從利潤(rùn)奶牛到連虧兩年，五礦信托的央企光環(huán)失靈了？

在央企金控平臺(tái)中，五礦資本曾憑借“全牌照+央企背景”的組合牌，成為資本市場(chǎng)中產(chǎn)業(yè)金融的標(biāo)桿之一，其擁有信托、金融租賃、證券、期貨牌照，并參股公募安信基金、銀行綿商行、保險(xiǎn)工銀安盛等。

作為五礦資本旗下最核心的盈利支柱，五礦信托更是一度撐起公司超半數(shù)利潤(rùn)，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

然而，曾經(jīng)的“利潤(rùn)奶牛”卻淪為拖累母公司業(yè)績(jī)的“最大變量”。2021年至2024年，五礦資本已連續(xù)5年?duì)I收凈利下滑，五礦信托則是主要拖累。

短短兩年時(shí)間，這家頭頂“央企信托”光環(huán)的頭部機(jī)構(gòu)，卻面臨成立以來(lái)最嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。連續(xù)兩年巨額虧損、管理規(guī)模持續(xù)縮水、資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化、行業(yè)排名斷崖下滑。

盡管提出“礦業(yè)金融特色”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，但在行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)加速分化的背景下，五礦信托的差異化路徑尚未形成有效支撐，短期扭虧壓力顯著。

業(yè)績(jī)失速，從利潤(rùn)支柱到核心拖累

五礦國(guó)際信托有限公司成立于2010年，由五礦資本控股78.002%，注冊(cè)資本達(dá)130.51億元，位居行業(yè)前列。憑借央企的信用背書(shū)與資金優(yōu)勢(shì)，五礦信托成立后快速擴(kuò)張，成為信托行業(yè)的一匹黑馬。

作為曾經(jīng)的行業(yè)“優(yōu)等生”，在資管新規(guī)落地前的黃金期，五礦信托依托房地產(chǎn)、政信兩大非標(biāo)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。2021年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.97億元、凈利潤(rùn)23.62億元，排名行業(yè)前十。

但短短三年間，公司業(yè)績(jī)上演“高臺(tái)跳水”，2024年?duì)I業(yè)收入為-3.24億元，凈利潤(rùn)為-9.54億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，五礦信托在57家信托公司中營(yíng)收墊底，也成是唯一一家虧損的頭部機(jī)構(gòu)。

更值得警惕的是，虧損態(tài)勢(shì)在2025年并未得到扭轉(zhuǎn)。

2026年1月中旬，五礦資本披露了五礦信托2025年度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，數(shù)據(jù)顯示，五礦信托全年?duì)I業(yè)收入為-2.03億元，凈利潤(rùn)為-8.06億元。

公開(kāi)信息顯示，在已披露業(yè)績(jī)的50余家信托公司中，五礦信托不論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，依然處于吊車(chē)尾的狀態(tài)。如此業(yè)績(jī)，對(duì)于受托管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)6885億元、信托數(shù)量為4678只的五礦信托而言，著實(shí)有些難堪。

業(yè)績(jī)的重挫，直接沖擊了母公司五礦資本的經(jīng)營(yíng)基本面。2024年，五礦資本實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比下滑78.08%，核心原因就是五礦信托的巨額虧損；2025年前三季度，五礦資本歸母凈利潤(rùn)同比再降38.05%，信托板塊的持續(xù)虧損仍是主要拖累。

動(dòng)能斷檔，新老業(yè)務(wù)雙重?cái)D壓

五礦信托近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)的“斷崖式”下滑，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮與投資端失控有關(guān)。

一直以來(lái)，手續(xù)費(fèi)及傭金收入是信托公司營(yíng)業(yè)收入的重要組成部分，也是體現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入的重要指標(biāo)。從上述表格可以看出，五礦信托手續(xù)費(fèi)及傭金收入呈階梯式下滑，2025年僅為9.59億元，較2021年重挫約8成。

而投資端的失控，更是加劇了業(yè)績(jī)的惡化。

2024年，五礦信托投資收益虧損3.35億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益虧損13.77億元，僅這兩項(xiàng)便造成超17億元的虧損；2025年，投資端的窟窿進(jìn)一步擴(kuò)大，全年投資收益虧損46.14億元，即便有34.94億元的公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)沖，仍無(wú)法填補(bǔ)缺口。

手續(xù)費(fèi)及傭金收入下滑，是信托行業(yè)普遍面臨的問(wèn)題。隨著房地產(chǎn)、政信等傳統(tǒng)非標(biāo)信托管理費(fèi)率從較高點(diǎn)為3%驟降至6‰左右，且相關(guān)規(guī)模大幅收窄，以往高收益業(yè)務(wù)收入持續(xù)萎縮。一定層面上也反映出，五礦信托主業(yè)創(chuàng)收能力損失殆盡。

雖然，房地產(chǎn)信托“縮量又減值”且存量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，政信業(yè)務(wù)在地方債務(wù)化解壓力下?lián)ＰЯθ趸觿陡讹L(fēng)險(xiǎn)。但是，更關(guān)鍵一點(diǎn)在于，新舊業(yè)務(wù)模式如何創(chuàng)新與轉(zhuǎn)換。

