾經(jīng)更名，而金徽酒則在數(shù)次變遷中默默成長。

2006年，金徽酒迎來了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。這一年，甘肅亞特投資集團出手，斥資數(shù)億元對這家老牌酒廠進行重組。亞特投資集團的掌舵人李明，是土生土長的隴南徽縣人，20世紀90年代辭職下海后，憑借礦業(yè)領(lǐng)域經(jīng)營賺得第一桶金，此后開始將業(yè)務(wù)觸角伸向白酒領(lǐng)域。在入主金徽酒后，亞特投資集團明確提出“躋身中國白酒十強”的目標，金徽酒開始了“二次創(chuàng)業(yè)”。

2016年，金徽酒成功登陸A股，成為甘肅首家上市白酒企業(yè)；2020年，復(fù)星集團旗下豫園股份以18.37億元的價格，從亞特投資集團手中收購金徽酒30%的股份，郭廣昌成為金徽酒實際控制人。不過，兩年后，復(fù)星系又以“解決酒業(yè)板塊潛在同業(yè)競爭”為由，將所持金徽酒13%的股份作價19.37億元回售給亞特投資集團，李明再次成為金徽酒實控人。

盡管實控人最終回歸原位，但這幾年的資本運作給金徽酒帶來了不小影響：一方面，雖然復(fù)星系僅入主兩年，但正是這一時期，金徽酒的發(fā)展思路從“深耕西北”調(diào)整為“布局全國，深耕西北，重點突破”，全國化進程穩(wěn)步提速；另一方面，復(fù)星系入主讓金徽酒收獲了較高的市場關(guān)注度，對企業(yè)形象塑造和市值提升起到了積極推動作用。

或許正是受那幾年的發(fā)展布局影響，才有了金徽酒如今堅挺的業(yè)績表現(xiàn)。拆解財報數(shù)據(jù)來看，支撐金徽酒業(yè)績的關(guān)鍵，在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級——2025年金徽酒營收29.18億元，同比下滑3.4%，但300元以上高端產(chǎn)品收入逆勢增長25.21%，達到7.09億元；與此同時，100元以下低檔產(chǎn)品收入大幅下降36.88%，這一升一降之間，表明金徽酒在產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型上取得了不錯成效。

實際上，早在復(fù)星入主前，金徽酒就已經(jīng)開始布局高端市場。資料顯示，金徽酒旗下“金徽十八年”“金徽二十八年”等年份系列產(chǎn)品，是高端化布局的拳頭產(chǎn)品。其中，“金徽十八年”定位400元價格帶，主攻宴席消費場景；“金徽二十八年”則瞄準千元價位市場。

如果進行深入拆解，可以發(fā)現(xiàn)金徽酒高端化的成功，源于其對本土市場和省外市場的差異化布局。

在甘肅大本營市場，金徽酒的高端化策略精準契合了消費升級的節(jié)奏。近年來，甘肅省內(nèi)白酒主流消費價格帶從百元以下逐步上移至100-300元，商務(wù)宴請消費向200元以上升級。金徽酒通過“柔和H3”“柔和H6”等產(chǎn)品，精準卡位100-300元價格帶，成為省內(nèi)消費升級的最大受益者；針對省外市場，在陜西、寧夏、青海、新疆等環(huán)甘肅區(qū)域，金徽酒主推100-400元的“正能量”系列大單品；在江蘇、浙江等華東市場，則主打300-900元的“金徽老窖”系列，定位高端和次高端。

光環(huán)背后的隱憂

在行業(yè)深度調(diào)整的當下，沒有哪家酒企能獨善其身。

金徽酒自然不例外，雖然2025年業(yè)績表現(xiàn)堅挺，但經(jīng)營上也并非沒有隱患。

比如在全國化布局方面，雖然金徽酒早在復(fù)星入主時期就提出“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰(zhàn)略，但時至今日，業(yè)績來源仍高度依賴甘肅省內(nèi)市場。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年金徽酒省內(nèi)市場實現(xiàn)營收21.12億元，占總營收比例高達72.38%；省外市場實現(xiàn)營收6.65億元，占比22.79%，其余部分來自其他業(yè)務(wù)及渠道調(diào)整。

值得一提的是，在省外市場拓展方面，金徽酒不僅未取得突破性進展，反而出現(xiàn)了經(jīng)銷商縮減的現(xiàn)象。

截至2025年末，金徽酒經(jīng)銷商總數(shù)為941家，較上年末凈減少60家，其中省外經(jīng)銷商凈減少91家，省內(nèi)經(jīng)銷商凈增加31家。此外，同期省內(nèi)經(jīng)銷商平均每家貢獻營收約662萬元，而省外經(jīng)銷商平均僅貢獻約107萬元。同等經(jīng)銷商資源投放到省外市場，產(chǎn)出效率僅為省內(nèi)的六分之一，表明金徽酒在省外的渠道建設(shè)尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

除全國化進程緩慢外，與多數(shù)酒企一樣，金徽酒還面臨庫存持續(xù)攀升、產(chǎn)能利用率偏低的問題。

財報顯示，隨著庫存量逐步攀升，金徽酒存貨賬面價值已達歷史新高。

截至2025年末，金徽酒存貨賬面價值高達20.02億元，占資產(chǎn)總額的37.93%。2022—2024年，金徽酒存貨賬面價值分別為15.12億元、16.20億元、16.90億元，占資產(chǎn)總額比重分別為36.93%、36.80%、36.71%。

具體來看，成品酒庫存量從2024年末的5351.42千升升至2025年末的7445.59千升，同比增長39.13%。其中，300元以上高端產(chǎn)品庫存量增長30.59%，100-300元中端產(chǎn)品庫存量增長39.80%，100元以下低端產(chǎn)品庫存量更是增長40.60%。這一組數(shù)據(jù)說明，金徽酒的高端化轉(zhuǎn)型雖然優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但受市場動銷節(jié)奏影響，也同步伴隨著庫存積壓的風險。

受存貨持續(xù)攀升影響，金徽酒產(chǎn)能利用率出現(xiàn)小幅回落，產(chǎn)能閑置情況依舊較為突出。

資料顯示，2025年金徽酒包裝車間設(shè)計產(chǎn)能為35000千升，實際產(chǎn)能僅20573.13千升，產(chǎn)能利用率為58.78%。2022—2024年，金徽酒產(chǎn)能利用率分別為45.76%、54.41%、59.13%，長期處于偏低運行狀態(tài)。

不可否認，主動推進高端化轉(zhuǎn)型、持續(xù)探索省外市場，讓金徽酒這家區(qū)域酒企在行業(yè)下行周期中守住了基本盤。在白酒行業(yè)集體承壓的寒冬里，金徽酒用一份抗跌的成績單證明了自己“西北王”的底色。然而，全國化進程緩慢、庫存高企、產(chǎn)能閑置等問題依然存在，業(yè)績堅挺并不等于高枕無憂。對于金徽酒而言，2025年的穩(wěn)健表現(xiàn)只是階段性成果，在日趨激烈的市場競爭中，真正的考驗或許才剛剛開始，未來發(fā)展之路依舊漫長。