興業(yè)銀行價(jià)值邏輯正在重構(gòu)

作者 胡群

1月21日，興業(yè)銀行（601166.SH）發(fā)布2025年度業(yè)績快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，該行全年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤774.69億元，同比增長0.34%；基本每股收益為3.46元，同比下降1.42%。在凈息差持續(xù)收窄、營收微增的背景下，傳統(tǒng)以利潤增速為核心的價(jià)值衡量標(biāo)尺正面臨挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，興業(yè)銀行歸屬于母公司普通股股東的凈資產(chǎn)達(dá)8,221.99億元，同比增長7.32%；每股凈資產(chǎn)升至38.85元，增幅5.34%。這一“利潤微增、資本厚實(shí)”的背離現(xiàn)象，折射出興業(yè)銀行正從規(guī)模驅(qū)動(dòng)向資本效率與風(fēng)險(xiǎn)審慎并重的新價(jià)值邏輯轉(zhuǎn)型。

2025年，中國銀行業(yè)整體仍處于盈利增速放緩、資產(chǎn)質(zhì)量承壓、資本約束趨緊的調(diào)整周期。在此環(huán)境下，興業(yè)銀行的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出一種結(jié)構(gòu)性張力：一方面，歸屬于母公司股東凈利潤微增，每股收益小幅回落；另一方面，凈資產(chǎn)（即歸屬于母公司普通股股東的所有者權(quán)益）規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，資本基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。這種看似矛盾的組合，恰恰揭示了其戰(zhàn)略重心的深層轉(zhuǎn)移，從追求短期盈利最大化，轉(zhuǎn)向構(gòu)建長期可持續(xù)的價(jià)值體系。

根據(jù)業(yè)績快報(bào)，興業(yè)銀行2025年?duì)I業(yè)收入為2,127.41億元，同比微增0.24%；凈利潤774.69億元，增速僅為0.34%。基本每股收益3.46元，較2024年的3.51元下降1.42%。這一下滑主要受多重因素影響：一是貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）持續(xù)下行，銀行業(yè)凈息差普遍承壓，利息凈收入增長受限；二是歸屬于母公司股東的凈利潤增速顯著低于利潤總額增速，反映出優(yōu)先股股息分配及少數(shù)股東損益等結(jié)構(gòu)性因素的影響；三是結(jié)合該行近年來強(qiáng)調(diào)的資本節(jié)約與風(fēng)險(xiǎn)審慎策略，部分高資本消耗業(yè)務(wù)的有序調(diào)整，也可能對(duì)短期收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定作用。

然而，與利潤指標(biāo)的疲軟形成鮮明對(duì)比的是資本實(shí)力的增強(qiáng)。截至2025年末，興業(yè)銀行歸屬于母公司普通股股東的所有者權(quán)益達(dá)8,221.99億元，同比增長7.32%；普通股股本增至211.63億股，每股凈資產(chǎn)提升至38.85元，較上年增長5.34%。凈資產(chǎn)的增長主要源于利潤留存與審慎的分紅政策，體現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生資本積累能力。

這一變化背后，是興業(yè)銀行對(duì)“價(jià)值創(chuàng)造”內(nèi)涵的重新定義。過去，市場普遍以凈利潤增速、ROE等指標(biāo)評(píng)判銀行優(yōu)劣。但在當(dāng)前低利率、強(qiáng)監(jiān)管、高波動(dòng)的宏觀金融環(huán)境中，資本充足率、撥備覆蓋率、核心一級(jí)資本凈額等“抗風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)”日益成為衡量銀行長期價(jià)值的關(guān)鍵。截至2025年末，該行撥備覆蓋率為228.41%，雖較上年末的237.78%有所回落，但仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求的底線區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力保持充足。

更深層次看，凈資產(chǎn)的穩(wěn)健增長也反映了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。2025年末，該行各項(xiàng)存款余額達(dá)5.93萬億元，同比增長7.18%，顯著高于同期貸款增速（3.70%）。盡管業(yè)績快報(bào)未披露活期與定期存款的具體結(jié)構(gòu)，但結(jié)合該行近年來聚焦交易銀行、現(xiàn)金管理及企業(yè)結(jié)算服務(wù)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，其低成本負(fù)債基礎(chǔ)有望進(jìn)一步夯實(shí)，有助于緩解凈息差壓力。

在資產(chǎn)端，興業(yè)銀行明確將信貸資源向科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融“五篇大文章”傾斜。這些領(lǐng)域雖在短期內(nèi)回報(bào)率相對(duì)較低，但具有政策支持強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重小、客戶黏性高等特點(diǎn)，有利于提升資本使用效率和長期客戶價(jià)值。通過優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，該行可在不顯著擴(kuò)大資本消耗的前提下，維持合理的資產(chǎn)擴(kuò)張節(jié)奏。

此外，輕資本運(yùn)營模式的推進(jìn)也構(gòu)成興業(yè)銀行價(jià)值重構(gòu)的重要一環(huán)。盡管業(yè)績快報(bào)中非利息收入未單獨(dú)披露，但發(fā)展財(cái)富管理、資產(chǎn)托管、投資銀行等中間業(yè)務(wù)，已成為行業(yè)應(yīng)對(duì)利差收窄的普遍策略。若興業(yè)銀行能進(jìn)一步提升非息收入占比，將有望降低對(duì)傳統(tǒng)信貸利差的依賴，增強(qiáng)盈利結(jié)構(gòu)的韌性。

在當(dāng)前銀行業(yè)盈利普遍承壓的背景下，每股收益的小幅回落符合市場預(yù)期。值得注意的是，銀行板塊整體市凈率（PB）仍處于歷史低位，而興業(yè)銀行高質(zhì)量凈資產(chǎn)的穩(wěn)健增長，為其估值提供了相對(duì)堅(jiān)實(shí)的安全邊際。部分長期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)銀行價(jià)值的評(píng)估，正逐步從傳統(tǒng)的“盈利倍數(shù)”轉(zhuǎn)向“資本質(zhì)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與配置效率”。若該行能在保持風(fēng)險(xiǎn)審慎的前提下，持續(xù)優(yōu)化資本使用效率（例如通過提升風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本回報(bào)率RAROC），其估值邏輯有望獲得市場重新定價(jià)。

短期來看，盈利增速放緩確實(shí)可能影響市場情緒。但從中長期視角來看，興業(yè)銀行當(dāng)前積累的資本厚度與優(yōu)化的負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上是為未來盈利能力的躍遷構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)資本充足率與存款基礎(chǔ)成為行業(yè)稀缺資源時(shí)，興業(yè)銀行通過利潤留存實(shí)現(xiàn)的資本內(nèi)生增長，以及在負(fù)債端獲取低成本核心存款的能力，正在構(gòu)筑結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。這種優(yōu)勢在利率市場化深化的環(huán)境中尤為重要，它賦予銀行在資產(chǎn)端進(jìn)行戰(zhàn)略選擇的主動(dòng)權(quán)，無論是聚焦科技金融等高成長領(lǐng)域，還是穿越經(jīng)濟(jì)周期保持信貸投放穩(wěn)定性。

值得提出的是，當(dāng)前投資者需要對(duì)上市銀行建立更為立體的評(píng)估框架：在盈利增速之外，更應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)收益率（RWA回報(bào)率）的變化趨勢、核心一級(jí)資本充足率的緩沖空間、以及存款成本優(yōu)勢能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為凈息差韌性。當(dāng)前每股收益的暫時(shí)承壓，恰是銀行將資源投向長期能力建設(shè)時(shí)的自然財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場動(dòng)態(tài)。