愛美客業績“急剎車”，遭遇“成長的煩惱”

導讀：愛美客失速，十年高增長戛然而止，醫美龍頭遭遇新周期考驗。

當一家公司連續九年高歌猛進，突然踩下急剎車，市場的第一反應往往是震驚。

3月19日，國內醫美龍頭企業愛美客發布了2025年年度報告。這份財報就像一顆石子投入平靜的湖面，激起了層層漣漪。數據顯示，愛美客在2025年實現營業收入24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤12.91億元，同比大幅下降34.05%。

這是愛美客近十年來首次出現業績下滑，而且下滑幅度不小。

對于習慣了愛美客每年兩位數甚至三位數增長的投資者來說，這個數字無疑是刺眼的。要知道，就在2024年，公司營收才剛剛突破30億元大關，歸母凈利潤也逼近20億元。短短一年時間，形勢發生了逆轉。

財報發布后，市場的擔憂情緒迅速傳導至資本市場。近一年來，愛美客市值跌去了超過124億元，跌幅超過24%。

當“醫美茅”的光環開始褪色，這場業績拐點背后，究竟發生了什么？

明星產品賣不動了

要理解愛美客的業績下滑，首先要看它的核心業務。

愛美客旗下最知名的兩大產品線，分別是溶液類注射產品和凝膠類注射產品。前者以“嗨體”為代表，主要用于頸紋修復；后者以“濡白天使”為代表，屬于再生類填充產品。這兩大品類長期以來貢獻了公司絕大部分收入。

但2025年，這兩大支柱同時出現了松動。

溶液類注射產品全年實現營收12.65億元，同比下滑27.48%。這個品類的主力產品“嗨體”，曾經憑借在頸紋修復領域的先發優勢，長期占據市場主導地位。然而隨著合規競品陸續入市，這個細分賽道不再是愛美客獨享的藍海。銷量數據也能說明問題——全年賣出512.25萬支，同比減少了近兩成。

凝膠類注射產品的情況同樣不容樂觀。全年營收8.90億元，同比下滑26.82%。以“濡白天使”為代表的再生類產品，正面臨著長春圣博瑪“艾維嵐”、江蘇吳中代理“艾塑菲”等同類產品的激烈競爭。銷量為69.64萬支，同比減少超過兩成。

兩大主力產品線同時失速，直接拉低了公司的整體營收。

值得注意的是，愛美客在2025年新增了凍干粉類注射產品，實現營收2.08億元，占比8.48%。這個新增品類主要來自公司收購的韓國REGEN公司旗下AestheFill與PowerFill兩款產品的并表貢獻。雖然成為新的增長點，但體量尚不足以彌補傳統業務的下滑。

價格端也承受著壓力。溶液類產品均價約為247元每支，同比下降超過10%；凝膠類產品均價約為1277元每支，同比下降超過6%。價格下行既反映出產品出貨結構的變化，也折射出市場競爭加劇的現實。

愛美客在財報中將下滑原因歸結為宏觀環境及行業競爭加劇等因素。這個解釋雖然簡潔，但基本抓住了問題的核心——消費端需求疲軟，供給端競爭者增多，兩頭擠壓之下，即便是行業龍頭也難以獨善其身。

利潤為何跌得比收入更狠

營收下滑近兩成，凈利潤卻跌了超過三成。為什么利潤的降幅遠大于收入的降幅？

答案藏在費用端。

2025年，愛美客的銷售費用為3.87億元，同比增長近四成。銷售費用率從上年同期的9.15%猛增至15.77%。公司解釋稱，銷售費用增加主要源于銷售人員增加、市場推廣投入加大，以及收入規模下滑帶來的分母效應。簡單來說，為了應對競爭、穩住份額，公司不得不加大市場投入，但效果并未同步顯現。

管理費用同樣大幅增長。全年管理費用1.83億元，同比增長超過48%，費用率從3.56%提升至7.44%。管理費用增加的原因包括人工費用上漲，以及收購韓國REGEN公司等并購交易產生的中介咨詢費、律師費等一次性支出。

研發費用倒是保持了相對克制，全年3.60億元，同比增長18.45%，費用率從10.04%提升至14.67%。在行業競爭加劇、產品迭代加速的背景下，持續加碼研發投入有其戰略必要性，但短期內無疑也加重了費用端的負擔。

綜合來看，2025年愛美客的期間費用率合計達到38.18%，較上年同期大幅上升了近16個百分點。與此同時，公司綜合毛利率為92.7%，同比微降1.94個百分點，依然保持在90%以上的高位。毛利率降幅不大，但費用率大幅攀升，這才是凈利潤跌幅遠超營收跌幅的核心原因。

換個角度理解：愛美客的產品依然很賺錢，但為了把這些產品賣出去、為了應對競爭、為了布局未來，公司不得不花掉更多的錢。當收入端增長乏力甚至下滑時，費用端的剛性增長就會對利潤產生放大效應。

一場收購與一場官司

在主營業務承壓的背景下，愛美客正在積極尋找新的增長曲線。

2025年，公司控股子公司愛美客國際以1.90億美元現金，收購了韓國REGEN公司85%的股權。這筆交易在行業內引發了廣泛關注。REGEN公司在韓國設有生產和研發基地，主要生產AestheFill與PowerFill兩款再生類產品。通過這次收購，愛美客不僅拿到了新的產品線，還獲得了REGEN在全球37個和24個國家和地區的注冊批準，以及相應的全球經銷商網絡。

然而，這筆收購也帶來了一個棘手的麻煩。

早在收購之前，REGEN公司旗下AestheFill產品在中國大陸就有獨家經銷商——達透醫療器械（上海）有限公司。但REGEN公司認為達透公司存在違反獨家經銷協議的情形，于2025年7月向達透公司送達了《解約函》，撤銷其獨家經銷授權。

達透公司自然不認可這一做法。雙方分別向深國仲提起仲裁申請和反請求，目前案件仍在審理中。這場經銷糾紛的最終結果，將直接影響AestheFill產品在中國大陸市場的銷售渠道和商業前景。

從戰略布局來看，愛美客通過收購REGEN切入全球市場，思路是正確的。國內醫美市場競爭日趨白熱化，出海尋找增量空間是頭部企業的必然選擇。但并購整合從來都不是一蹴而就的事，協同效應的釋放需要時間，而經銷糾紛這類風險因素，也需要妥善解決。

醫美巨頭集體承壓

愛美客的業績下滑并非孤例。2025年，中國醫美上游企業普遍進入了前所未有的壓力期。

華熙生物全年營收42.17億元，同比下滑21.49%，降至近五年低點。雖然歸母凈利潤因業務結構調整同比增長67.03%，但這種“營收收縮、利潤反彈”的反差，更像是一場主動收縮后的“慘勝”。

昊海生科則交出了近三年來最差成績單：營收24.73億元，同比下滑8.33%；歸母凈利潤2.51億元，同比暴跌40.30%。

即便是此前高速增長的“重組膠原蛋白第一股”錦波生物，也出現了上市以來首次凈利潤下滑，歸母凈利潤同比下降11.08%，呈現出“增收不增利”的尷尬局面。

根據《中國醫美行業2025年度洞悉報告》，預計至2028年中國醫美行業整體將保持約10%的年復合增長率，增速較此前顯著放緩。同時，上游供給端新產品注冊證快速增加，下游需求端合規經營與嚴監管成為常態。

行業正從“規模擴張”向“質量深耕”轉型。對于曾經享受了需求爆發與資本助推雙重紅利的頭部企業來說，真正的考驗才剛剛開始。