視涯科技IPO：八成募資擴(kuò)大產(chǎn)能 產(chǎn)能利用率“跳漲”能否持續(xù)？

　　《筆尖網(wǎng)》/筆尖財(cái)經(jīng)

　　2025年12月26日，視涯科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)視涯科技）上交所科創(chuàng)板IPO提交注冊(cè)，正在等待結(jié)果。招股書(shū)顯示，視涯科技是全球領(lǐng)先的微顯示整體解決方案提供商，核心產(chǎn)品為硅基 OLED 微型顯示屏，并為客戶(hù)提供包括戰(zhàn)略產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、光學(xué)系統(tǒng)和 XR 整體解決方案等增值服務(wù)。

　　《筆尖網(wǎng)》注意到，視崖科技還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，該公司的收入被管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用消耗殆盡，且其在第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中對(duì)和可比公司的成本構(gòu)成差異的解釋時(shí)較為牽強(qiáng)，缺乏說(shuō)服力。此次IPO，視崖科技計(jì)劃用八成募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，其在2024年產(chǎn)能利用率實(shí)現(xiàn)“跳漲”，未來(lái)高產(chǎn)能利用率能否持續(xù)？此外，在尚未實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，該公司的六位高管的年薪合計(jì)超過(guò)800萬(wàn)元。

　　收入被研發(fā)費(fèi)和管理費(fèi)耗盡 問(wèn)詢(xún)回復(fù)解釋令人費(fèi)解

　　視崖科技發(fā)布的注冊(cè)稿顯示，從2022年至2024年以及2025年1-6月份（以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期），視崖科技的研發(fā)費(fèi)用分別為23705.02萬(wàn)元、28729.54萬(wàn)元、26866.06萬(wàn)元和12073.90萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為124.48%、133.35%、95.93%和80.23%；同期管理費(fèi)用分別為8110.62萬(wàn)元、8096.74萬(wàn)元、7209.76萬(wàn)元和4128.72萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.59%、37.58%、25.74%和27.43%。

　　由此可見(jiàn)，視崖科技的研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用消耗了大量營(yíng)業(yè)收入。截至報(bào)告期末，該公司擁有境內(nèi)外共 267 項(xiàng)專(zhuān)利，其中境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利 120 項(xiàng)，境外發(fā)明專(zhuān)利 60 項(xiàng)。

　　報(bào)告期內(nèi)，視崖科技的毛利率分別19.12%、17.03%、21.52%和20.37%，遠(yuǎn)高于同行可比公司京東方的毛利率，分別為7.97%、9.17%、12.76%和12.40%。但這樣的毛利率“領(lǐng)先”能否持續(xù)？

　　報(bào)告期內(nèi)，該公司的核心產(chǎn)品單塊硅基OLED微顯示屏的平均價(jià)格在持續(xù)下降，分別為193.83元/塊、185.00元/塊、183.41元/塊和203.91元/塊。

　　產(chǎn)銷(xiāo)率上升，單價(jià)卻下降，或許是因?yàn)槠髽I(yè)為了快速消化新增產(chǎn)能、搶占更多市場(chǎng)份額，企業(yè)不得不主動(dòng)降低產(chǎn)品單價(jià)。如此一來(lái)，即便產(chǎn)銷(xiāo)率上升，單價(jià)的下滑也可能導(dǎo)致利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮，這或許會(huì)加劇企業(yè)的虧損狀況。

　　在第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中，視崖科技表示，發(fā)行人的硅基OLED微顯示產(chǎn)品技術(shù)路徑與傳統(tǒng)顯示器件差異較大，不僅要求掌握OLED顯示領(lǐng)域有機(jī)材料蒸鍍、封裝等核心技術(shù)，還需深度融合半導(dǎo)體領(lǐng)域單晶硅襯底制備、光刻、刻蝕等精密制造工藝，屬于兩大高壁壘技術(shù)領(lǐng)域的跨界結(jié)合。因此，基于主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、行業(yè)發(fā)展階段、技術(shù)和工藝壁壘等方面差異，發(fā)行人產(chǎn)品總體擁有較強(qiáng)議價(jià)能力，體現(xiàn)為毛利率高于可比公司京東方。

