【財(cái)經(jīng)解讀】道與術(shù)的生死局：A股造假江湖的最后一課

3月27日晚，四張罰單砸向A股。ST得潤(rùn)、ST百靈、ST明誠(chéng)，還有一只腳踏進(jìn)ST大門的司爾特——四家公司，四種造假手法，把資本市場(chǎng)那點(diǎn)見不得光的“術(shù)”，演了個(gè)淋漓盡致。

尤其是司爾特，4.1萬(wàn)戶股東，周五還在漲勢(shì)里做著反彈的夢(mèng)，周末就被一紙ST公告砸醒。從云端到泥潭，不過一個(gè)周末的距離。這是市場(chǎng)最殘酷的“教育課”，只是學(xué)費(fèi)太貴。

在一個(gè)信息不對(duì)稱、造假成本看似可控的市場(chǎng)里，為什么“誠(chéng)實(shí)”反而成了一種“不理性”的選擇？

如果我是上市公司老板，面對(duì)這種誘惑與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算，我會(huì)怎么選？這不僅是良心的拷問，更是博弈論的難題。

先看看這四位“主角”是如何在財(cái)報(bào)上“繡花”的。坦白說，他們的想象力，比很多編劇都豐富。

司爾特玩的是“無中生有”。為了讓報(bào)表好看，虛構(gòu)工程建設(shè)，搞虛假的尿素采購(gòu)和有機(jī)肥銷售。左手買，右手賣，資金在賬上空轉(zhuǎn)一圈，利潤(rùn)就“變”出來了。2021年虛增3600萬(wàn)，2023年又反手虛減1700萬(wàn)，利潤(rùn)在他手里，像水龍頭一樣想開就開、想關(guān)就關(guān)。

ST百靈則展示了什么叫“跨期調(diào)節(jié)的藝術(shù)”。連續(xù)四年，先是通過少計(jì)銷售費(fèi)用虛增利潤(rùn)，把業(yè)績(jī)粉飾得光鮮亮麗；到了2023年，眼看窟窿太大，又開始多計(jì)費(fèi)用“平賬”。2019年和2020年，虛增的利潤(rùn)甚至超過了當(dāng)期利潤(rùn)總額的95%和115%。那兩年的財(cái)報(bào)，幾乎全是“編”出來的。

最令人啼笑皆非的是ST得潤(rùn)。客戶沒錢還債，實(shí)控人邱建民竟然“自掏腰包”，通過自有資金或借款，幫客戶把錢還給上市公司。三年累計(jì)虛構(gòu)回款5.34億元。這哪里是造假，這是“父愛如山”般的輸血——只不過這血是假的，毒性也很大。

面對(duì)這些罰單，很多散戶會(huì)問：造假后果這么嚴(yán)重，為什么還有人鋌而走險(xiǎn)？

這就回到了那個(gè)經(jīng)典的“囚徒困境”。假設(shè)市場(chǎng)上有兩家公司，A公司老老實(shí)實(shí)做業(yè)務(wù)，一年賺1個(gè)億；B公司通過財(cái)務(wù)技巧，把利潤(rùn)做成2個(gè)億。在資本市場(chǎng)上，B公司的股價(jià)會(huì)飛漲，融資成本極低，甚至可以反過來收購(gòu)A公司。

這時(shí)候，A公司的老板會(huì)怎么想？他會(huì)想：“我誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)，結(jié)果市值被造假者碾壓，股東罵我無能，我還可能被踢出局。既然監(jiān)管抓不到所有人，那我是不是也該造假？”

這就是造假的“收益”。它不僅僅是金錢，更是生存權(quán)、是話語(yǔ)權(quán)、是資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，造假被視為一種“必要的惡”，一種為了在競(jìng)爭(zhēng)中活下去的手段。如果我是那個(gè)處于劣勢(shì)的老板，面對(duì)這種“劣幣驅(qū)逐良幣”的局勢(shì)，我很難保證自己不會(huì)動(dòng)搖。

但問題的關(guān)鍵，在于對(duì)“后果”的誤判。

看看這次ST得潤(rùn)的實(shí)控人邱建民，個(gè)人被罰1200萬(wàn)，還要被市場(chǎng)禁入5年。這意味著他不僅要在經(jīng)濟(jì)上“大出血”，還要在職業(yè)生涯上“判刑”。再看司爾特的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，各罰300萬(wàn)，同樣面臨5年禁入。

