首份“陳玉卿答卷”公布：復(fù)星醫(yī)藥凈利增長21.69%，創(chuàng)新藥挑起大梁了嗎？

陳玉卿上任復(fù)星醫(yī)藥董事長后的首份年報發(fā)布。

3月24日，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布其2025年財報，全年實現(xiàn)營收416.62億元，同比增長1.45%；歸母凈利潤33.71億元，同比增長21.69%。

歸母凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，但扣非凈利潤1.12%的增速與營收增速基本持平。這意味著非經(jīng)常性損益對當(dāng)期凈利潤貢獻(xiàn)顯著——2025年非經(jīng)常性損益達(dá)10.30億元，較2024年的4.56億元增長125.8%。其中，非流動性資產(chǎn)處置損益（含資產(chǎn)減值沖銷）高達(dá)10.63億元，是主要增量來源。

換言之，利潤的高增長部分來自資產(chǎn)出售收益，而非全部來自核心業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長。

復(fù)星醫(yī)藥董事長陳玉卿認(rèn)為，2025年復(fù)星醫(yī)藥堅定踐行“創(chuàng)新引領(lǐng)、深度國際化、全面擁抱 AI”的戰(zhàn)略，創(chuàng)新藥與全球化成驅(qū)動業(yè)績高質(zhì)量發(fā)展的雙引擎。那么，創(chuàng)新藥挑起業(yè)績大梁了嗎？全球化又有哪些成果？

01.

創(chuàng)新藥收入占制藥業(yè)務(wù)33.16%

2025年，復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)新藥品收入達(dá)到98.93億元，同比大幅增長29.59%，占制藥業(yè)務(wù)收入比重提升至33.16%，較2024年的26.39%明顯增長。

高強(qiáng)度的研發(fā)投入也在轉(zhuǎn)化為實實在在的管線成果。

2025年，公司研發(fā)總投入達(dá)59.13億元，其中八成以上投向創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥品相關(guān)研發(fā)投入達(dá)43.03億元、同比增長15.98%，占制藥業(yè)務(wù)研發(fā)投入的80.26%。

報告期內(nèi)，7個創(chuàng)新藥品共16項適應(yīng)癥于境內(nèi)外獲批上市，6個創(chuàng)新藥品種上市申請獲受理，近40項創(chuàng)新藥臨床試驗獲中、美、歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，多個核心產(chǎn)品進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段。

其中，抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)領(lǐng)域表現(xiàn)尤為搶眼，收入同比增長超20%，漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰梗⑥葎P達(dá)（阿基侖賽注射液）等產(chǎn)品在國內(nèi)市場放量。

CAR-T產(chǎn)品奕凱達(dá)（阿基侖賽注射液）納入首版商保創(chuàng)新藥目錄，覆蓋全國210多家治療中心。奕凱達(dá)在2025年的銷售規(guī)模升至5-10億元區(qū)間，CAR-T產(chǎn)品正進(jìn)入加速放量期。

特別是與輝瑞達(dá)成的GLP-1口服藥YP05002授權(quán)交易，首付款1.5億美元直接計入當(dāng)期損益，讓市場看到了真金白銀的回報。

從具體品種看，2025年銷售額超10億元的單品或系列制劑有4個：漢斯?fàn)睢h曲優(yōu)、漢利康、肝素系列制劑。

那么，創(chuàng)新藥已完全挑起復(fù)星醫(yī)藥的“大梁”了嗎？

從絕對值來看，創(chuàng)新藥收入占比雖突破三分之一，但意味著仍有近三分之二的制藥收入依賴成熟產(chǎn)品、仿制藥及非創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在集采常態(tài)化的背景下，成熟產(chǎn)品的價格承壓是必然趨勢。

復(fù)星醫(yī)藥透露，截至報告期末，已有累計48個已通過或視為通過仿制藥一致性評價的產(chǎn)品在共十一批全國藥品集中采購及胰島素專項接續(xù)采購招標(biāo)中中選，其中，于報告期內(nèi)開展的第十一批集采的中選結(jié)果于2026年2月起實施。

對于納入集采的存量品種，復(fù)星醫(yī)藥則是發(fā)揮多渠道營銷及精益生產(chǎn)的優(yōu)勢，在以價換量的同時強(qiáng)化集采產(chǎn)品的生命周期管理。

無疑，創(chuàng)新藥是增長引擎，但未來增長規(guī)模還有待市場給出結(jié)果。

以押注阿爾茨海默病賽道為例，2025年12月15日，復(fù)星醫(yī)藥宣布將以超過14億元的對價收購綠谷（上海）醫(yī)藥科技有限公司（以下簡稱“綠谷醫(yī)藥”），其核心標(biāo)的正是備受爭議的國產(chǎn)阿爾茨海默病新藥“九期一”（甘露特鈉膠囊）。