　　此外，視崖科技表示，同行業(yè)可比公司云南奧雷德主營(yíng)業(yè)務(wù)為 OLED 微型顯示器及其配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品類(lèi)型與公司核心產(chǎn)品硅基 OLED 微顯示屏具備一定可比性。

　　在第一輪問(wèn)詢(xún)中，視崖科技在比較與云南奧雷德的成本構(gòu)成時(shí)披露了二者的成本構(gòu)成差異：

　　視崖科技表示，根據(jù)上表，公司與同行業(yè)可比公司的成本構(gòu)成不存在重大差異，均以直接材料及制造費(fèi)用為主，由于發(fā)行人自動(dòng)化程度及生產(chǎn)效率較高，發(fā)行人直接人工占比相對(duì)較低，符合自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。

　　然而，事實(shí)上，視崖科技的成本構(gòu)成與云南奧雷德的差異巨大，為何視崖科技要說(shuō)二者不存在重大差異？比如：直接材料成本，在2022年二者相差約30個(gè)百分點(diǎn)，2023年相差約20個(gè)百分點(diǎn)，2024年相差約18個(gè)百分點(diǎn)；直接人工成本，2022年二者相差約8個(gè)百分點(diǎn)，2023年和2024年均相差約9個(gè)百分點(diǎn)；制造費(fèi)用成本，2022年相差約22個(gè)百分點(diǎn)，2023年相差約10個(gè)百分點(diǎn)，2024年相差約2個(gè)百分點(diǎn)。

　　八成募資擴(kuò)大產(chǎn)能 產(chǎn)能利用率“跳漲”能否持續(xù)？

　　報(bào)告期內(nèi)，視崖科技來(lái)自硅基OLED微型顯示屏的收入占比分別為61.71%、73.13%、79.70%和85.98%，來(lái)自戰(zhàn)略產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的收入占比分別為6.93%、8.28%、7.32%和4.99%，來(lái)自光學(xué)系統(tǒng)和XR整體解決方案的占比分別為31.36%、18.59%、12.98%和9.03%。可見(jiàn)，該公司來(lái)自硅基OLED微型顯示屏的收入已經(jīng)接近八成。

　　此次IPO，視崖科技計(jì)劃16.09億元募集資金用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建項(xiàng)目。

　　招股書(shū)披露，上述募資項(xiàng)目“超高分辨率硅基 OLED 微型顯示器件生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建項(xiàng)目”建成后，將有效擴(kuò)充公司12英寸硅基OLED顯示屏產(chǎn)能規(guī)模并將年產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)至1,080萬(wàn)塊屏。項(xiàng)目建設(shè)完成后，有利于公司為下游客戶(hù)提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)，及時(shí)滿(mǎn)足下游應(yīng)用需求，抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，鞏固公司市場(chǎng)地位。

　　報(bào)告期內(nèi)，視崖科技的產(chǎn)能利用率分別為70.28%、73.70%、92.03%和98.92%。可見(jiàn)，視崖科技的產(chǎn)能利用率在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。此后該公司在第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中披露，2025年1-6月份，該公司的產(chǎn)能利用率98.92%。

　　對(duì)于產(chǎn)能利用率的上升，視崖科技解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率整體有所增長(zhǎng)，主要系公司總產(chǎn)量有所提升。其中，2024 年度公司總產(chǎn)量相較于2023年度上升主要系公司當(dāng)年研發(fā)項(xiàng)目工藝復(fù)雜度上升，導(dǎo)致研發(fā)投片量上升。

　　視崖科技的解釋有些“牽強(qiáng)”，研發(fā)投片量上升能導(dǎo)致2024年的產(chǎn)能利用率較2023年提升近20個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)幅度是不是有點(diǎn)兒大？此外，研發(fā)投片量上升是否會(huì)持續(xù)？該公司在招股書(shū)和問(wèn)詢(xún)回復(fù)中沒(méi)有給出明確回答。

