健合2025年?duì)I收143.5億，三大板塊穩(wěn)增，“去杠桿”護(hù)航全家營(yíng)養(yǎng)戰(zhàn)略

近年，全家營(yíng)養(yǎng)健康賽道呈現(xiàn)新格局：成人營(yíng)養(yǎng)品需求持續(xù)釋放，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、口服美容、抗衰老等細(xì)分賽道輪動(dòng)增長(zhǎng)；嬰配粉市場(chǎng)在存量博弈中顯現(xiàn)回暖跡象，頭部品牌重拾增長(zhǎng)；寵物營(yíng)養(yǎng)板塊則保持穩(wěn)定輸出。大健康消費(fèi)正加速?gòu)摹翱蛇x”走向“剛需”。

3月24日，健合集團(tuán)交出了2025年的成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，健合集團(tuán)總營(yíng)收達(dá)到143.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)10.3%。經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率維持在14.3%，經(jīng)調(diào)整可比純利同比增長(zhǎng)22.7%。在整體消費(fèi)環(huán)境并不寬松的背景下，這份增長(zhǎng)含金量不低。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示：中國(guó)市場(chǎng)仍然是健合的基本盤，全年貢獻(xiàn)營(yíng)收102.0億元，同比增長(zhǎng)17.5%，占集團(tuán)總收入比重71.1%。三大業(yè)務(wù)板塊——成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品（ANC）、嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品（BNC）、寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品（PNC），均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，分別錄得4.4%、20%和8.7%的同比增幅。其中，ANC業(yè)務(wù)營(yíng)收69.5億元，占集團(tuán)總收入的48.4%；BNC與PNC各占比36.6%與15.0%，同時(shí)降杠桿取得階段性成效，維持超17億元人民幣的穩(wěn)健現(xiàn)金儲(chǔ)備。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，這份財(cái)報(bào)既展現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的高質(zhì)量創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，也展示出不同業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)壓力，是觀察全家營(yíng)養(yǎng)賽道的典型樣本。

Swisse斯維詩(shī)營(yíng)收破10億美元，科研創(chuàng)新筑高壁壘
先看ANC業(yè)務(wù)。2025年，成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品賽道整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨著消費(fèi)者對(duì)“主動(dòng)健康”的關(guān)注度持續(xù)走高，維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑（VHMS）市場(chǎng)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。尤其是抗衰老、口服美容、心腦血管健康等細(xì)分方向，成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。

健合旗下的Swisse斯維詩(shī)在這一年迎來(lái)兩個(gè)里程碑：一是歷經(jīng)收購(gòu)10年全球收入突破10億美元，二是躍居中國(guó)內(nèi)地VHMS市場(chǎng)排名No.1且銷量及銷售額躍居澳洲VHMS市場(chǎng)No.1。具體來(lái)看，Swisse斯維詩(shī)中國(guó)市場(chǎng)全年同比增長(zhǎng)13.3%，占ANC業(yè)務(wù)銷售額的70.7%。電商渠道繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，抖音渠道銷售額同比增長(zhǎng)71.4%，線下新零售渠道也實(shí)現(xiàn)了29.7%的增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，Swisse PLUS在抗衰老品類的布局開始釋放勢(shì)能。隨著國(guó)內(nèi)人口老齡化趨勢(shì)加速，科學(xué)細(xì)胞健康需求快速上升，Swisse PLUS通過全維度細(xì)胞營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品矩陣，夯實(shí)關(guān)鍵成分的技術(shù)壁壘，在高端抗衰老領(lǐng)域占據(jù)了一席之地。

在澳新市場(chǎng)，Swisse斯維詩(shī)銷量及銷售額穩(wěn)居澳洲VHMS市場(chǎng)第一，本地市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)5.5%。雖然企業(yè)代購(gòu)渠道的主動(dòng)調(diào)整導(dǎo)致澳新市場(chǎng)ANC業(yè)務(wù)整體收入同比下降20.6%，但本地市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道拓展依然扎實(shí)。此外，在亞洲、歐洲等十三個(gè)擴(kuò)張市場(chǎng)，Swisse斯維詩(shī)也在穩(wěn)步推進(jìn)布局，這些“局部突破”為ANC業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了更多想象空間。

從研發(fā)端看，Swisse斯維詩(shī)在水飛薊活性成分、NAD+等核心原料上的科研成果陸續(xù)落地，為產(chǎn)品迭代提供了技術(shù)壁壘。高純魚油+輔酶Q10、第二代超光瓶、NAD+新生瓶PRO等新品的推出，也進(jìn)一步覆蓋了從基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)到進(jìn)階健康的多層次需求。

有專業(yè)人士指出：未來(lái)，健合中國(guó)市場(chǎng)渠道深耕與高端化仍將釋放動(dòng)能，澳新本地及海外擴(kuò)張市場(chǎng)有望彌補(bǔ)渠道調(diào)整缺口，抗衰老賽道的產(chǎn)品矩陣或?qū)⒊蔀樾略鲩L(zhǎng)極。

合生元重拾升勢(shì)，超高端奶粉份額創(chuàng)新高

再看BNC業(yè)務(wù)。過去幾年，嬰幼兒配方奶粉行業(yè)整體承壓，新生兒數(shù)量波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，讓不少品牌陷入增長(zhǎng)瓶頸。2025年，行業(yè)出現(xiàn)分化——具備品牌沉淀和渠道能力的頭部品牌開始企穩(wěn)回升，完成了階段性的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

