中國移動：直面稅改沖擊，分紅底色依然不變？

中國移動（600941.SH/00941.HK）于北京時(shí)間 2026 年 3 月 26 日晚的港股盤后發(fā)布了 2025 年年報(bào)及第四季度財(cái)報(bào)（截止 2025 年 12 月），要點(diǎn)如下：

1、經(jīng)營數(shù)據(jù)：收入微增，經(jīng)營利潤穩(wěn)步向上。中國移動2025 年第四季度總營收為 2555 億元，同比增長 2.5%。公司本季度通訊業(yè)務(wù)同比微增，產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)連續(xù)兩個季度同比增長 14% 左右。中國移動 2025 年第四季度經(jīng)營性利潤為 256 億元，同比增長 8%，主要受經(jīng)營費(fèi)用率下滑的增益；

2、核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)：流量 “降費(fèi)引流”，寬帶穩(wěn)步增長。

a）流量業(yè)務(wù)：仍然是公司收入中最大的一項(xiàng)，總收入中占比為 40%。公司下半年流量業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1736 億元，同比下滑 4%。其中流量使用量仍有 10% 的同比增長，但流量資費(fèi)均價(jià)下滑幅度達(dá)到 13%，公司仍希望通過降低資費(fèi)來爭取用戶；

b）寬帶業(yè)務(wù)：穩(wěn)步增長。公司下半年寬帶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 730 億元，同比增長 8.6%，受益于寬帶用戶數(shù)增長和單客戶月均資費(fèi)的雙重帶動。

c）其他業(yè)務(wù)：通話和短信業(yè)務(wù)都在下滑，信息服務(wù)業(yè)務(wù)維持增長。

3、資本開支：縮減通訊網(wǎng)絡(luò)投入，增加算力投入。$中國移動(600941.SH) 2025 年第四季度的資本開支大約為 398 億元，同比基本持平。

結(jié)合公司的展望看，公司預(yù)期 2026 年資本開支為 1366 億元，同比減少 150-200 億元。主要對通訊網(wǎng)絡(luò)資本開支進(jìn)行削減，繼續(xù)增加對算力網(wǎng)絡(luò)的資本開支（378 億左右）。

4、ROE 及分紅情況：公司本季度的 TTM ROE 為 10%，同比持平。公司在二三季度的合計(jì)分紅回購達(dá)到 1042 億元，公司當(dāng)前的股息支付率繼續(xù)維持在 72% 以上。

海豚君整體觀點(diǎn)：“加稅” 依然高分紅，“算力” 才是增長希望

中國移動本季度業(yè)績基本符合預(yù)期，其中收入端增長的增長主要來自于產(chǎn)品銷售等方面的增長，而核心的通訊業(yè)務(wù)略有增長。利潤端的大幅回落，主要受其他收益的影響，而經(jīng)營性利潤同比增長 8%。

具體業(yè)務(wù)來看：①流量業(yè)務(wù)繼續(xù)執(zhí)行著 “降資費(fèi)引流” 的策略，下半年流量均價(jià)下滑 13%，公司移動用戶數(shù)延續(xù)小增的表現(xiàn)；②下半年寬帶業(yè)務(wù)維持 8% 左右的增長，用戶數(shù)和資費(fèi)都有提升；③信息服務(wù)、產(chǎn)品銷售等其他業(yè)務(wù)增長的表現(xiàn)，其中增長主要來自于算力等服務(wù)的帶動。

相比于穩(wěn)健的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，市場更關(guān)注的是以下方面：

a）資本開支情況：公司本季度資本開支 398 億元，同比基本持平。公司給出的資本開支展望，預(yù)計(jì) 2026 年資本開支 1366 億元，同比下滑 9.5%。其中公司計(jì)劃縮減通訊網(wǎng)絡(luò)資本開支，繼續(xù)增加對算力網(wǎng)絡(luò)的資本開支（378 億左右）。

隨著 5G 高投入期收尾，中國移動的資本開支已經(jīng)明顯回落。由于當(dāng)前公司資本開支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那么公司的現(xiàn)金性經(jīng)營利潤將比財(cái)報(bào)中的經(jīng)營利潤更高，公司實(shí)際上也是更加賺錢的。海豚君測算公司本季度稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤為 255 億元，同比增長 6%。

b）分紅情況：由于公司通常在二季度/三季度進(jìn)行分紅，2025 年合計(jì)分紅 1042 億元左右，估算公司的股息支付率維持在 72% 上方。

整體來看，中國移動本季度經(jīng)營面依然保持平穩(wěn)，至于本季度凈利潤的下滑主要是受其他損益的影響。考慮到 2026 年起的增值稅新政策的影響（2026 年 1 月 1 日開始），將流量、短信和彩信服務(wù)從 “增值電信服務(wù)” 升級至 “基礎(chǔ)電信服務(wù)”，相應(yīng)的增值稅從 6% 提升至 9%。