監(jiān)管層正在用“長(zhǎng)牙帶刺”的行動(dòng)，徹底改變這個(gè)博弈的支付矩陣。

以前，造假的期望收益是正的，因?yàn)楸蛔サ母怕实停P款少。現(xiàn)在，隨著大數(shù)據(jù)監(jiān)管、AI線索發(fā)現(xiàn)的引入，以及“一案雙查”力度的加大，被抓的概率在飆升，懲罰的力度在指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

當(dāng)造假的成本——巨額罰款、牢獄之災(zāi)、信譽(yù)破產(chǎn)、家族財(cái)富縮水——遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其可能帶來的虛幻收益時(shí)，“誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)”就不再是一個(gè)道德口號(hào)，而是唯一的“納什均衡”——即所有參與者最優(yōu)的策略選擇。

《天道》說：“有道無術(shù)，術(shù)尚可求；有術(shù)無道，止于術(shù)。”造假，說到底只是“術(shù)”——一種短視的、投機(jī)取巧的手段。它可以贏得一時(shí)，卻贏不了一世。那些靠財(cái)務(wù)技巧粉飾出來的繁榮，如同沙上筑塔，看似巍峨，實(shí)則一觸即潰。

而“誠(chéng)”，才是真正的“道”。《中庸》講：“誠(chéng)者，天之道也；誠(chéng)之者，人之道也。”誠(chéng)實(shí)不是一種策略，而是一種根本的生存法則。放在資本市場(chǎng)里，“誠(chéng)”意味著敬畏規(guī)則、尊重事實(shí)、對(duì)得起股東。這不是什么高風(fēng)亮節(jié)，而是最底線的商業(yè)邏輯。

以道馭術(shù)，方為最高境界。術(shù)是為道服務(wù)的工具，而不是取代道的捷徑。一家企業(yè)如果只講“術(shù)”，不講“道”，即便能在短期內(nèi)翻云覆雨，最終也逃不過“德不配位，必有災(zāi)殃”的宿命。

看看這四家公司——它們?cè)凇靶g(shù)”的層面可謂登峰造極，但結(jié)果呢？ST的帽子戴上了，實(shí)控人被罰了，股價(jià)崩了，股東的信任沒了。這就是“有術(shù)無道”的最終歸宿。

ST百靈辯稱自己2023年多計(jì)費(fèi)用是“主動(dòng)整改”，試圖用“自首”來?yè)Q取輕判。但監(jiān)管部門冷冷地回了一句：這不屬于整改，這是“平賬”。

這句話的潛臺(tái)詞是：別把監(jiān)管當(dāng)傻子。你之前的造假已經(jīng)誤導(dǎo)了市場(chǎng)，現(xiàn)在的修補(bǔ)只是為了掩蓋之前的謊言，性質(zhì)依然惡劣。在“道”的層面上，你已經(jīng)失守了。

對(duì)于那4.1萬(wàn)戶司爾特的股東來說，這個(gè)周末是黑色的。他們或許在周五還在慶幸股價(jià)的上漲，卻不知那是暴風(fēng)雨前的寧?kù)o。這也給所有投資者提了個(gè)醒：看財(cái)報(bào)不能只看數(shù)字，更要看數(shù)字背后的“人”和“邏輯”。

如果一家公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)總是伴隨著大額的關(guān)聯(lián)交易，如果一家公司的現(xiàn)金流總是與利潤(rùn)不匹配，如果一家公司的實(shí)控人總是喜歡搞一些“資本運(yùn)作”而不是踏實(shí)做業(yè)務(wù)，那么，無論它的故事講得多么動(dòng)聽，都要遠(yuǎn)離。

因?yàn)椋谡嫦啻蟀椎哪且豢蹋蓛r(jià)的崩塌是不需要理由的。

回到最初的問題：如果是我，我會(huì)造假嗎？

在舊的時(shí)代，這或許是一個(gè)艱難的抉擇。而今，面對(duì)監(jiān)管層構(gòu)建的“天羅地網(wǎng)”，面對(duì)“關(guān)鍵少數(shù)”必須承擔(dān)連帶責(zé)任的法律利劍，答案已經(jīng)變得清晰無比。

更重要的是，當(dāng)我們用東方哲學(xué)的智慧去審視這個(gè)問題時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)：造假，從來就不該是一個(gè)選項(xiàng)。因?yàn)樾g(shù)可以騙人一時(shí)，道才能安身立命。以道馭術(shù)，術(shù)為道用，才是企業(yè)長(zhǎng)久之計(jì)。

在這個(gè)時(shí)代里，誠(chéng)實(shí)不是高風(fēng)亮節(jié)，是最低成本的生存策略。（文中引述事實(shí)均來自證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)或官媒公開報(bào)道）