貪玩（09890.HK）AI 賦能增效，海外業務釋放業績增長動能

從2024年約4400萬元凈利潤，到2025年超過15億元凈利潤的成績，貪玩（09890.HK）近日發布的2025年業績報告，引起市場高度關注。

受益于境外游戲發行業務的持續擴張，公司在東南亞、日韓等高價值市場的滲透率穩步提升。該業務憑借成熟的本地化發行能力和自有流量池運營經驗，貢獻了遠高于行業均值的利潤率，成為利潤增長的重要驅動力。

此外，公司將AI深度嵌入發行與運營全流程，尤其在廣告投放環節實現了模型驅動的動態出價與素材優選。報告期內，銷售及分銷開支占收入比重同比顯著下降，在用戶增長與流水提升的同時，實現了費用端的有效控制，推動利潤中樞上移。

去年，貪玩創始人吳旭波在一場會議上提及，公司已進入“二次創業”階段。在行業整體增速趨于平穩的時代，單個廠商在效率、全球化與產品結構上的綜合能力正在經受重重考驗。對存量時代，利潤還能如何增長這一問題，貪玩已在內外兩方面給出回答。

一、AI科技驅動游戲產業化效率，貪玩的核心邏輯之變

游戲企業因其特殊的業務運作模式，利潤率變化一般來自投放效率提升和費用率下降。然而，同樣的趨勢也可能意味著完全不同的運營決策。從業務邏輯拆解，貪玩的改善并非來自一次性的成本壓縮，而是源自貪玩在AI基礎設施上的長期投入以及明確的戰略轉向。

吳旭波曾在接受媒體采訪時表示，“我自己做不了通用大模型，但要做那個‘把AI在游戲行業用得最好的人’。”公司將2025年最大的戰略動作，定義為向“AI科技驅動公司”轉型，自研技術體系已初具雛形。

在創意與投放環節，貪玩并未淺層利用AI的素材生產功能。公司在內部疊加了Seedance 2.0等前沿大模型，結合核心技術團隊的研發能力，為內容創意與設計團隊搭建出一整套AI智能體體系，顯著提高了素材生產效率與多樣性。過去需要大量人工反復試錯的創意制作，如今可以在模型輔助下快速生成、篩選和優化，大幅縮短了從構想到上線的周期。

而在游戲行業，AI利用率更關鍵的是在投放和數據分析側。目前，貪玩已經構建了覆蓋游戲發行、游戲運營、游戲研發的全生命周期游戲業務AI技術底座：

貪玩深耕自研AI賦能游戲布局，搭建自研游戲行業AI模型平臺“X智慧平臺”，將AI深度融入專屬“河圖”智能分析系統，打造數據專家智能體，高效監控核心數據、洞察營銷效果；依托“洛書”智能投放系統，統一管理媒體渠道，精準匹配需求與流量，實現AI驅動全渠道投放，同時憑借自研多元智能體與AI任務執行引擎，持續優化全業務流程，全面賦能游戲業務，實現生產力智能化升級。

財報透露，貪玩在“洛書”系統的基礎上構建出美術智能體及投放智能體。基于LTV預測模型+智能調控策略，最終實現通過AI投放廣告綜合滲透率80%，廣告投放效能提升70%的成績。

顯然，AI帶來了結構性調整，在同樣的獲客預算下，通過更精準的受眾鎖定、更快速的創意試錯和更靈活的渠道調控，獲得更多高價值用戶，并在他們的生命周期內提升付費與留存，從而拉高了整體ROI。

中金公司在日前發表的一份研報中指出，市場往往高估AI模型對游戲行業的短期“顛覆力”，低估其作為“超級工具”的長期賦能價值。游戲制作的底層邏輯并未改變，技術只是降低內容創作和運營決策的門檻，真正決定商業價值的仍然是對玩法、運營與用戶心理的深刻理解。

貪玩選擇的方向，恰恰是把AI當作提高決策質量和執行效率的“放大器”。去年以來，貪玩還通過一系列產業投資與資本運作加固自己的AI護城河，例如入股杭州極逸人工智能科技，設立全資子公司“遠達未來”并投入1億元專注AI技術應用，以及發行總規模4.68億港幣的零息可轉換債券，將募集資金專項用于AI相關產業投資。

這一系列動作，既是對自研體系的延展，也是為未來更大規模的AI應用預先布局算力、模型和生態資源。2025年，AI技術驅動下的利潤結構重塑開始顯現，效應持續性值得關注。

二、Game Lovin統籌下的全球多極布局，與全球游戲風向共振

在利潤增長的三大來源中，境外游戲發行業務的放量，是支撐公司長期成長的關鍵一條曲線。

貪玩在2020年開始布局海外業務，將出海作為企業發展的重要探索方向。2021年，面向歐美市場的《Rebirth of Chaos》上線，標志著公司正式進入全球核心市場的競爭序列；2024年，《熱血江湖：歸來》在泰國同時登頂蘋果與谷歌應用商店，幫助貪玩躋身當年中國出海游戲廠商前30名，證明了其在東南亞市場的產品和運營實力。