結(jié)合流量、短信和彩信業(yè)務(wù)在公司收入中的占比情況看，市場預(yù)期增值稅的上調(diào)大致會對公司總收入帶來 1-2% 的影響。在當(dāng)前 “降價(jià)引流” 的策略下，還是較難向下游終端消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁，對利潤端的影響在 5-7% 左右。

本次財(cái)報(bào)中，公司繼續(xù)縮減資本開支、ROE% 也穩(wěn)步提升、分紅率也維持在相對高位。公司依然具有 “業(yè)績穩(wěn)健” 和 “高分紅” 的兩個屬性。至于增值稅的調(diào)整，是對移動、電信和聯(lián)通三家公司都會產(chǎn)生的 “行業(yè)面影響”，也會給 2026 年業(yè)績增速的帶來 “一次性” 沖擊，以及削弱公司的股息（5% 左右的影響程度）。

中國移動作為流量提供商，當(dāng)前全年流量使用量一直在穩(wěn)步提升，還是很穩(wěn)當(dāng)?shù)纳狻Ｔ鲋刀惖纳险{(diào)，是運(yùn)營商遇到的行業(yè)面問題，對業(yè)績表現(xiàn)有一定削弱，但相對可控。在數(shù)據(jù)中心及 AI 還未高增的情況下，即便是削弱了一部分股息分紅，中國移動依然有 6% 以上的股息率，還是投資 “分紅股” 的一個選項(xiàng)。

以下是詳細(xì)分析

一、經(jīng)營數(shù)據(jù)：穩(wěn)步增長

1.1 收入端

中國移動 2025 年第四季度總營收 2555 億元，同比增長 2.5%。分項(xiàng)來看，其中公司本季度來自于通訊服務(wù)的收入為 2124 億元，同比微增 0.5%；來自產(chǎn)品銷售及其他的收入為 431 億元，同比增長 14%。

公司本季度通訊服務(wù)收入同比微增，其中個人通訊業(yè)務(wù)本季度再次下滑 4%；而家庭和政企業(yè)務(wù)繼續(xù)維持著 9% 左右的增長。

對于在總收入中占比超過一半的個人通訊業(yè)務(wù)，具體來看：①移動業(yè)務(wù)客戶數(shù)：公司的總用戶數(shù)維持在 10 億以上，環(huán)比有所回落；②移動 ARPU：公司本季度的單用戶月資費(fèi)為 43.2 元，同比下降 4.5%。近一年以來，公司移動端的個人月均資費(fèi)都呈現(xiàn)下降的趨勢。

2.2 毛利率

中國移動 2025 年第四季度毛利率 51.4%，同比下滑 3.8 pct。海豚君將 “網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營及支撐成本” 和 “銷售產(chǎn)品成本” 列為營業(yè)成本，進(jìn)而測算公司毛利及毛利率情況。

相比于產(chǎn)品銷售部分，公司的通訊業(yè)務(wù)毛利率相對較高。然而公司本季度產(chǎn)品銷售相關(guān)業(yè)務(wù)占比提升，對整體毛利率有所 “拖累”。

2.3 經(jīng)營費(fèi)用端

中國移動 2025 年第四季度經(jīng)營費(fèi)用 1059 億元，同比增長下滑 4.9%。海豚君將 “銷售費(fèi)用”、“雇員薪酬費(fèi)用”、“折舊及攤銷” 和 “其他營運(yùn)支出” 四項(xiàng)都放在經(jīng)營費(fèi)用中；

1）銷售費(fèi)用：本季度 152 億元，同比增長 21.5%。公司加大了存量運(yùn)營、客戶服務(wù)的營銷投入；

2）雇員薪酬費(fèi)用：本季度 369 億元，同比增長 2.2%，增加了對核心骨干、基層一線人員的傾斜力度；

3）折舊及攤銷：本季度 480 億元，同比下滑 2.7%。隨著 5G 投資高峰期的結(jié)束，公司資本開支逐步下降，這是公司折舊攤銷金額持續(xù)下降的主要原因。

