渤海證券管理混亂，合規(guī)問題頻發(fā)、十年IPO長(zhǎng)跑仍未果

金透財(cái)經(jīng) | 何圳

2026年4月3日，天津證監(jiān)局發(fā)布的一紙行政監(jiān)管措施決定書，再次將渤海證券推向輿論風(fēng)口。這家天津唯一的綜合類證券公司，因個(gè)別員工借用他人證券賬戶買賣股票、跨部門兼職等違規(guī)行為，被采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。從2016年啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)至今，渤海證券已在上市之路上“長(zhǎng)跑”十年，卻始終未能叩開資本市場(chǎng)的大門。合規(guī)失守、股權(quán)動(dòng)蕩、業(yè)績(jī)承壓、內(nèi)部管理混亂——多重問題交織，讓這家老牌券商的IPO前景愈發(fā)黯淡。

監(jiān)管“亮劍”：連續(xù)處罰暴露合規(guī)管理系統(tǒng)性缺陷

2026年4月3日，天津證監(jiān)局發(fā)布公告，明確指出渤海證券存在兩大問題：一是個(gè)別員工在任職期間曾存在借用他人證券賬戶買賣股票的行為；二是個(gè)別員工曾在自營(yíng)部門和投資銀行部門同時(shí)履職。監(jiān)管部門認(rèn)定，上述問題反映出渤海證券人員管理不到位，違反了《證券公司和證券投資基金管理公司合規(guī)管理辦法》等相關(guān)規(guī)定。

事實(shí)上，這已是渤海證券一年內(nèi)第四次觸碰監(jiān)管“紅線”。2025年1月，因在擔(dān)任某項(xiàng)目財(cái)務(wù)顧問期間對(duì)資金來源及實(shí)際控制人核查未勤勉盡責(zé)，導(dǎo)致核查意見存在虛假記載，渤海證券被證監(jiān)會(huì)“沒一罰三”，沒收業(yè)務(wù)收入56.6萬(wàn)元并處以169.8萬(wàn)元罰款，合計(jì)罰沒226.4萬(wàn)元。時(shí)任投行部高級(jí)副總裁和項(xiàng)目經(jīng)理也分別被警告并罰款8萬(wàn)元。這是該公司近三年單筆罰金最高紀(jì)錄。

僅僅一個(gè)月后的2月20日，北京證監(jiān)局對(duì)渤海證券北京廣順北大街證券營(yíng)業(yè)部出具警示函。經(jīng)查，該營(yíng)業(yè)部未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)員工私自銷售私募產(chǎn)品，且未按內(nèi)部制度對(duì)員工違規(guī)從事營(yíng)利性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行追責(zé)。同年8月22日，廣東證監(jiān)局再次出手，對(duì)渤海證券廣東分公司采取責(zé)令改正措施，原因是知悉下轄營(yíng)業(yè)部發(fā)生重大事件后未及時(shí)報(bào)告，以及營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人違規(guī)操作客戶證券賬戶。10月24日，北京證監(jiān)局再次發(fā)現(xiàn)該營(yíng)業(yè)部存在部分員工委托第三方進(jìn)行客戶招攬的情形，再次出具警示函。

一年之內(nèi)從總部到分公司、營(yíng)業(yè)部接連受罰，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝指出，此類問題不僅會(huì)引發(fā)客戶信任危機(jī)，還可能因整改不到位而面臨進(jìn)一步監(jiān)管問責(zé)。渤海證券的合規(guī)體系存在系統(tǒng)性缺陷，已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

十年IPO“馬拉松”：屢遭波折，審核始終“已問詢”

渤海證券的IPO之路，堪稱一場(chǎng)漫長(zhǎng)的“馬拉松”。2016年10月，渤海證券與光大證券簽約，正式啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)。2021年12月，公司正式提交IPO申報(bào)。2022年5月，證監(jiān)會(huì)共提出42條問詢意見，重點(diǎn)涉及規(guī)范性、信息披露及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料等方面。2023年3月，隨著注冊(cè)制全面實(shí)施，渤海證券IPO審核平移到上交所，招股書再次更新。

2024年10月，渤海證券因需要更換申報(bào)會(huì)計(jì)師被中止發(fā)行上市審核。此前公司的審計(jì)機(jī)構(gòu)為普華永道，由于普華永道牽涉恒大案件被重罰，公司不得不更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所。截至2024年12月31日，其IPO審核狀態(tài)仍停留在“已問詢”，十年攻堅(jiān)遲遲未能突破。

根據(jù)《首發(fā)管理辦法》，“最近36個(gè)月內(nèi)無重大違法違規(guī)”是IPO的剛性要求。2025年一年內(nèi)三次收到監(jiān)管處罰，渤海證券的處罰記錄直接觸碰這一紅線。合規(guī)問題已成為渤海證券IPO路上最大的“攔路虎”。

股權(quán)動(dòng)蕩：司法拍賣頻流拍，治理穩(wěn)定性堪憂

除了合規(guī)問題，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性同樣是渤海證券IPO路上的“暗礁”。

自2024年以來，渤海證券已有多筆股權(quán)因股東債務(wù)糾紛進(jìn)入司法拍賣程序。天津市浩物嘉德汽車貿(mào)易有限公司所持的1.67億股股權(quán)，因無人出價(jià)而流拍。2025年11月，渤海證券第八大股東正榮集團(tuán)所持有的0.76094%股權(quán)，以1.4億元的起拍價(jià)（較2億元評(píng)估價(jià)折讓30%）公開處置，同樣因無人報(bào)名而流拍。

