車載光學系統轉型與舜宇智行分拆之路

經觀汽車

在汽車產業加速向智能化與電動化轉型的背景下，車載光學系統正從輔助性組件轉變為智能駕駛的核心感知基礎設施。隨著攝像頭數量的激增和應用場景的拓展，這一細分領域吸引了資本與產業界的廣泛關注。寧波舜宇智行科技股份有限公司正式向港交所提交了上市申請，計劃從母公司分拆獨立運營。作為集團內專注于車載智能感知與座艙相機業務的核心平臺，舜宇智行在全球車載相機出貨量中長期占據領先地位，此次分拆被視為光學巨頭深化汽車布局的重要一步。

根據招股書披露的數據，舜宇智行目前仍處于收入增長階段。2023年及2024年的營業收入分別約為52.6億元和59.9億元，2025年前三季度繼續保持增長態勢。車載相機解決方案始終是公司主要收入來源，占比長期維持在九成以上。然而，分析其增長結構可見，推動業績上升的主要動力已由“單位價值提升”轉向“出貨量擴大”。數據顯示，公司智能感知相機單價從2024年的約76元降至2025年前三季度的約68元；智能座艙相機同期也從約35元降至31元。盡管價格下降，但出貨量的增加有效支撐了整體營收。

這種“以量補價”的模式并非個例，而是整個車載相機行業結構性變化的縮影。一方面，攝像頭在自動駕駛和車內監控中的應用逐漸從高端配置演變為標準配置，產品同質化競爭加劇；另一方面，整車制造商對上游供應鏈議價能力增強，對零部件價格更加敏感，導致企業盈利承壓。舜宇智行的整體毛利率從2023年的35.7%下滑至2025年前三季度的34.1%，雖然仍具競爭力，但邊際下行趨勢明顯。

為應對傳統業務的盈利壓力，舜宇智行近年來積極拓展激光雷達、艙內投影顯示、智能車燈等集成度更高的光學解決方案，這些被視作未來增長的重要方向。但從財務表現看，這些新興業務仍處于培育期，相關收入不足5%，毛利率波動顯著，尚未形成穩定的盈利模型。當前市場競爭已超越單一硬件制造，更注重系統級方案整合能力、核心算法適配水平以及與整車電子架構的深度融合，這對以精密光學制造見長的舜宇智行提出了更高要求。

客戶結構的變化也帶來了雙重影響。公司最大客戶收入占比已降至個位數，前五大客戶合計占比持續下降，這從風險分散角度看是一個積極信號。但公司明確表示，與主要客戶的合作多為框架性協議，不包含最低采購承諾，意味著訂單規模高度依賴具體車型銷量和客戶策略。在汽車行業周期波動加劇、車型迭代加快的背景下，客戶結構分散并不必然帶來收入穩定。

分拆上市引發市場對其公司治理與獨立運營能力的關注。上市后，舜宇光學科技集團仍將通過控股架構保持控制權，同時與集團體系內的企業發生大規模關聯交易，涉及關鍵光學部件采購。相關交易設有年度上限且逐年上升，在毛利率承壓的背景下，關聯交易定價是否公允、成本如何傳導、利潤如何分配，將直接影響上市公司盈利透明度和經營獨立性。

此外，上市前夕，多家附屬公司進行了集中現金分紅，賬面現金及等價物顯著增加，但公司尚未建立明確的分紅政策，也未對上市后的股息安排作出承諾，相關現金流管理機制有待進一步明晰。

從宏觀視角來看，舜宇智行的IPO反映了智能汽車時代零部件企業資本化進程的共同課題。隨著智能汽車從“功能疊加”邁向“系統整合”，市場對于單一硬件供應商的估值邏輯正在重塑。舜宇智行雖擁有全球領先的出貨規模與成熟的制造體系，但在價格下行、新業務尚未成熟、分拆架構復雜的多重約束下，其成長路徑面臨新的挑戰。如何在擴大規模的同時守住盈利底線，并逐步提升運營透明度，將是市場評估其價值的關鍵。

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。