　　另外，視崖科技在第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中表示，2025-2027年度，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)行人產(chǎn)能利用率整體有望進(jìn)一步提高。那么，此后產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步提升是否還有“研發(fā)投片量上升”因素的影響。

　　此外，值得注意的是，視崖科技的存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為16.79%、14.41%、12.58%和9.62%。報(bào)告期內(nèi)，視崖科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.03次/年、0.8次/年、0.9次/年和0.47次/年，同期同行可比公司京東方的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.89次/年、4.94次/年、5.46次/年和2.73次/年。

　　報(bào)告期內(nèi)，視崖科技的庫(kù)存商品賬面價(jià)值分別為710.1萬(wàn)元、3212.88萬(wàn)元、2660.75萬(wàn)元和3015.31萬(wàn)元，占當(dāng)期存貨的比例分別為4.02%、13.14%、14.59%和12.52%。對(duì)于庫(kù)存商品的占比，視崖科技表示，該公司主要系硅基OLED微型顯示屏和光機(jī)等，庫(kù)存商品波動(dòng)趨勢(shì)與下游客戶(hù)的出貨節(jié)奏相符。

　　業(yè)績(jī)尚未盈利 六高管年薪合計(jì)超800萬(wàn)

　　招股書(shū)顯示，視涯科技是全球領(lǐng)先的微顯示整體解決方案提供商，核心產(chǎn)品為硅基OLED微型顯示屏，并為客戶(hù)提供包括戰(zhàn)略產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、光學(xué)系統(tǒng)和 XR 整體解決方案等增值服務(wù)。

　　此次IPO，視崖科技計(jì)劃募集資金20.15億元，其中16.09億元用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建項(xiàng)目，4.06億元研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　報(bào)告期內(nèi)，視涯科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.90億元、2.15億元、2.80億元和1.50億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元-1.23億元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-22342.61萬(wàn)元、-28677.92萬(wàn)元、-7562.28萬(wàn)元和22187.86萬(wàn)元。

　　由此可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，視崖科技還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利。但視崖科技似乎并不缺錢(qián)。報(bào)告期內(nèi)，該公司擁有的貨幣資金分別為2.55億元、0.75億元、2.84億元和7.25億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.19%、4.43%、19.6%和28.97%；同期交易性金融資產(chǎn)金額分別為4.90億元、12.44億元、8.28億元和8.40億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為46.61%、73.34%、57.06%和33.58%。截至2025年6月30日，該公司的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)占比62.55%。

　　此外，值得注意的是，在業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的情況下，視崖科技的薪酬總額的比例分別為1083.05萬(wàn)元、1272.98萬(wàn)元、1206.65萬(wàn)元和622.72萬(wàn)元，同期歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為-24748.87萬(wàn)元、-30409.75萬(wàn)元、-24679.71萬(wàn)元和-12308.11萬(wàn)元。

　　2024年，視崖科技的董事、總經(jīng)理、首席技術(shù)官、核心技術(shù)人員曾章和的薪酬為196.99萬(wàn)元，董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)的薪酬為101.75萬(wàn)元，董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員孔杰的薪酬為103.39萬(wàn)元，副總經(jīng)理劉波的薪酬為102.38萬(wàn)元，核心技術(shù)人員劉炳麟的薪酬為148.23萬(wàn)元，核心技術(shù)人員章豐帆的薪酬為149.33萬(wàn)元。上述六位高級(jí)管理人員的薪酬合計(jì)802.07萬(wàn)元。

　　視崖科技的實(shí)際控制人為顧鐵。顧鐵持有控股股東上海箕山100.00%股權(quán)，通過(guò)上海箕山及其控制主體可合計(jì)控制發(fā)行人29.36%的股份。結(jié)合特別表決權(quán)的設(shè)置安排，本次發(fā)行前，顧鐵通過(guò)上海箕山合計(jì)控制表決權(quán)比例為61.79%。

　　報(bào)告期各期，視崖科技計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額分別為2,853.93萬(wàn)元、2,929.81萬(wàn)元、2,499.09萬(wàn)元和716.07萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.99%、13.60%、8.92%和4.76%。