酒訊深度｜3000萬共益債輸血，泰山啤酒能按下“重啟鍵”嗎？

作者｜子煜

編輯｜方圓

排版｜王月桃

持續尋求自救機會的泰山啤酒近期傳出新進展。前不久，泰山啤酒正式發布共益債投資人招募公告，計劃融資3000萬元，專項用于重整期間維持生產經營。這標志著，在法院受理破產重整申請一個多月后，泰山啤酒的自救之路，從司法程序階段正式邁入了尋求市場化資金紓困的關鍵一步。

共益債這根“輸血管”，真能幫助這家老牌區域啤酒企業重啟心跳嗎？

圖片來源：泰山啤酒官網

01

共益債“自救”

從今年1月進入破產重整程序以來，泰山啤酒一直在掙扎維持經營，在遲遲沒有找到接盤者的情況下，最終選擇了通過共益債來招募投資人，期望能有新的資本為企業“輸血”。

在破產重整程序中，共益債融資正日益成為企業“續命”的核心工具。所謂共益債，全稱是“共益債務”，是指在人民法院受理破產申請后，為全體債權人的共同利益而發生的債務。在投資語境中，通常特指為債務人繼續營業（如復工續建、維持生產）而對外舉借的資金。這筆錢相當于破產企業的“救命錢”，憑借法律賦予的“超級優先權”，為困境企業注入關鍵資金，維持核心資產運營價值，從而實現債權人、債務人及社會多方共贏。

為了吸引投資人，企業往往需要提供高于市場平均水平的回報。泰山啤酒此次承諾的年化借款利率不超過7%，明顯高于同期銀行貸款利率，這也構成了對潛在投資人的吸引力。

圖片來源：共益債投資人招募公告截圖

根據公告，公司共益債投資人招募報名等工作，已在今年2月初截止。酒訊就招募情況、目前生產經營狀況等詢問泰山啤酒方面，截至發稿，未獲回復。

回顧泰山啤酒的破產之路，其核心癥結在于歷史形成的沉重債務包袱與斷裂的資金鏈。2025年底，經審計其資產負債率已高達106.63%，資不抵債。巨額債務主要來源于過去幾年激進的擴張戰略：推進擴產技改、建設佛山新廠等重資產項目，消耗了大量流動資金。

圖片來源：山東省泰安市泰山區人民法院官網

雪上加霜的是，與投資方簽署的上市對賭協議未能如期履行，帶來了潛在的巨額回購壓力；而母公司虎彩集團自身的債務危機，則徹底凍結了泰山啤酒的股權融資通道，形成了致命的連鎖反應。

破產重整事件披露后，泰山原漿啤酒總經理張開利曾公開回應，進入重整程序后，公司將暫時擺脫債務困擾，將有限的資金和全部管理精力，重新聚焦于生產經營，更好地為消費者服務。

可以說，啟動共益債融資，是泰山啤酒在司法框架內，最為務實和緊迫的選擇。它繞開了因股權凍結而無法進行的股權融資，也避免了在資產價值被嚴重低估時被迫“賤賣”。通過注入一筆規模可控、用途明確、優先級高的資金，企業得以在管理人的監督下，將有限的精力重新聚焦于市場與生產，向經銷商、供應商和消費者傳遞“經營正常”的信號，防止核心資產因停擺而加速貶值。

對此，廣科戰略首席咨詢師沈萌指出，泰山啤酒目前的資產狀況并不具備足夠的吸引力。它已沒有籌碼去挑選“最優解”，而只能抓住眼前可行的選擇。

共益債，正是當下那個可能幫泰山啤酒穩住局面、等待轉機的可行選擇。

圖片來源：攝圖網

02

盤活現有資產

對泰山啤酒而言，共益債是撬動資產盤活、支撐主業存續的一把鑰匙。而對于潛在投資人來說，這筆3000萬的借款，更像是一筆以企業核心資產未來價值為依托的“風險投資”。

畢竟，在風浪中走來，泰山啤酒手里還是有些值得盤活的“硬資產”。

首先是最具辨識度的品牌與品類創新資產。泰山啤酒并非一家沒有故事的普通酒廠。2010年，它敏銳地捕捉到消費升級趨勢，率先推出“7天原漿”啤酒，以短保質期和活性酵母為賣點，開創了國內短保鮮啤的細分賽道，成功與傳統工業啤酒形成差異化競爭。

圖片來源：泰山啤酒公眾號

時至今日，“7天原漿”仍是泰山啤酒最深入人心的標簽，并積累了12項相關的發明專利。在品牌價值上，它已在部分消費者心中建立了“新鮮、醇厚”的認知護城河，這是需要長期市場教育才能形成的無形資產。

