初源新材IPO：產(chǎn)能利用率不高 存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司均值

　　2025年12月29日，湖南初源新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱初源新材）創(chuàng)業(yè)板IPO更新了招股書，此后再?zèng)]有新進(jìn)展發(fā)布。招股書顯示，初源新材聚焦電子信息新材料的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，主營業(yè)務(wù)為感光干膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司核心團(tuán)隊(duì)率先攻克感光干膜的國產(chǎn)化技術(shù)瓶頸，并成功實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，推動(dòng)公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率躍居內(nèi)資企業(yè)第一、全球第三。

　　在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《筆尖網(wǎng)》注意到，此次IPO，初源新材募資的項(xiàng)目必將增加該公司未來的產(chǎn)能，而在報(bào)告期內(nèi)，初源新材的產(chǎn)能利用率并不高且其存貨周轉(zhuǎn)率低于同行可比公司均值，未來新增產(chǎn)能如何消化？另外，初源新材的研發(fā)費(fèi)用率在三項(xiàng)費(fèi)用中幾乎“墊底”。且在報(bào)告期內(nèi)，該公司的經(jīng)營現(xiàn)金流在持續(xù)下降。

　　產(chǎn)能利用率并不高 未來新增產(chǎn)能如何消化？

　　招股書顯示，此次IPO，初源新材計(jì)劃募集資金12.2億元，其中1.86億元用于江西初源新材料有限公司高管感光干膜建設(shè)項(xiàng)目，6億元用于龍南初源新材料有限公司高端感光干膜新建項(xiàng)目，2.8億元用于研發(fā)及營運(yùn)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　值得注意的是，初源新材1.86億元募資的江西初源新材料有限公司高管感光干膜建設(shè)項(xiàng)目和6億元募資的龍南初源新材料有限公司高端感光干膜新建項(xiàng)目。這兩個(gè)項(xiàng)目都將增加該公司未來的產(chǎn)能。

　　江西初源新材料有限公司高端感光干膜建設(shè)項(xiàng)目擬建設(shè)感光干膜生產(chǎn)線 2 條及其配套設(shè)施，形成年產(chǎn) 1.5 億平方米感光干膜的生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目在江西初源已有廠區(qū)內(nèi)建設(shè)，充分利用已有土地和廠房等，新增投資主要用于購置生產(chǎn)設(shè)備。本項(xiàng)目的建設(shè)，將快速提升公司的產(chǎn)能，保障公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

　　事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，初源新材已建成6條感光干膜生產(chǎn)線，包含江西初源于2024年已正式投產(chǎn)的2條生產(chǎn)線。2024年以來，PCB行業(yè)回暖，市場(chǎng)需求提升，公司的產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)提高。2024年公司整體產(chǎn)能利用率已經(jīng)提高至 85%左右，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)短期內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能將無法滿足下游訂單需求。

　　龍南初源新材料有限公司高端感光干膜新建項(xiàng)目擬新建感光干膜生產(chǎn)廠區(qū)，包括建設(shè)感光干膜生產(chǎn)線 4 條以及完整的配套基礎(chǔ)設(shè)施，形成年產(chǎn)3億平方米感光干膜的生產(chǎn)能力。公司將分兩批建設(shè)本項(xiàng)目，先建設(shè)2條產(chǎn)線，建成達(dá)產(chǎn)后再建設(shè)2條產(chǎn)線，分步釋放產(chǎn)能。該項(xiàng)目的建設(shè)，將有效提升公司制造高端感光干膜的能力，滿足公司產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展的要求，保障公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

　　由此可見，上述兩個(gè)募資項(xiàng)目必將增加該公司的未來的產(chǎn)能。但值得注意的是，初源新材的產(chǎn)能利用率并不高，從2022年至2024年以及2025年1-6月份（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），分別為80.02%、89.69%、84.62%和93.33%。

　　報(bào)告期各期末，初源新材的存貨賬面價(jià)值分別為12,287.02萬元、13,089.79萬元、13,712.08萬元、13,474.53萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.45%、13.73%、10.36%、9.74%。同期，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.18次/年、4.18次/年、4.97次/年和5.45次/年，同期同行可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為4.63次/年、4.88次/年、5.54次/年和5.74次/年，可見，初源新材的存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于同行可比公司均值。

　　研發(fā)費(fèi)用率在三項(xiàng)費(fèi)用中幾乎“墊底”

　　初源新材成立于2017年，截至報(bào)告期末，該公司已獲得國家授權(quán)專利53項(xiàng)，其中發(fā)明專利20項(xiàng)，實(shí)用新型專利33項(xiàng)。初源新材的20項(xiàng)發(fā)明專利中有5項(xiàng)受讓取得，其中9項(xiàng)是在2024年取得。

　　報(bào)告期內(nèi)，初源新材研發(fā)費(fèi)用分別為3,262.14萬元、3,790.45萬元、3,966.55萬元和2,350.58萬元，同期研發(fā)費(fèi)用率分別為3.59%、4.26%、3.75%和3.78%；該公司的銷售費(fèi)用分別為4922.89萬元、5883萬元、6821.76萬元和3,622.78萬元，同期銷售費(fèi)用率分別為5.41%、6.61%、6.46%和5.82%；該公司的管理費(fèi)用分別為2566.2萬元、4627.55萬元、6132.2萬元和3,058.76萬元，同期管理費(fèi)用率2.82%、5.2%、5.8%和4.92%。由此可見，在三項(xiàng)費(fèi)用中，該公司的研發(fā)費(fèi)用基本“墊底”。

　　報(bào)告期內(nèi)各期末，初源新材的研發(fā)人員數(shù)量分別為51人、52人、71人和67人，占當(dāng)期員工總數(shù)的比例分別為9.77%、9.19%、10.89%和9.46%。

　　報(bào)告期內(nèi)，初源新材的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 34.79%、39.07%、35.41%和39.07%。在2024年，該公司的毛利率較上年下降了近四個(gè)百分點(diǎn)。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)下降

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，初源新材實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為90965.08萬元、89017.70萬元、105659.13萬元和62194.96萬元，扣非歸母凈利潤分別為14853.93萬元、14871.92萬元、14978.17萬元和11634.77萬元，不考慮股份支付影響的扣非歸母凈利潤分別為14853.93萬元、17096.31萬元、17798.56萬元和13144.30萬元，同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為20585.56萬元、15894.8萬元、12122.01萬元和7605.50萬元，可見，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在持續(xù)下降。

　　對(duì)比初源新材的營業(yè)收入、凈利潤和現(xiàn)金流，可以得出，該公司的業(yè)績(jī)含金量不高。報(bào)告期各期末，初源新材應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為36,284.78萬元、39,724.84萬元、53,889.85萬元和62,293.97萬元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為42.67%、41.68%、40.73%和45.04%。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為42.10%、48.03%和 55.56%和54.79%。

　　由此可見，在初源新材的流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款余額的占比較高。在該公司的應(yīng)收賬款中，賬齡為1年以內(nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款余額分別為38147.56萬元、42130.6萬元、56680.35萬元和65478.13萬元，占比分別為99.62%、98.54%、96.56%和96.07%。值得注意的是，該公司的賬齡為1年以內(nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款余額的占比在持續(xù)下降。而同時(shí)，該公司的1-2年（含2年）的應(yīng)收賬款余額占比在持續(xù)上升，分別為0.37%、1.23%、2.98%和3.38%。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，初源新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.42次/年、2.2次/年、2.08次/年和1.96次/年，同期同行業(yè)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為3.54次/年、3.49次/年、2.98次/年和2.63次/年。可見，初源新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于同行業(yè)公司均值。