深度 | 蔚來(lái)贏了一次，但李斌完全沒(méi)有麻

文：趙明

編輯：周易

「蔚來(lái)終于硬氣了一把」。

3 月 10 日，當(dāng)蔚來(lái)發(fā)布 2025 年第四季度以及全年財(cái)報(bào)之后，一些蔚來(lái)用戶和投資者的社交媒體社區(qū)里發(fā)出了一句感慨。畢竟，這是蔚來(lái)自成立 11 年以來(lái)首次交出一份盈利的年度財(cái)報(bào)。

而此前，虧損是一直是蔚來(lái)身上被外界詬病或者攻擊的標(biāo)簽。

數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)在 2025 年第四季度拿下了 12.513 億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而凈利潤(rùn)為 2.827 億人民幣；盈利數(shù)字雖然不大，但是站在「扭虧為盈」這個(gè)維度上去觀察，確實(shí)是不容易。

更何況，Q4 實(shí)現(xiàn)季度盈利，是李斌自 2025 年年初就已經(jīng)提出的目標(biāo)。

當(dāng)然，面對(duì)這份象征意義更加強(qiáng)烈的財(cái)報(bào)，蔚來(lái)和李斌還不能開(kāi)香檳慶賀，因?yàn)?2025 Q4 實(shí)現(xiàn)季度盈利是事實(shí)，但蔚來(lái)在 2025 年全年依舊虧損，同樣也是事實(shí)。

不僅如此，蔚來(lái)的 2026 年還有著更大的目標(biāo)：「全年盈利」——這并不容易。

Q4 盈利了，但全年依舊大虧

2025 年第一季度，當(dāng)李斌喊出 Q4 盈利目標(biāo)的時(shí)候，外界充滿了質(zhì)疑的聲音。只不過(guò)，隨著時(shí)間推進(jìn)，當(dāng)李斌在 2025 年 Q3 財(cái)報(bào)電話會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)這個(gè)目標(biāo)的時(shí)候，一切都開(kāi)始變得清晰了。

因此，站在如今的角度去回望，Q4 盈利是可以預(yù)期的。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)四季度的收入總額為 346.502 億元，相比較于 2024 年第四季度同比增長(zhǎng) 75.9%，相比于 2025 年第四季度也環(huán)比增長(zhǎng)了 59%。這也是蔚來(lái)自成立以來(lái)營(yíng)收最高的一個(gè)季度。

其中，蔚來(lái) Q4 的汽車(chē)銷(xiāo)售額為 316.062 億元，同比增長(zhǎng) 80.9%，環(huán)比增長(zhǎng) 64.6%。

伴隨著這一成績(jī)，蔚來(lái)在 Q4 的汽車(chē)毛利率為 18.1%。相比較之下，2024 年 Q4 的汽車(chē)毛利率為 13.1%，2025 年 Q3 為 14.7%。從汽車(chē)毛利率的角度來(lái)看，蔚來(lái)在2025年Q4創(chuàng)下了自2022年以來(lái)的歷史新高度。

從毛利的角度來(lái)看，蔚來(lái)四季度的毛利為 60.741 億元，同比增長(zhǎng) 163.1%，環(huán)比增長(zhǎng) 100.8%——蔚來(lái)四季度的毛利率為 17.5%，對(duì)比之下，2024 年 Q4 為 11.7%，2025 年 Q3 為 13.9%。

從歷史過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，蔚來(lái)在 2025 年 Q4 的毛利率表現(xiàn)，同樣創(chuàng)下了自 2022 年以來(lái)的歷史新高度。

在以上數(shù)據(jù)之下，蔚來(lái)第四季度的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 8.073 億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為 12.513 億元——對(duì)比之下，蔚來(lái)在 2024 年第四季度的經(jīng)營(yíng)虧損為人民幣 60.329 億元。

從凈利潤(rùn)的角度來(lái)看，蔚來(lái)四季度的凈利潤(rùn)為 2.827 億元，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，則其四季度的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為 7.268 億元。對(duì)比下，蔚來(lái) 2024 年第四季度的凈虧損為 71.115 億元，2025 年第三季度的凈虧損為 34.805 億元。

