春光集團經營現金流轉負產品單一，客戶分散，采銷不一信披存疑

文：權衡財經iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

2月24日提交注冊，3月6日即生效的山東春光科技集團股份有限公司（簡稱：春光集團）擬在創業板上市，保薦機構為中金公司。公司本次公開發行股票的數量不超過5,493.3340萬股（不含行使超額配售選擇權發行的股份），占發行后總股本的比例不低于25%。公司本次擬使用募集資金7.51億元，用于智慧電源磁電材料項目、研發中心建設升級項目和補充流動資金。

春光集團實控人持股55.52%，曾有六成股權系代持；2025年上半年經營活動產生的現金流量凈額為負，產品結構相對集中；研發占比低，客戶分散新增客戶占比較低，與恒瑞磁電采銷不一；磁粉的產能利用率較為低下，存貨和應收賬款走高。

實控人持股55.52%，曾有六成股權系代持

2018年5月10日，韓國強、宋興仁、臨沂君安、辛本奎、明永青、吳士超、劉入文共同出資設立春光有限，設立時名稱為“春光科技有限公司”，注冊資本為12,000萬元。春光有限設立時，出于商業考慮，韓國強（韓衛東之弟）、宋興仁（宋興連之兄）分別代韓衛東、宋興連持有春光有限36.25%（對應注冊資本4,350萬元）、24.17%（對應注冊資本2,900萬元）的出資額2021年5月，韓國強、宋興仁將其名義持有的春光有限出資額4,350萬元、2,900萬元分別轉讓給韓衛東、宋興連。本次轉讓完成后代持解除。

春光有限2018年設立時，韓衛東正就職于擔任春光磁業董事兼總經理及昱通新能源總經理。昱通新能源于2012年11月成立，主要從事電子元器件業務；春光磁電于2015年7月成立，主要從事軟磁鐵氧體磁粉業務。此外，2021年7月，春光有限完成了對春光磁業磁粉業務主要資產的收購，磁粉產能規模實現了進一步的擴張。

2018年5月14日，春光磁電通過股東會決議，同意春光磁電全部時任股東將其持有的春光磁電股權轉讓給春光有限。2018年8月10日，劉長虹、臨沂君安和春光有限簽署《債權出資協議》，約定劉長虹以其對春光有限的100萬元債權向臨沂君安出資。出資完成后，由臨沂君安享有對春光有限的債權人權益，即臨沂君安對春光有限享有100萬元債權。

權衡財經iqhcj注意到，截至招股說明書簽署日，韓衛東直接持有公司34.04%的股份，同時通過臨沂君安間接控制公司21.48%的表決權，合計控制公司55.52%的表決權，為公司的實際控制人。

截至招股說明書簽署日，春光集團擁有4家一級全資子公司，1家二級全資子公司；其中僅春光磁電有大額的凈利潤收入。

春光集團分別于2025年3月26日召開第一屆董事會第八次會議、2025年4月16日召開2024年年度股東大會審議通過《關于公司2024年度利潤分配方案的議案》，公司以未分配利潤向全體股東每10股派發現金紅利1.50元（含稅），本次權益分派共計派發現金紅利2,472.00萬元；本次擬使用9,900.00萬元募集資金用于補充流動資金。

2025年上半年經營活動產生的現金流量凈額為負，產品結構相對集中

春光集團主要從事軟磁鐵氧體磁粉的研發、生產和銷售，并沿產業鏈發展軟磁鐵氧體磁心、電子元器件和電源等產品。2022年-2025年1-6月，公司分別實現營業收入10.151億元、9.296億元、10.766億元和5.462億元，實現凈利潤7,713.75萬元、8,703.32萬元、9,888.97萬元和5,851.25萬元。

2026年1-3月，公司預計實現營業收入2.64億元至2.97億元，較2025年同期增長8.51%至22.08%，預計實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為2,152萬元至2,607萬元，較上年同期增長7.21%至27.87%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2,152萬元至2,573萬元，較上年同期增長8.40%至29.63%。

報告期各期，春光集團經營活動產生的現金流量凈額分別為8,010.28萬元、3,136.94萬元、2,864.92萬元和-247.35萬元，呈逐期下降趨勢且2025年上半年為負。

春光集團目前主要聚焦于軟磁材料中的鐵氧體技術路線，產品以磁粉和磁心為主，應用于新能源汽車、光伏儲能、通信設備、電源系統等多個場景。其中，收入的主要來源為軟磁鐵氧體磁粉，報告期內，公司軟磁鐵氧體磁粉產品收入分別為8.369億元、7.561億元、8.816億元和4.463億元，占各期營業收入比例分別為82.44%、81.33%、81.89%和81.72%。

春光集團的產品主要應用于新能源汽車及充電樁、智能家居及智能家電、通信電源及通信設備、綠色照明、光伏儲能、物聯網、醫療等領域，公司的業務發展和下游行業的整體發展狀況以及景氣程度密切相關。

公司磁性材料產品采用隨行就市與成本加成相結合的定價方式，會根據原材料市場價格，結合市場供需情況、銷量等方面因素進行及時定價，將上游原材料價格波動傳導至下游。報告期內，春光集團的磁粉平均銷售價格分別為10,899.92元/噸、9,196.02元/噸、8,679.50元/噸和8,906.75元/噸，隨原材料價格的波動而有所波動，主營業務毛利率分別為17.19%、21.27%、20.89%和21.68%，整體較為穩定。

其中，2023年毛利率提升主要系上游原材料價格大幅下降帶動主要產品磁粉毛利率提升所致。公司的產品價格和毛利率水平主要受上游原材料價格、市場供需情況等多種因素的影響。