此次拍賣源于正榮集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。公開信息顯示，正榮集團(tuán)于2025年3月被申請(qǐng)破產(chǎn)審查，其所持渤海證券3.11%股權(quán)均處于凍結(jié)狀態(tài)，部分股權(quán)此前已質(zhì)押給債權(quán)人。

盡管渤海證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“國(guó)資主導(dǎo)”特征，實(shí)控人天津市國(guó)資委通過14家股東合計(jì)控制63.28%股權(quán)，但股權(quán)分散導(dǎo)致的股東風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，已成為其IPO路上的重大障礙。上海市海華永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫宇昊律師指出，根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人股權(quán)清晰是基本條件，而司法拍賣導(dǎo)致的股權(quán)權(quán)利狀態(tài)不穩(wěn)定，易被監(jiān)管層認(rèn)定為存在重大權(quán)屬糾紛。

與股權(quán)動(dòng)蕩相伴的，還有高管層的頻繁更迭。2025年，渤海證券董事會(huì)成員變動(dòng)比例高達(dá)三分之一，分管自營(yíng)的副總裁也于年內(nèi)離職。人事的頻繁變動(dòng)進(jìn)一步加劇了公司治理的不穩(wěn)定性。

業(yè)績(jī)“過山車”：自營(yíng)業(yè)務(wù)崩塌拖累整體表現(xiàn)

合規(guī)與股權(quán)問題之外，渤海證券的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣令人擔(dān)憂。2024年，渤海證券曾交出一份亮眼成績(jī)單：營(yíng)業(yè)收入24.06億元，同比增長(zhǎng)14.51%；歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比增長(zhǎng)9.44%。這一成績(jī)的背后，是自營(yíng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)支撐——證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)11.17億元，同比增長(zhǎng)51.54%，占營(yíng)收比重高達(dá)46.44%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率更是達(dá)到84.28%。

然而，過度依賴自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)在2025年上半年集中爆發(fā)。受資本市場(chǎng)震蕩影響，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2024年上半年的6.35億元驟降至1.81億元，降幅高達(dá)71.45%，營(yíng)收占比也從52.99%跌至19.11%。自營(yíng)業(yè)務(wù)的“崩塌”直接拖累了整體業(yè)績(jī)，2025年上半年渤海證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.47億元，同比下降21%；歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比下滑34.6%。

與行業(yè)整體情況相比，渤海證券的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更顯黯淡。2025年上半年，150家券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2510.36億元，同比增長(zhǎng)23.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1122.80億元，同比增長(zhǎng)40.37%。渤海證券在行業(yè)整體回暖的大背景下，營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑，與行業(yè)趨勢(shì)形成鮮明反差。

內(nèi)部管理亂象：勞動(dòng)爭(zhēng)議頻發(fā)，用工合規(guī)存疑

在IPO沖刺的關(guān)鍵時(shí)期，渤海證券還面臨著來自內(nèi)部的勞動(dòng)爭(zhēng)議挑戰(zhàn)。來自上海市高級(jí)法院的公開信息顯示，渤海證券旗下兩家網(wǎng)點(diǎn)——大連路營(yíng)業(yè)部（成立于1993年）和四平路營(yíng)業(yè)部（成立于1997年），分別有兩起勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛案排期開庭。

值得注意的是，涉訴網(wǎng)點(diǎn)的占比幾乎是轄區(qū)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)的三成。在上市沖刺的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，如此高比例的核心網(wǎng)點(diǎn)卷入爭(zhēng)議，難免讓渤海證券分支機(jī)構(gòu)的管理能力打上問號(hào)。

分析與評(píng)論：十年IPO困局折射三大深層癥結(jié)

渤海證券十年IPO長(zhǎng)跑仍未果，背后折射出三大深層癥結(jié)。

癥結(jié)之一：合規(guī)文化未能真正扎根。 從總部到分支機(jī)構(gòu)，從投行到自營(yíng)，渤海證券在多個(gè)業(yè)務(wù)條線、多個(gè)區(qū)域?qū)覍矣|碰監(jiān)管紅線，反映出其合規(guī)管理體系存在系統(tǒng)性缺陷。監(jiān)管處罰后“誠(chéng)懇接受并落實(shí)整改”的表態(tài)未能從根本上重塑合規(guī)文化，問題仍在持續(xù)暴露。

癥結(jié)之二：治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性不足。 股權(quán)頻繁流拍、高管層大幅變動(dòng)，削弱了公司治理的穩(wěn)定性，也影響了戰(zhàn)略執(zhí)行的連貫性。在IPO審核中，股權(quán)清晰、治理規(guī)范是基本條件，渤海證券在這方面存在明顯短板。

癥結(jié)之三：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。 2024年自營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)收近半、利潤(rùn)率超84%的數(shù)據(jù)，既是亮點(diǎn)更是隱患。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性立即暴露。2025年上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入暴跌71.45%直接拖垮整體業(yè)績(jī)，正是這一風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。在行業(yè)整體回暖的背景下，渤海證券的業(yè)績(jī)滑坡更顯得格格不入。

2026年4月3日，天津證監(jiān)局將渤海證券記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。對(duì)于一家仍在排隊(duì)IPO的券商而言，誠(chéng)信檔案中的記錄無疑將進(jìn)一步拉長(zhǎng)其上市等待期。十年IPO長(zhǎng)跑，渤海證券仍在原地踏步。合規(guī)短板能否補(bǔ)齊、股權(quán)問題能否解決、業(yè)績(jī)能否企穩(wěn)回升——這些問題，決定著渤海證券能否真正走出困局，叩開資本市場(chǎng)的大門。