值得一提是，蔚來(lái)在 2025 年第四季度縮減了研發(fā)支出。

蔚來(lái)當(dāng)季的研發(fā)費(fèi)用為 20.26 億元，相比于 2025 年第三季度和 2024 年第四季度分別下降 15.3% 和 44.3%。蔚來(lái)在財(cái)報(bào)中表示，研發(fā)費(fèi)用下降主要是因?yàn)榻M織優(yōu)化帶來(lái)的研發(fā)職能人員成本下降，以及新產(chǎn)品以及新技術(shù)不同開(kāi)發(fā)階段所帶來(lái)的設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)費(fèi)用下降。

除了研發(fā)費(fèi)用之外，蔚來(lái)在 2025 年 Q4 的銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用為 35.374 億元，相比于 2024 年第四季度和2025 年第三季度分別下降了 27.5% 和 15.5%。

如此來(lái)看，蔚來(lái)在 2025 年第四季度的盈利，其核心要素是整車(chē)銷(xiāo)售帶動(dòng)的收入上漲和毛利率提升，而研發(fā)、銷(xiāo)售等費(fèi)用支出的下降也是一個(gè)助力因素。

伴隨著 2025 年第四季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，蔚來(lái)在 2025 年全年的收入總額為 874.875 億元；其中汽車(chē)銷(xiāo)售額為 768.839 億元，同比增幅都在 30% 以上。

與此同時(shí)，2025 年全年，蔚來(lái)的整體毛利率為 13.6%，其中汽車(chē)毛利率為 14.6%，也都比 2024 年增長(zhǎng)明顯。

但需要明確的是，盡管蔚來(lái)在 Q4 實(shí)現(xiàn)單季度盈利，但是在 2025 年全年，蔚來(lái)依舊是處于巨額虧損狀態(tài)，其凈虧損額為 149.426 億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損額為 124.142 億元。

所以，虧損依舊是籠罩在蔚來(lái)發(fā)展之路的一片烏云。

其中的一個(gè)好消息是，相比于 2024 年，蔚來(lái)在 2025 年的虧損收窄了 30% 以上。

ES8 之后，又進(jìn)入到大車(chē)之年

蔚來(lái)之所以能夠在 2025 年 Q4 取得相對(duì)不錯(cuò)的成績(jī)，其中的一個(gè)關(guān)鍵支撐車(chē)型是 ES8。

2025 年第四季度，蔚來(lái)公司一共交付了 124807 臺(tái)車(chē)輛，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá) 71.7%，蔚來(lái)、樂(lè)道和螢火蟲(chóng)三個(gè)品牌的季度交付量都創(chuàng)下了歷史新高。

這其中，蔚來(lái)全新 ES8 為蔚來(lái)第四季度的業(yè)務(wù)立下了汗馬功勞。這款車(chē)型發(fā)布于 2025 年 9 月 20 日，并且于 9 月 21 日開(kāi)啟交付，其在 2025 年的交付量集中在第四季度，并且在 2025 年 12 月實(shí)現(xiàn)了 22256 臺(tái)的交付成績(jī)。

根據(jù)蔚來(lái) CFO 曲玉在 2025 年 Q3 財(cái)報(bào)電話會(huì)議透露的消息，全新蔚來(lái) ES8 的整車(chē)毛利率達(dá)到了 20%，高于蔚來(lái)的品牌的「5566」車(chē)型，也高于樂(lè)道 L90 的毛利率。

可以說(shuō)，正是在蔚來(lái)全新 ES8 的高毛利帶動(dòng)之下，蔚來(lái)才得以在四季度迎來(lái)了盈利的機(jī)會(huì)。

值得一提的是，在蔚來(lái)全新 ES8 與樂(lè)道 L90 兩款車(chē)型的持續(xù)發(fā)力之下，蔚來(lái)公司在大三排純電 SUV 取得了比較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且助力這一細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展——李斌財(cái)報(bào)電話會(huì)議中公布了一個(gè)數(shù)字，2025 年下半年，大三排純電 SUV 的銷(xiāo)量提升了 350%。