研發占比低，客戶分散新增客戶占比較低，與恒瑞磁電采銷不一

報告期各期，公司研發費用分別為4,283.18萬元、4,144.71萬元、5,105.15萬元以及2,597.04萬元，研發費用率分別為4.22%、4.46%、4.74%以及4.76%，低于同行業平均水平5.49%、5.57%、5.73%和4.91%，研發費用主要包括直接投入、職工薪酬以及折舊與攤銷等。

報告期內，公司研發費用中的直接投入分別為3,016.35萬元、2,622.75萬元、3,274.50萬元以及1,808.74萬元，主要包括材料費、燃料費、動力費等，其中材料費各期占直接投入比例超過70%。截至報告期末，公司研發人員94人，占員工總數比例為9.76%，未及高新企業要求的10%標準。

報告期內，春光集團營業收入主要來源于存量客戶，新增客戶在當期實現的收入金額占比較低，新增客戶收入占比較低的原因為：公司磁粉、磁心、電子元器件、電源各項業務，新增客戶業務規模擴大均需要一定的導入期。在與客戶合作初期階段，采購數量以測試、試產為主，公司與新客戶的合作存在“磨合期”，產品的應用需與下游客戶產品的技術參數、生產工藝深度適配，在批量合作前，多數客戶需要通過多輪驗證以確保產品適配性，公司新增客戶短期內難以形成顯著的收入增量。

報告期各期，春光集團新增客戶實現收入的占比分別為3.78%、3.36%、2.52%和0.96%，占比較低，但新增客戶的數量及轉化率維持在較高水平，報告期內的新增客戶于2023年、2024年和2025年1-6月實現的收入占當期營業收入的比例均超過10.23%、17.22%和19.27%。

報告期內，春光集團對前五大客戶銷售收入合計占當期營業收入的比例分別為21.05%、16.93%、17.61%和18.89%，公司的客戶形態較為分散。

權衡財經iqhcj較注意的是，公司客戶山東恒瑞磁電股份有限公司，其為新三板上市企業873941簡稱恒瑞磁電，據其新三板年報顯示，除2024年度外，其他年度披露的交易額與春光集團的披露較為接近，有所區別的是2024年度的采銷有所不一。春光集團的注冊稿顯示，2024年向第二大客戶恒瑞磁電銷售了3235.98萬元，而同期恒瑞磁電新三板年報披露，其向第一大供應商春光集團采購了3569.34萬元，相差達333.36萬元，占春光集團披露額度的10.3%之多，或難相符。

報告期各期，春光集團對關聯方采購金額分別為2,715.69萬元、780.79萬元、21.84萬元和11.39萬元，占報告期各期營業成本比例分別為3.22%、1.07%、0.03%和0.03%，占比較低。

報告期內，公司主要向興盛電子采購氧化鋅，采購金額分別為2,239.43萬元、693.00萬元、0.00萬元和0.00萬元，占營業成本比例分別為2.66%、0.95%、0%和0%，占氧化鋅采購金額的比例分別為14.85%、4.62%、0%和0%。由于氧化鋅業務盈利空間持續收窄，2023年興盛電子逐步停止相關業務。自2023年6月起，公司不再向興盛電子進行采購。

報告期各期，公司對關聯方銷售金額分別為1,026.51萬元、1,058.86萬元、943.60萬元和318.42萬元，占報告期各期營業收入比例分別為1.01%、1.14%、0.88%和0.58%，占比較低。

磁粉的產能利用率較為低下，存貨和應收賬款走高

2024年，春光集團軟磁鐵氧體磁粉產能為10.71萬噸/年，募集資金投資項目建成后將新增7.50萬噸磁粉及320.00萬PCS電源產品的生產能力，其中磁粉產線計劃于2025年-2029年陸續投產，預計新增磁粉產能分別為2.5萬噸、1.4萬噸、1.3萬噸、1.3萬噸和1萬噸。

公司已建立起較大規模的產能體系，整體產能處于行業前列，公司2024年軟磁鐵氧體磁粉銷量為10.16萬噸，在軟磁材料的市場占有率為12.80%。公司電源產品目前經營規模相對較小。

磁粉、磁心分別是磁心、電子元器件生產所需的核心原材料，磁粉的內部銷量為子公司春光磁電向子公司凱通電子銷售的數量；磁心的內部銷量為子公司凱通電子向子公司昱通新能源銷售的數量，從表格上可知，公司磁粉產能利用率較飽和，但磁心的產能利用率較為低下。

報告期各期末，春光集團存貨賬面價值分別為1.548億元、1.926億元、1.939億元和2.249億元，占流動資產的比例分別為22.12%、27.16%、22.69%和26.83%。公司存貨以原材料及庫存商品為主，其中，報告期各期末，庫存商品賬面價值占存貨賬面價值的比例分別為28.58%、42.70%、36.02%和36.77%，2023年末庫存商品占比較高。

報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為2.505億元、2.736億元、3.585億元和3.585億元，占年化營業收入的比例分別為24.67%、29.43%、33.30%和32.82%。

山東鑒盛電子有限公司與春光磁電簽訂產品購銷合同并向春光磁電采購錳鋅鐵氧體顆粒料，截至2024年2月5日，鑒盛電子合計拖欠春光磁電1,83.04萬元貨款。2024年2月5日，春光磁電與山東元始盛典電子新材料有限公司、李關彬及李春旭簽署債務加入協議，明確元始盛典、李關彬及李春旭對鑒盛電子拖欠春光磁電的1,830,392.42元貨款承擔共同還款責任。后續，鑒盛電子、元始盛典、李關彬及李春旭均未向春光磁電償還貨款。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。