2025年貪玩對海外業務進行了組織和品牌層面的再升級：整合海外團隊資源，推出統一的海外發行品牌Game Lovin，并將團隊規模擴展到百人以上，覆蓋越南、泰國、韓國等多語種市場。

2025年8月，團隊主導的《熱血江湖：歸來》就成功進軍韓國市場，上線首日便斬獲iOS端免費榜榜首，同時躋身暢銷榜前五隊列，進一步驗證了公司在高競爭、強本地化要求市場的綜合能力。吳旭波曾表示： “對比2021年上線的第一款產品，這5年時間我們海外成績翻了近9倍。”

從數據上看，公司披露2025年境外收入達到8.3億元人民幣，同比2024年增長33.6%。在全球游戲行業整體增速有限、頭部競爭加劇的背景下，這樣的增速并不依賴個別“偶然爆款”，而是建立在多區域、多語種、多產品協同運營的基礎上。

截至2025年年底，貪玩已經成功發行并運營了覆蓋11種語言版本的30余款多語言游戲。《原始傳奇》《熱血合擊》《全民江湖》《神兵奇跡》等多款產品，在多個國家和地區的iOS、Google Play等應用商店暢銷榜上取得了領先位置。

根據年報披露，貪玩還儲備了覆蓋全球多個垂直市場的游戲產品，如《The Demi-Gods and Semi-Devils 2：Flying Dragon Battles against the Heavens》（《天龍八部2：飛龍戰天》）《 Anh Hung B?tDi?t》（《英雄沒有閃》）《Stickman GO》（《超元氣火柴人》）《Merge Kingdoms》（《小兵大作戰》）《??：?????》（《榮耀全明星》）《Seal：Back to Shiltz》（希望之啟航）等。

貪玩的AI基礎設施與全球化布局之間是一種相互強化的關系——在全球市場內，游戲的運營、投放等均有數據化條件，不同區域用戶行為、渠道特征和付費習慣的理解，都可以沉淀為可復用的算法與模型，使得產品邏輯可以更快地適配東南亞、港澳臺、日韓以及歐美等不同市場。

中國音數協游戲工委《2025年中國游戲產業報告》指出，2025年自研游戲海外市場實際銷售收入204.55億美元，同比增長10.23%。自研能力、IP儲備、全球化精準運營體系和迭代能力等，都會影響公司的海外發展。

當前，貪玩高利潤率的境外發行業務正在以更高權重，對收入和利潤結構做出改善。它的長期成長，已經打開了足夠寬的“第二賽道”。

三、多IP產品儲備，貪玩有望憑“組合能力”強化業績兌現預期

從財報和全球游戲業發展趨勢來看，盡管貪玩在“傳奇”等IP身上享有優秀的變現能力，品嘗過爆款游戲的紅利，但它并未止步于舒適區，而是通過多IP、全賽道的產品矩陣，提高整體組合的成功率和業績的穩定性。

經歷多年深耕，貪玩已經圍繞“傳奇”“熱血江湖”“奇跡”等經典IP構建起較為完善的產品集群，在多個市場持續運營，形成了穩健的現金流基礎。

財報披露，貪玩即將推出的重點產品覆蓋多個頭部IP和不同類型賽道：在國民級IP“斗羅大陸”上，公司將推出開放世界題材的新作《斗羅大陸：誅邪傳說》；圍繞“熱血江湖”IP，則布局國內大作《熱血江湖：覺醒》，在延續經典武俠情懷的同時，通過玩法和畫面的升級，爭取覆蓋更廣泛的年輕用戶群；在“傳奇”題材上，公司籌備了大型MMORPG作品《王者傳奇2》和《藍月屠龍》，瞄準的是對沉浸式戰斗和社交體驗有強需求的長線付費人群。

除了這些傳統優勢IP，貪玩也在積極擴展新的內容資產。圍繞“金庸武俠”IP，公司規劃了《新射雕之華山論劍》《笑傲江湖：群俠傳》等新品，試圖在經典文學IP與游戲化表達之間找到新的平衡點；同時，像《時空獵人?覺醒》《夢境勇士》這類全新作品，則為公司在動作、幻想等不同品類賽道上提供了更多嘗試空間。

多品類、多IP的布局，有利于把握不同時間窗口推出新作，也能通過老產品長線運營，構建出一個既有“爆發力”又有“耐力”的產品組合。此外，基于AI驅動實現的高度數據化、可復用的運營投放等流程，都能助力新作以更低的試錯成本完成冷啟動和規模化。貪玩，早已給未來產品儲備預先鋪好了路。

中金公司在前述報告中強調，AI不會改變游戲產業“好內容+強運營”的底層邏輯，只是讓有能力的團隊更高效地把想法變成產品，并在更長的生命周期中精細挖掘價值。

貪玩以“傳奇”“熱血江湖”“金庸武俠”等成熟IP為內容底座，以AI工具鏈和全球化發行體系為放大器，將推動業績進一步走向釋放。2025年，只是其多產品、多區域、AI精細化運營協同驅動下，復利增長曲線的新起點。深耕行業十載，立足商業、用戶需求與產業發展三重邏輯，貪玩將繼續穩步進階、勇攀高峰。