2019年11月，國家藥監(jiān)局有條件批準(zhǔn)國家1類新藥甘露特鈉膠囊上市，用于治療輕度至中度阿爾茨海默病，改善患者認(rèn)知功能。2021年該藥品首次被納入國家醫(yī)保目錄。2025年，因綠谷醫(yī)藥未完成上市后確證性臨床研究，國家藥監(jiān)局沒有重新批準(zhǔn)971的上市申請，該藥停產(chǎn)。

根據(jù)復(fù)星醫(yī)藥高管在電話會上的表態(tài)，根據(jù)現(xiàn)有臨床證據(jù)，看好971的療效與前景。

復(fù)星醫(yī)藥也在答復(fù)疑問時表示，對進(jìn)行中的甘露特鈉膠囊上市后確證性研究方案的可行性進(jìn)行評估，并共同參與了綠谷醫(yī)藥與國家藥監(jiān)局藥審中心就該臨床試驗方案修訂的溝通。結(jié)合國內(nèi)外最新臨床技術(shù)指導(dǎo)原則以及與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通意見，已對該上市后確證性臨床試驗方案做進(jìn)一步修訂。基于經(jīng)修訂后的臨床方案預(yù)估，2027年底全部受試者可完成入組、2029年初可完成相關(guān)研究并讀出數(shù)據(jù)、2029年上半年向國家藥監(jiān)局遞交臨床試驗總結(jié)報告等資料。

歸根到底，具體后續(xù)如何，仍有待審批結(jié)果。

02.

境外收入達(dá)到129.77億元

除創(chuàng)新藥外，復(fù)星醫(yī)藥2025年財報中，全球化是另一個高頻詞匯。

2025年，復(fù)星醫(yī)藥境外收入達(dá)到129.77億元，同比增長14.87%，占總收入比重提升至31.15%。尤其在境內(nèi)收入同比下降3.64%的背景下，這一數(shù)據(jù)可謂亮眼。這一年里，復(fù)星醫(yī)藥累計對外許可/授權(quán)達(dá)6項。

從注冊能力看，復(fù)星醫(yī)藥已形成“歐美主導(dǎo)突破、新興市場深耕”的全球研產(chǎn)協(xié)同體系。核心品種斯魯利單抗注射液累計在全球超過40個國家和地區(qū)獲批上市，成為首個在歐盟獲批用于一線治療廣泛期小細(xì)胞肺癌的抗PD-1單抗，美國橋接試驗已完成患者入組，計劃2026年向FDA遞交BLA申請。

然而，境外收入的增長中，有相當(dāng)一部分來自一次性許可收入，而非持續(xù)性產(chǎn)品銷售。2025年12月，復(fù)星醫(yī)藥與輝瑞達(dá)成的GLP-1藥物YP05002全球許可協(xié)議，首付款1.5億美元（約合人民幣10.8億元），占當(dāng)年境外收入增量的相當(dāng)比例。此外，境外收入中還包括復(fù)宏漢霖與Dr. Reddy's、Sandoz AG等達(dá)成的對外許可首付款。

后續(xù)能否維持境外收入高增長，取決于已上市產(chǎn)品在海外的商業(yè)化放量及新產(chǎn)品的注冊獲批節(jié)奏。

復(fù)星醫(yī)藥在財報中坦言，境外市場以美國為突破口，積極推進(jìn)仿制藥銷售和創(chuàng)新型單抗斯魯利單抗注射液（抗PD-1單抗）的上市準(zhǔn)備，持續(xù)強(qiáng)化美國市場商業(yè)化能力。

再看其他品種的海外商業(yè)化進(jìn)程：斯魯利單抗2025年2月在歐盟獲批，截至2025年末已累計在40余個國家和地區(qū)獲批上市。

值得注意的是，“獲批”不等于“放量”。目前，復(fù)星醫(yī)藥正在加強(qiáng)建設(shè)出海能力。

財報透露，復(fù)星醫(yī)藥通過控股子公司GlandPharma和Tridem Pharma已分別在印度、非洲建立營銷隊伍。此外，本集團(tuán)亦在中東、東南亞等新興市場探索與當(dāng)?shù)睾献骰锇閿y手共建區(qū)域商業(yè)化體系，以進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品在新興市場的布局。

但要等到產(chǎn)品在海外市場銷售規(guī)模增長并貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，或許才能進(jìn)一步看到復(fù)星醫(yī)藥全球視野整合創(chuàng)新資源的成果。

*封面來源：神筆PRO

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