進(jìn)入到 2026 年，蔚來(lái)的整體產(chǎn)品銷(xiāo)售策略，依舊是以大車(chē)為主。

一方面，從 2026 年一季度的情況來(lái)看，蔚來(lái)的銷(xiāo)量依舊比較依賴于大車(chē)，尤其是蔚來(lái)全新 ES8。其中在 2026 年 1 月份，全新 ES8 領(lǐng)銷(xiāo)售量為 17645 臺(tái)；2026 年 2月，全新 ES8 零售銷(xiāo)量為 11260 臺(tái)。

其中在 2 月底，蔚來(lái)全新 ES8 還完成了第 7 萬(wàn)臺(tái)的交付。

很明顯，從 2025 年第四季度到 2026 年第一季度，蔚來(lái)的整體收入和毛利率，都在受益于類似于全新 ES8 和樂(lè)道 L90 這樣的大車(chē)——不僅如此，在 2026 年的全新產(chǎn)品計(jì)劃中，大車(chē)也成為了蔚來(lái) 2025 年新品發(fā)布的核心著力點(diǎn)。

其中的重頭戲，自然是蔚來(lái) ES9。

此前，李斌已經(jīng)宣布，蔚來(lái) ES9 將在 4 月 9 日舉行技術(shù)產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，這款車(chē)也是蔚來(lái) 11 年技術(shù)在 SUV 方面的集大成之作。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，李斌又強(qiáng)調(diào)，蔚來(lái) ES9將會(huì)與 ET9 擁有鮮明的定位差異，ET9 是行政旗艦，也是蔚來(lái)最高端產(chǎn)品，而 ES9 的定位是科技行政旗艦 SUV。

由此可見(jiàn)，蔚來(lái) ES9 的售價(jià)應(yīng)該在蔚來(lái) ES8 和蔚來(lái) ET9 之間，與問(wèn)界 M9 等車(chē)型形成某種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

除了 ES9 這樣的超重磅車(chē)型，在蔚來(lái) 2026 年的新車(chē)規(guī)劃中，蔚來(lái)品牌還會(huì)有一款大五座 SUV，這款車(chē)與全新 ES8 持續(xù)相近，預(yù)計(jì)在 2026 年第三季度發(fā)布。

此外，樂(lè)道品牌還有一款大五座 SUV 樂(lè)道 L80，此前在直播中，樂(lè)道總裁沈斐稱之為「全球首款雙艙超級(jí)大五座 SUV」。而樂(lè)道 L90 也會(huì)迎來(lái)一定幅度的更新。

總體來(lái)說(shuō)，對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，2026 年是一個(gè)大車(chē)銷(xiāo)售之年，其在大車(chē)產(chǎn)品線的價(jià)格布局覆蓋了龐大的價(jià)格段，某種程度上，這也是蔚來(lái)在純電大車(chē)市場(chǎng)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)典型策略。

當(dāng)然，在大車(chē)之外，李斌還表示，其蔚來(lái)品牌的「5566」車(chē)型也會(huì)在 2026 年迎來(lái)年度小改款，四款新車(chē)將增加輔助駕駛小藍(lán)燈，而其中的 ES6 和 EC6 將增加主駕零重力座椅選配選項(xiàng)——樂(lè)道品牌的 L60 也會(huì)迎來(lái)小更新。

總體來(lái)看，在以大車(chē)新品為主導(dǎo)、其他車(chē)型更新的產(chǎn)品規(guī)劃中，蔚來(lái)公司將在 2026 年追求 40% 到 50% 的銷(xiāo)量增長(zhǎng)目標(biāo)。

2026 全年盈利，有機(jī)會(huì)嗎？

對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，2025 年第四季度盈利，固然是一個(gè)具備節(jié)點(diǎn)意義的事情。但是蔚來(lái)很難說(shuō)去慶賀什么，畢竟，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的維度，蔚來(lái)在 2025 年全年依舊有著超過(guò)百億元的虧損缺口——這個(gè)缺口并不小。

在這個(gè)背景下，蔚來(lái)在 2026 年怎么發(fā)展？

對(duì)此，在 2025 年 Q4 的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，蔚來(lái)管理層強(qiáng)調(diào)，2026 年將蔚來(lái)將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) Non-GAAP 的全年盈利。

