年報(bào)前瞻 | 10年新低！蘇泊爾漲不動(dòng)了

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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1954篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動(dòng)生成

10年增長(zhǎng)“神話”破滅。

2026年2月24日，小家電巨頭蘇泊爾發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)：全年?duì)I業(yè)總收入227.72億元，同比增長(zhǎng)1.54%；歸母凈利潤(rùn)20.97億元，同比下降6.58%。

“增收不增利” 成為市場(chǎng)對(duì)這份財(cái)報(bào)的第一印象。然而，將這一數(shù)據(jù)置于十年歷史長(zhǎng)河中審視，其警示意義遠(yuǎn)超數(shù)字本身。

01

把時(shí)間拉長(zhǎng)到10年，蜜妹發(fā)現(xiàn)蘇泊爾增長(zhǎng)神話的終結(jié)也是有跡可尋的。

如下圖東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016—2019年，蘇泊爾營(yíng)收增速基本在10%—20%+，凈利潤(rùn)增速更猛；

2020—2024年，其間經(jīng)歷黑天鵝震蕩，蘇泊爾起伏之后，2023年開始營(yíng)收、利潤(rùn)增速均掉到個(gè)位數(shù)，勉強(qiáng)維持體面。

接著是2025年：營(yíng)收增速1.54%（十年倒數(shù)第二），凈利潤(rùn)增速-6.58%（十年最慘）。

圖表來源｜東方財(cái)富（特此感謝！）

更為關(guān)鍵的是，這個(gè)看似“持平”的全年數(shù)據(jù)，內(nèi)部還隱藏著顯著的波動(dòng)和隱憂。

根據(jù)蘇泊爾披露的上半年數(shù)據(jù)，2025年上半年該司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.8億元，同比增長(zhǎng)4.68%。這是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的開局。

通過簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算，蜜妹可以推導(dǎo)出其下半年的經(jīng)營(yíng)狀況：2025年下半年?duì)I收=全年?duì)I收 （227.72億元）-上半年?duì)I收 （114.78億元）=112.94億元，相比2024年同期的114.7億元下降了。

這表明，進(jìn)入2025年下半年后，蘇泊爾所面臨的經(jīng)營(yíng)壓力陡然加劇，無論是內(nèi)銷市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)白熱化，還是外銷訂單的萎縮，其負(fù)面影響在下半年得到了集中體現(xiàn)。

這種“前高后低”的走勢(shì)，也預(yù)示著該司在進(jìn)入2026年后可能將繼續(xù)面臨嚴(yán)峻的增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。

02

對(duì)于利潤(rùn)下滑，蘇泊爾業(yè)績(jī)快報(bào)里給出的原因是，主要因出口業(yè)務(wù)的綜合影響，同時(shí)貨幣資金整體收益因利率走低而有所下降。

費(fèi)用方面，由于國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為支持和實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷營(yíng)業(yè)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，蘇泊爾投入了與銷售增長(zhǎng)相匹配的營(yíng)銷資源，導(dǎo)致本期銷售費(fèi)用同比小幅上升。

同時(shí)，蘇泊爾對(duì)其他費(fèi)用嚴(yán)格管控，但在研發(fā)創(chuàng)新上繼續(xù)加大投入，豐富產(chǎn)品品類。

另外蘇泊爾公告中提到，通過持續(xù)的降本增效措施，其2025年綜合毛利率實(shí)現(xiàn)了“略有提升”。這說明公司在生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈管理等內(nèi)部運(yùn)營(yíng)層面取得了一定的成效。

但蜜妹注意到，蘇泊爾的內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于外銷業(yè)務(wù)。

如上表，以2024年數(shù)據(jù)為例，蘇泊爾內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)27.69%，而外銷毛利率僅為18.62%。

但在2025年，外銷業(yè)務(wù)因關(guān)稅等問題導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步承壓，且營(yíng)收同比下滑，這意味著毛利率更高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比增高。

但只要低毛利的外銷業(yè)務(wù)收入占比沒有顯著下降，內(nèi)銷業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)若進(jìn)一步放緩，外銷業(yè)務(wù)對(duì)整體盈利能力的拖累效應(yīng)就依然存在。

蘇泊爾無疑是中國小家電行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者之一，尤其在廚房小家電領(lǐng)域，其市場(chǎng)份額長(zhǎng)期位居前列。

但我國小家電市場(chǎng)已經(jīng)從增量擴(kuò)張階段步入存量競(jìng)爭(zhēng)階段。市場(chǎng)滲透率趨于飽和，增長(zhǎng)動(dòng)力更多地依賴于消費(fèi)升級(jí)帶來的產(chǎn)品更新?lián)Q代。

這意味著企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)是零和博弈，此消彼長(zhǎng)，異常殘酷。

圖表來源｜銀河證券（特此感謝！）

在電飯煲、電磁爐、豆?jié){機(jī)等傳統(tǒng)品類上，蘇泊爾面臨著美的、九陽等巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

而在空氣炸鍋、破壁機(jī)等新興品類上，又面臨著小熊電器、摩飛等“網(wǎng)紅”品牌的快速迭代和精準(zhǔn)營(yíng)銷。

行業(yè)內(nèi)的技術(shù)壁壘不高，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)成為常態(tài)。在蜜妹看來，這也正是蘇泊爾2025年銷售費(fèi)用上升的根本原因，公司需要投入更多的營(yíng)銷資源來維護(hù)市場(chǎng)地位。

03

毫無疑問，2025年對(duì)蘇泊爾來說是一個(gè)重要拐點(diǎn)。未來是沉是浮，接下來的這幾年至關(guān)重要。

在蜜妹看來，蘇泊爾若想實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，必須在戰(zhàn)略上做出調(diào)整。首先是優(yōu)化外銷結(jié)構(gòu)，降低單一客戶依賴。

早在2007年，法國老牌小家電和炊具巨頭SEB就通過收購成為蘇泊爾的第一大股東。

盡管SEB是蘇泊爾的強(qiáng)大后盾，但過度依賴單一海外客戶，極易受其庫存周期和采購策略影響。

蘇泊爾應(yīng)積極拓展其他海外市場(chǎng)，尤其是東南亞、中東等新興市場(chǎng)，通過自主品牌出海或與當(dāng)?shù)厍郎毯献鳎稚⑼怃N風(fēng)險(xiǎn)，提升外銷業(yè)務(wù)的毛利率水平。

再就是提升營(yíng)銷效率，從“燒錢”轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)轉(zhuǎn)化。建議蘇泊爾利用數(shù)字化工具，重構(gòu)營(yíng)銷投入產(chǎn)出模型，減少低效的流量采買，將資源傾斜至能產(chǎn)生長(zhǎng)期用戶價(jià)值的高端產(chǎn)品和私域運(yùn)營(yíng)上，真正實(shí)現(xiàn)“品效合一”。

最后就是聚焦高毛利品類，跳出價(jià)格戰(zhàn)泥潭。

廚房小家電行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)。蘇泊爾可依托研發(fā)投入，加速推出真正具備技術(shù)壁壘和解決痛點(diǎn)的“有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品”，如智能化、集成化家電等等。

只有通過產(chǎn)品創(chuàng)新跳出低端競(jìng)爭(zhēng)，才能將提升的毛利率轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的凈利潤(rùn)。

對(duì)于投資者而言，關(guān)注蘇泊爾的下一個(gè)焦點(diǎn)，也不僅是營(yíng)收和利潤(rùn)的短期波動(dòng)，更應(yīng)是管理層對(duì)上述問題的清醒認(rèn)知和變革決心。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來自于企業(yè)公告，特此說明和感謝！

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