在產品獲得市場驗證的同時，泰山啤酒積累了覆蓋全國的渠道網絡資產。為了支撐“7天短保”的產品特性，泰山啤酒自2016年起構建了“工廠-專營店-消費者”直配模式，并自建物流體系。截至2025年，其全國門店總數已超過3183家。

這張龐大的銷售網絡，尤其是滲透至眾多縣市級的終端觸點，是許多全國性啤酒巨頭都難以在短期內精細覆蓋的。盡管其中加盟店占比較高，渠道控制力面臨挑戰，但它依然構成了一個現成的、可觸達消費者的流通體系，是重啟市場后最寶貴的渠道基礎。

在陷入債務危機的情況下，泰山啤酒在2025年依然實現了約8萬噸的銷量和5億元左右的營收，與上年基本持平。這說明其產品在終端市場仍有穩定的需求，即使破產重整消息傳出后，該公司近期還在不斷推出新品，顯示出在產品矩陣多元化上的探索意愿。

圖片來源：泰山啤酒公眾號

但面對這些優質資產，戰略重組方的熱情卻并不高。據重整調研信息顯示，泰安本地國資態度明確，僅愿作財務性觀望，不參與重資產收購。2025年5月，*ST蘭黃曾在投資者互動平臺上，對收購山東泰山原漿啤酒的問詢作出明確回應，直言暫無相關收購計劃。此外，華潤啤酒也曾表示沒有計劃收購泰山啤酒。

這種觀望與顧慮，顯示出當前行業整合的理性考量。在啤酒行業整體進入存量競爭、巨頭們自身也面臨業績壓力的背景下，全盤接手一個負債率高、且需要持續投入維護龐大獨立渠道體系的企業，風險與收益未必匹配。

啤酒營銷專家方剛分析稱，泰山啤酒破產重整之所以推進艱難，核心是風險遠大于收益、接盤成本與整合難度極高。共益債法律優先級高、融資安全。能快速融入生產，不用劃分權責的折騰，靈活操作，目前是最優的方案。

圖片來源：攝圖網

03

“復活”還有多遠

若共益債順利落地，泰山啤酒或將暫時擺脫短期資金壓力。但距離真正的“復活”，還有很長的路要走。

眼前的挑戰是嚴峻的時間賽跑。3000萬元的共益債，預計還款期限為6個月（最長延長至9個月）。這筆錢必須高效地轉化為維持生產、穩定渠道的具體措施，并在此窗口期內，吸引到真正能帶來長期資源的戰略投資人，或者達成可行的重整計劃。否則，一旦資金耗盡而重整未果，企業將面臨更深困境。

圖片來源：攝圖網

同時，市場競爭仍在加劇。自泰山啤酒陷入債務危機以來，其一手開創的“短保鮮啤”賽道已擠滿了競爭者，不僅青島啤酒、華潤啤酒等巨頭推出類似產品，近年來崛起的即時零售平臺更是稀釋了泰山啤酒的自建物流體系的優勢，消費者的選擇權大大提高。外部競爭環境的快速演變，不斷侵蝕原有的差異化護城河。

值得一提的是，為應對行業競爭、提升核心競爭力，泰山啤酒在重整期間并未停止業務層面的探索。產品端，在核心“紅7”原漿的基礎上，上市紅棗枸杞原漿啤酒、馬年禮盒、云霧醇香PLUS等產品，試圖通過產品多元化豐富矩陣、吸引消費者；渠道端，泰山啤酒2026年嚴格控制加盟名額，加強對加盟店的運營管控。

圖片來源：泰山啤酒公眾號

方剛指出，泰山之困的核心在資本與債務，共益債是續命關鍵，但真正復活需“債務重組+戰略賦能+經營聚焦”。在行業集中化趨勢下，泰山只有回歸短保原漿本質、深耕區域、輕資產運營，才能走出分化、實現可持續發展。

更深的挑戰，則在于商業模式的重塑。重整之后，是繼續堅持并優化這一重資產模式，還是轉向更輕、更開放的渠道合作？其產品結構是否需要進一步調整，向低度、果味、無醇等新型趨勢靠攏？這些問題都需要新的管理團隊或戰略投資方給出清晰答案。

行業的大環境既帶來壓力，也暗含機遇。中國精釀啤酒及高端啤酒市場仍在成長，消費者對差異化、高品質產品的需求持續存在。此前，金星啤酒正式赴港遞交IPO申請，精釀品牌“軒博精釀”也積極推進美股上市，顯示資本市場對特色啤酒賽道仍有關注。這為泰山啤酒這類具備品牌歷史和品類特色的企業，提供了價值重估的可能性。

總之，泰山啤酒要真正按下“重啟鍵”，既需要共益債的資金支撐，更需要后續戰略投資方的產業賦能，以及自身在產品、渠道、運營上的持續優化。這場翻身仗，注定道阻且長。

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WangqiHuigu

酒 訊

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