浙江
來源：東哥解讀電商
作者：金珊
2025年，攜程集團（9961.HK）交出了一份看似“驚艷”的成績單：全年凈營業收入同比增長17%，歸母凈利潤同比接近翻倍。然而，這份高增長背后，究竟隱藏著怎樣的業務真相？
隨著“攜程四君子”時代落幕、反壟斷調查懸而未決，這家在線旅游巨頭正站在轉型的十字路口。
業績一覽
攜程在2025年Q4及全年均實現營收穩健增長，主要得益于旅游需求的韌性。Q4，攜程實現凈營業收入154億元，同比增長21%，但由于季節性因素，環比Q3下降了16%。2025年全年，攜程凈營業收入達到624億元，同比增長17%。
從各業務板塊來看，住宿預訂和交通票務依然是攜程的收入核心支柱。Q4，住宿預訂收入為63億元，同比增長21%；交通票務收入為54億元，同比增長12%；旅游度假業務收入為11億元，同比增長21%；商旅管理業務收入為8.08億元，同比增長15%，并且逆勢實現了7%的環比增長，成為季度業績亮點。
全年來看，住宿預訂收入為261億元，同比增長21%；交通票務收入為225億元，同比增長11%；旅游度假收入為47億元，同比增長8%；商旅管理收入為28億元，同比增長13%。
成本與費用方面，Q4營業成本為32億元，同比增長23%；全年營業成本為121億元，同比增長21%。費用端，全年產品研發費用為151億元，同比增長15%；銷售及營銷費用在Q4達到44億元，同比增長30%，全年為149億元，同比增長25%，該費用增幅超過同期營收增幅，主要用于應對市場競爭和營銷推廣活動增加；全年一般及行政費用為45億元，同比增長9%。
利潤表現方面，Q4歸屬于股東的凈利潤為43億元，同比增長95%，但相較于Q3的199億元有大幅下滑，主要因為Q3包含了一筆大額的一次性投資收益。
全年歸母凈利潤為333億元，同比接近翻倍，核心驅動因素是高達199億元的投資利得（主要來自處置印度在線旅游公司MakeMyTrip的部分股權），若剔除這部分收益，主營業務凈利潤約為134億元。
其他關鍵數據方面，國際業務表現亮眼，全年國際OTA平臺總預訂同比增長約60%，全年服務入境旅客約2000萬人次。現金流方面，截至2025年12月31日，攜程持有現金及等價物等余額為1058億元。
喜憂參半
財報最引人注目的無疑是其驚人的盈利增幅。然而，穿透財務數據的表象可見，這一增長的核心驅動力并非源于核心OTA業務的爆發式增長，而是一次性投資收益的集中釋放。
財報顯示，公司因處置印度在線旅游公司MakeMyTrip部分股權，確認了約199億元的投資利得，占全年凈利潤的近60%。若剔除該非經常性損益及股權激勵等因素，更能反映主業經營質量的營業利潤約為157.7億元。
這一數據雖然也實現了穩健增長，但遠不及334億元總凈利潤那般震撼。這種利潤結構揭示了攜程在核心交易環節的變現能力正觸及天花板，這也引發了市場對于其內生增長質量的審視。
機票引流，酒店變現的模式，依然能保持攜程高毛利率。
分業務看，住宿預訂仍是攜程最穩定的利潤引擎，全年營收261億元，同比增長21%，占總營收42%；交通票務營收225億元，同比增長11%，占總營收36%。攜程常年維持在80%以上的毛利率。
攜程的第二條引擎來自于國際化。
2025年，攜程國際OTA平臺總預訂同比增長約60%，全年服務入境旅客約2000萬人次。據管理層披露，包括入境游在內的海外收入已占整體收入的40%。
更值得關注的是，純海外業務Trip.com的虧損率正在收窄，規模效應正逐步顯現。Q4商旅管理業務逆勢實現7%的環比增長，展現出企業差旅需求的韌性。
這一成就得益于其深耕垂類AI技術，通過多語言系統打破溝通壁壘，幫助近15萬家國內商家接入境外訂單。
同時，隨著范敏、季琦等創始團隊成員的辭任，公司治理結構進入新階段，標志著“攜程四君子”時代的落幕與職業經理人時代的全面深化，這有助于構建更合規、更國際化的運營體系。
隨著創始元老退場、監管壓力增大，攜程正進入一個充滿變數的新周期。其長期價值將取決于能否在主營業務上找到新的增長點，并成功將國際化與技術戰略轉化為可持續的盈利動力。
參考資料：
定焦One：攜程，一年凈賺334億
野馬財經：攜程2位元老同日辭職！去年333億凈利潤六成靠“炒股”
《財經》雜志：攜程為何被反壟斷立案調查？
格隆匯：攜程集團-S(9961.HK)25Q4財報點評：業績超預期 國際化驅動延續
觀察者網：服務兩千萬入境客VS國際業務競爭承壓，攜程財報背后
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