健合旗下合生元在這一年實(shí)現(xiàn)了明顯反彈。BNC業(yè)務(wù)全年?duì)I收52.6億元，同比增長(zhǎng)20%。其中，中國(guó)內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉銷售額同比增長(zhǎng)28.3%，遠(yuǎn)超同期整體市場(chǎng)增速。

超高端奶粉市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為亮眼。合生元在超高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的份額達(dá)到17.1%，創(chuàng)歷史新高。2025年第四季度，這一數(shù)字進(jìn)一步攀升至19.5%，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性。

“渠道+品牌”雙輪驅(qū)動(dòng)策略是這一輪增長(zhǎng)的關(guān)鍵。一方面，合生元強(qiáng)化電商渠道和線下母嬰店的協(xié)同，另一方面，通過“寶寶強(qiáng)大，自在當(dāng)媽”的育兒理念，加強(qiáng)新手媽媽教育場(chǎng)景的連接，提升消費(fèi)者粘性。

在嬰幼兒益生菌領(lǐng)域，合生元繼續(xù)穩(wěn)居中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)第一。自主研發(fā)的短雙歧桿菌HH079獲得專利授權(quán)，相關(guān)研究成果發(fā)表于國(guó)際權(quán)威期刊，標(biāo)志著在自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)益生菌研發(fā)上的突破。

值得注意的是，BNC業(yè)務(wù)開始向嬰童營(yíng)養(yǎng)品類延伸。圍繞精細(xì)化營(yíng)養(yǎng)需求，合生元推出了超金菌益生菌、小鼻舒益生菌、小金盾乳鐵蛋白、大灌籃兒童營(yíng)養(yǎng)粉等創(chuàng)新產(chǎn)品，將消費(fèi)者生命周期從嬰幼兒延伸至兒童成長(zhǎng)期，挖掘新的增長(zhǎng)空間。

寵物營(yíng)養(yǎng)全球化布局深化，北美市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

最后看PNC業(yè)務(wù)。寵物營(yíng)養(yǎng)賽道近年來(lái)的增長(zhǎng)邏輯已經(jīng)相對(duì)清晰：寵物人性化、消費(fèi)高端化、品類細(xì)分化。2025年，這一趨勢(shì)仍在延續(xù)，尤其是在高端寵物營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域，增長(zhǎng)動(dòng)力依然強(qiáng)勁。

健合PNC業(yè)務(wù)全年?duì)I收21.5億元，同比增長(zhǎng)8.7%。其中，高端寵物營(yíng)養(yǎng)品同比增長(zhǎng)14.3%，成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。中國(guó)市場(chǎng)方面，Solid Gold素力高完成了渠道優(yōu)化和產(chǎn)品高端化調(diào)整，全年銷售額增長(zhǎng)8.6%。雖然下半年為應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管理和渠道調(diào)整，但整體表現(xiàn)依然穩(wěn)健。北美市場(chǎng)是PNC業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要增長(zhǎng)極。Zesty Paws快樂一爪保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全年同比增長(zhǎng)12.8%，位列美國(guó)寵物營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng)認(rèn)知度最高的品牌之一。在亞馬遜、Chewy等電商渠道以及沃爾瑪、PetSmart、Petco等線下零售渠道，Zesty Paws快樂一爪的覆蓋持續(xù)擴(kuò)大。

更令人欣喜的是，Zesty Paws在科研創(chuàng)新上也有所突破，研發(fā)了首款源自犬只腸道菌群的原生益生菌產(chǎn)品，進(jìn)一步強(qiáng)化了在高端寵物營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)域的專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

展望未來(lái)，Solid Gold素力高中國(guó)本地化供應(yīng)預(yù)計(jì)2026年底落地，有望緩解關(guān)稅壓力，北美全渠道擴(kuò)張將持續(xù)放量，但寵物賽道競(jìng)品增多、渠道迭代快、盈利水平波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)仍在，品牌還需持續(xù)應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)。

穩(wěn)健增長(zhǎng)背后，健合的“壓艙石”與“新課題”

從這份財(cái)報(bào)來(lái)看，健合集團(tuán)2025年的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

三大業(yè)務(wù)板塊全面增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)繼續(xù)扮演“壓艙石”角色，Swisse斯維詩(shī)穩(wěn)占市場(chǎng)第一，合生元在嬰配粉市場(chǎng)重拾升軌，PNC業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。在消費(fèi)行業(yè)整體面臨挑戰(zhàn)的大背景下，這樣的發(fā)展成果實(shí)屬難得。同時(shí)也需客觀看待，2025 年的良好增長(zhǎng)，得益于行業(yè)環(huán)境回暖與企業(yè)自身戰(zhàn)略眼光的雙重助力，而嬰配粉市場(chǎng)受新生兒數(shù)量長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)影響，增長(zhǎng)空間或存在一定制約。BNC 業(yè)務(wù)向嬰童營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域延伸的布局方向契合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不過如何加快渠道相關(guān)布局，讓規(guī)模效應(yīng)順利形成，仍是相關(guān)企業(yè)發(fā)展過程中面臨著課題。

長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，健合集團(tuán)若要穩(wěn)步向全球高端營(yíng)養(yǎng)及健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的目標(biāo)邁進(jìn)，既需要持續(xù)鞏固現(xiàn)有業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)，也需在各板塊增長(zhǎng)節(jié)奏平衡、渠道精細(xì)化管控、新品迭代效率提升等方面持續(xù)發(fā)力，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)降杠桿工作，以更健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，用一慣的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，從容應(yīng)對(duì)行業(yè)發(fā)展波動(dòng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的多重挑戰(zhàn)。