五礦信托提出“礦業(yè)金融特色”、“資產(chǎn)服務(wù)信托”等轉(zhuǎn)型方向，可實(shí)際進(jìn)展卻十分有限。

2026年工作會(huì)議上，五礦信托黨委副書(shū)記、董事、總經(jīng)理劉雁表示，要全力鍛造礦業(yè)金融特色品牌，但公開(kāi)信息看到的落地項(xiàng)目?jī)H十七冶集團(tuán)、中國(guó)鹽湖的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，規(guī)模較小且尚未形成顯著收入。

相比而言，英大信托聚焦能源電力信托，其供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)累計(jì)規(guī)模突破1000億元，并已覆蓋全國(guó)32家省電力公司，累計(jì)服務(wù)客戶(hù)超9600家。

由此可見(jiàn)，五礦信托的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)未得到有效轉(zhuǎn)化，但未來(lái)空間仍值得期待。

綜上可以看出，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“斷血”與新業(yè)務(wù)“造血”不足，共同導(dǎo)致了五礦信托如今的尷尬局面。同時(shí)，在標(biāo)品信托和服務(wù)信托方面，五礦信托亦無(wú)可圈可點(diǎn)之處，并存在投研能力不足、重規(guī)模輕質(zhì)量、高附加值高壁壘業(yè)務(wù)布局不足等明顯短板。

化險(xiǎn)困局，資產(chǎn)出表難掩風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)

業(yè)績(jī)虧損只是表象，五礦信托真正的核心問(wèn)題，在于資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)惡化，以及歷史風(fēng)險(xiǎn)敞口的集中爆發(fā)。

面對(duì)持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，五礦信托選擇了一條非同尋常的化險(xiǎn)路徑。

2025年11月，五礦信托推出資產(chǎn)出表方案，將賬面原值175.17億元的房地產(chǎn)相關(guān)信托資產(chǎn)包，注入與五礦地產(chǎn)合資設(shè)立的新公司“北京礦信城市建設(shè)發(fā)展有限公司”，試圖通過(guò)地產(chǎn)平臺(tái)的專(zhuān)業(yè)能力盤(pán)活資產(chǎn)。

不難看出，五礦信托的真實(shí)目的是將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，全權(quán)交由五礦地產(chǎn)打理。但這筆交易本質(zhì)上只是風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移，而非真正的風(fēng)險(xiǎn)化解。

上述175.17億元的資產(chǎn)包評(píng)估后直接縮水至162.9億元，當(dāng)期就需確認(rèn)5.25億元損失，加上此前累計(jì)計(jì)提減值約45.53億元，這批資產(chǎn)的累計(jì)損失已超50億元。

更何況，五礦地產(chǎn)2026年3月3日于香港聯(lián)交所私有化退市，終止長(zhǎng)達(dá)34年的上市之路，此舉雖與五礦資本內(nèi)部資產(chǎn)整合相關(guān)，但五礦地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)狀況也著實(shí)堪憂。

2022年至2024年，五礦地產(chǎn)連續(xù)三年陷入虧損，凈利潤(rùn)合計(jì)虧損58.99億港元，2025年上半年，仍難挽頹勢(shì)虧損達(dá)5.16億元。同時(shí)，截至2025年上半年末，五礦地產(chǎn)的凈負(fù)債率攀升至215.4%，財(cái)務(wù)壓力較大。

若不是背靠集團(tuán)大樹(shù)、內(nèi)部協(xié)同，五礦信托也難以找到承接主體。

但基于自身經(jīng)營(yíng)狀況，五礦地產(chǎn)是否有能力完成巨額不良資產(chǎn)的盤(pán)活，仍需打上一個(gè)問(wèn)號(hào)，等待時(shí)間進(jìn)行檢驗(yàn)。

行業(yè)分化，掉隊(duì)現(xiàn)狀與轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)

放眼整個(gè)信托行業(yè)，或多或少都面臨轉(zhuǎn)型陣痛和突圍難題，但五礦信托的局面更加焦灼，也格外值得關(guān)注。

連續(xù)兩年虧損、資產(chǎn)質(zhì)量惡化、轉(zhuǎn)型進(jìn)程滯后，讓五礦信托在經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上從行業(yè)頭部梯隊(duì)滑落至中下游水平。在信托行業(yè)從“規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“能力競(jìng)爭(zhēng)”的分化時(shí)代，五礦信托已然掉隊(duì)。

不過(guò)，五礦信托仍擁有一定的安全墊，中國(guó)五礦的央企背景，即是強(qiáng)大信用背書(shū)，也是流動(dòng)性支持，更能為其風(fēng)險(xiǎn)處置提供一定緩沖。

但是，優(yōu)勢(shì)難以掩蓋核心問(wèn)題，歷史風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，新增風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露，轉(zhuǎn)型能力遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)塌陷，新盈利模式卻遲遲未能成型。

自2025年1月起，五礦信托管理層持續(xù)變陣，一年內(nèi)包括風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)、財(cái)務(wù)總監(jiān)等多名高管職位變動(dòng)，一定層面映射出公司對(duì)于發(fā)展模式的重新審視。

對(duì)于五礦資本而言，五礦信托的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為經(jīng)營(yíng)中最大的不確定性。

對(duì)于五礦信托而言，當(dāng)下最緊迫的絕非是風(fēng)險(xiǎn)出表和財(cái)務(wù)操作，而需真正補(bǔ)齊能力短板，擺脫對(duì)傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)的路徑依賴(lài)，把股東的產(chǎn)業(yè)資源轉(zhuǎn)化為不可替代的競(jìng)爭(zhēng)力，才能在行業(yè)洗牌中守住一席之地。

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