很顯然，考慮到蔚來(lái)在過(guò)往年份的虧損情況，這并非是一個(gè)容易達(dá)成的目標(biāo)。

畢竟，從支出的情況來(lái)看，蔚來(lái)管理層已經(jīng)在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上確認(rèn)，2026 年將保持每季度 20 億至 25 億元的研發(fā)投入，這筆投入本身是維持蔚來(lái)在技術(shù)和產(chǎn)品方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，屬于李斌所講的「該花的堅(jiān)定要花」的范疇。

與此同時(shí)，蔚來(lái)也已經(jīng)明確，將在 2026 年繼續(xù)建設(shè) 1000 座換電站，這同樣也是一個(gè)支出的大項(xiàng)。

值得一提的是，在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，李斌還表示，蔚來(lái)、樂(lè)道、firefly 螢火蟲(chóng)品牌將在 2026 年通過(guò)三品牌的聯(lián)合 SKY 門(mén)店布局下沉市場(chǎng)——這樣的渠道擴(kuò)張，在落地前期同樣意味著支出。

不過(guò)，談到 2026 年的全年盈利目標(biāo)，蔚來(lái)方面依舊釋放出了信心。

一方面，從新車(chē)銷(xiāo)售的角度來(lái)看，根據(jù)蔚來(lái)管理層的說(shuō)法，2026 年蔚來(lái)公司將在售五款大型 SUV，大車(chē)在整體銷(xiāo)量中占比較高——而大車(chē)本身的整車(chē)毛利率相對(duì)較高，其中蔚來(lái) ES8 和 ES9 等大車(chē)的毛利率能夠維持在 20% 以上，因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)強(qiáng)。

李斌強(qiáng)調(diào)，公司對(duì)全年毛利保持在合理水平充滿信心。

另一方面，蔚來(lái)在溝通會(huì)中再次強(qiáng)調(diào)了提升降本和提升效率的重要性。

比如，李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，公司正在持續(xù)基于 CBU 經(jīng)營(yíng)機(jī)制提升研發(fā)效率，也會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況以及 ROI 機(jī)制，動(dòng)態(tài)調(diào)整公司研發(fā)的節(jié)奏和投入。

不僅如此，李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，蔚來(lái)的服務(wù)與社區(qū)業(yè)務(wù)在 2025 是盈利的，在 2026 年建設(shè) 1000 座換電站的前提下，這塊業(yè)務(wù)也能夠盈利。

值得一提的是，蔚來(lái)的長(zhǎng)期研發(fā)投入，也開(kāi)始到達(dá)收獲期。

李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，期待自研的神璣芯片能夠給到更多的合作伙伴，包括汽車(chē)行業(yè)、具身智能行業(yè)等。他還透露，神璣系列正在開(kāi)發(fā)第二款芯片，該芯片的性價(jià)比很高，其算力水平相當(dāng)于三顆 Orin-X，目前已經(jīng)流片成功，并且有相應(yīng)的客戶正在測(cè)試。

這些對(duì)于蔚來(lái)實(shí)現(xiàn) 2026 年的全年盈利，確實(shí)是非常有利的支撐。

另外，從蔚來(lái)作為一個(gè)企業(yè)整體發(fā)展的角度，我們能夠看到的另外一個(gè)有利因素是，作為掌舵者的李斌變得越來(lái)越務(wù)實(shí)，越來(lái)越成熟。比如，他在溝通會(huì)中強(qiáng)調(diào)，2026年的整車(chē)大盤(pán)可能會(huì)有小幅度下降，不要抱有僥幸心理。

其中的好消息是，純電的滲透率會(huì)越來(lái)越高。

回過(guò)頭來(lái)看，放在 2026 年的行業(yè)維度去觀察，很容易發(fā)現(xiàn)，蔚來(lái)已經(jīng)成為唯一一家堅(jiān)持只走純電路線的中國(guó)車(chē)企了，這殊為不易。

而對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，2026 的路注定依舊不會(huì)很輕松。正如李斌在媒體會(huì)上所言，2025 年到 2030 年將是汽車(chē)行業(yè)格局逐漸清晰的關(guān)鍵周期，決賽初期的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)尤為激烈。

基于這個(gè)背景，蔚來(lái)在 2025 年 Q4 的單季度盈利，只不過(guò)是這條「泥濘路上的馬拉松」的又一個(gè)新起點(diǎn)罷了。