2.4 凈利潤

中國移動 2025 年第四季度凈利潤 218 億元，同比下滑 21%，主要是受其他損益影響。由于公司將從 2026 年開始受增值稅上調(diào)的影響，公司本季度對進(jìn)行了 “套餐收入分拆納稅的調(diào)整”。

由于公司的折舊攤銷高于資本開支，從現(xiàn)金流的角度看，公司本季度的稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤為 255 億元（不考慮非經(jīng)營因素影響），同比增長 6%。

二、分業(yè)務(wù)情況：“降費(fèi)引流”，依然是主策略

中國移動的收入主要來自于通信服務(wù)和產(chǎn)品銷售兩部分。由于通信服務(wù)占比長期都在 80% 以上。因此對公司營收及業(yè)務(wù)的變化情況，主要是關(guān)注通信服務(wù)的經(jīng)營狀況。

在通信服務(wù)中，當(dāng)前業(yè)務(wù)收入中最大來源于無線數(shù)據(jù)流量服務(wù)，當(dāng)前份額為 40.5%。流量業(yè)務(wù)在 “降資費(fèi)引流” 的策略下，收入占比呈現(xiàn)下降的趨勢。其余還包括寬帶業(yè)務(wù)、語音通話業(yè)務(wù)、短信業(yè)務(wù)和應(yīng)用及信息服務(wù)業(yè)務(wù)等。

2.1 無線數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)

中國移動流量業(yè)務(wù) 2025 年下半年收入 1736 億元，同比下滑 4%。在短視頻等需求的帶動下，流量使用量繼續(xù)增加，但單位資費(fèi)依然下滑，最終導(dǎo)致流量業(yè)務(wù)的繼續(xù)下滑。

分拆來看，在下半年中國移動用戶使用無線數(shù)據(jù)流量總額達(dá)到 961 億 GB，同比增長 10.3%；而同時(shí)數(shù)據(jù)流量平均資費(fèi)為 1.8 元/GB，同比下滑 13%。雖然流量需求持續(xù)增加，但公司依然執(zhí)行采取降低用戶流量資費(fèi)的舉措。

2.2 寬帶業(yè)務(wù)

中國移動寬帶業(yè)務(wù) 2025 年下半年收入 730 億元，同比增長 8.6%。公司的寬帶業(yè)務(wù)繼續(xù)維持增長的態(tài)勢，主要得益于公司在寬帶市場份額的增加。

截止到 2025 年 12 月末，公司寬帶用戶數(shù)增長至 3.24 億戶，同比增長 3%。可以推測出公司當(dāng)前寬帶用戶的月均資費(fèi) 37.6 元，同比增長 4.6%。

2.3 其他業(yè)務(wù)

1）語音通話業(yè)務(wù)：公司 2025 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 324.4 億元，同比下降 4%。公司的語音通話業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定下滑的態(tài)勢，主要是視頻/語音等方式逐步替代了原來的傳統(tǒng)通話。

2）短彩信業(yè)務(wù)：公司 2025 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 135 億元，同比下降 7.6%。短彩信當(dāng)前已經(jīng)不是市場主流的通訊交流方式，公司短彩信業(yè)務(wù)的客戶主要以銀行等 b 端客戶為主。

3）應(yīng)用及信息服務(wù)業(yè)務(wù)：公司 2025 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 1221 億元，同比增長 6%。這一業(yè)務(wù)板塊中主要包含了個人數(shù)字內(nèi)容與應(yīng)用（娛樂與生活）、智慧家庭業(yè)務(wù)（數(shù)字家庭中心）、企業(yè)數(shù)字化服務(wù)（政企信息服務(wù)）等方面。

公司作為傳統(tǒng)的運(yùn)營商，也想通過應(yīng)用及信息服務(wù)的落地，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的升級，公司也期待從連接服務(wù)向價(jià)值服務(wù)轉(zhuǎn)型。當(dāng)前最大的變化在于以云、5G、AI 為戰(zhàn)略支點(diǎn)，驅(qū)動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高科技服務(wù)躍遷。

當(dāng)前公司的應(yīng)用及信息服務(wù)增速僅有 6% 左右，后續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)中心及云相關(guān)業(yè)務(wù)的增長，給公司服務(wù)業(yè)務(wù)帶來更多的 “潛在” 成長機(jī)會。

<此處結(jié)束>

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