東北老鐵孫來春攜林清軒登陸港股，摘得「國貨高端護(hù)膚第一股」

文 / 楊蕾

來源 / 節(jié)點(diǎn)美妝

12月30日，上海林清軒化妝品集團(tuán)股份有限公司（股票代碼：2657.HK）正式在香港交易所主板掛牌上市，成為港股市場“國貨高端護(hù)膚第一股”。上市首日，林清軒開盤報(bào)價(jià)85港元/股，較發(fā)行價(jià)77.77港元/股上漲約9.3%，按此計(jì)算，以每手50股計(jì)，投資者每手賬面可賺361.5港元。

截至發(fā)稿前，林清軒股價(jià)一度沖高至91.65港元(約合人民幣82.53元)，總市值達(dá)127.3億港元（約115億元人民幣）。按此計(jì)算，林清軒位居國貨美妝上市集團(tuán)市值前十。

作為“國貨高端護(hù)膚第一股”，林清軒的公開認(rèn)購情況熱烈，顯示出市場對(duì)其的關(guān)注度。根據(jù)公司此前公布的配售結(jié)果，其香港公開發(fā)售部分共收到約16.9萬份有效申請(qǐng)，超額認(rèn)購約1234.81倍。在國際配售部分，同樣獲得了19.79倍的超額認(rèn)購。在近期港股新股市場，這一成績頗為亮眼。

此次上市，林清軒全球發(fā)售約1396.65萬股H股，所得款項(xiàng)凈額約為9.97億港元，共引入富達(dá)基金、大家人壽等7家知名機(jī)構(gòu)作為基石投資者，合計(jì)認(rèn)購約6200萬美元，占總發(fā)售股份44.43%。

上市儀式上，創(chuàng)始人孫來春表示，林清軒將持續(xù)加大皮膚學(xué)、植物學(xué)及護(hù)膚品前沿科技的研發(fā)投入，同時(shí)加碼品牌建設(shè)與零售門店布局。

01 雙料冠軍誕生，全年有望突破20億

林清軒此次上市摘得了“國貨高端護(hù)膚第一股”與“國貨精華油第一股”雙項(xiàng)稱號(hào)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年林清軒在中國所有高端國貨護(hù)膚品牌中排名第一，同時(shí)也是中國前15大高端護(hù)膚品牌（包括國貨及國際品牌）中唯一的國貨品牌。

在“以油養(yǎng)膚”的細(xì)分領(lǐng)域，林清軒取得了突出的成績。

其核心產(chǎn)品山茶花精華油自2014年推出以來，已連續(xù)11年位居全國面部精華油零售額榜首，是該品類中唯一連續(xù)8年零售額突破1億元的單品。截至2025年6月30日，該產(chǎn)品累計(jì)銷量已超過4500萬瓶。

林清軒在抗皺緊致這一高增長賽道也占據(jù)重要地位。2024年，中國抗皺緊致類護(hù)膚品市場規(guī)模達(dá)到1198億元，過去五年復(fù)合年增長率高達(dá)15.0%，遠(yuǎn)超整體護(hù)膚品市場6.8%的增速。在這一領(lǐng)域，林清軒位列前十，且是其中唯一的國貨品牌。

林清軒的招股書展現(xiàn)了其強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。2022年至2024年，公司營收從6.91億元增長至12.10億元，復(fù)合年增長率達(dá)32.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

2025年上半年，公司業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，營收從2024年同期的5.30億元激增98.3%至10.52億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤從0.92億元大漲117.4%至2.00億元，幾乎追平2024年全年盈利。按照《節(jié)點(diǎn)美妝》在《狂銷 5000萬瓶、年入20億！這朵紅山茶花即將開在港股？》一文中預(yù)測，林清軒2025年全年?duì)I收有望突破20億元大關(guān)。

公司的盈利能力同樣引人注目。2022年至2025年上半年，林清軒的毛利率分別為78.0%、81.2%、82.5%和82.4%，持續(xù)維持在80%以上的高位水平，比肩國際高端品牌。

02 核心單品成為增長引擎

以“以油養(yǎng)膚”理念為核心，林清軒圍繞高山紅山茶花成分打造了一系列產(chǎn)品。其中，精華油是林清軒業(yè)績?cè)鲩L的核心引擎。

2022年至2025年上半年，精華油產(chǎn)品收入占比逐年提升，分別為31.5%、35.3%、37%和45.5%。

2025年上半年，精華油品類營收達(dá)4.79億元，貢獻(xiàn)了近半壁江山，形成了以核心單品構(gòu)筑的品牌壁壘。按照護(hù)膚品類目銷售熱度下半年普遍高于上半年計(jì)算，其精華油產(chǎn)品全年有望突破10億元營收，屆時(shí)林清軒將成為首個(gè)精華油單品突破10億的國貨美妝品牌。

在渠道方面，林清軒的銷售網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)出明確的“線上主導(dǎo)、線下支撐”的雙渠道結(jié)構(gòu)。這一結(jié)構(gòu)是其近年收入增長的核心框架，也反映了當(dāng)前消費(fèi)品領(lǐng)域的普遍趨勢(shì)。

具體來看，線上渠道是增長的主要來源。公司的線上收入占比從2022年的45.2%持續(xù)提升至2025年上半年的65.4%。其中，抖音平臺(tái)表現(xiàn)尤為突出，2025年上半年貢獻(xiàn)了線上收入的過半份額。公司在該平臺(tái)通過與大量KOL/KOC合作直播、以及創(chuàng)始人親自參與直播等方式進(jìn)行推廣。截至2025年6月末，林清軒在天貓和抖音分別擁有約790萬和超270萬粉絲。

線下門店則承擔(dān)著品牌展示與體驗(yàn)的功能。截至2025年6月30日，林清軒在全國共有554家門店，超過95%位于購物商場。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按門店總數(shù)計(jì)，公司在中國的高端護(hù)膚品牌中位列第一。這些門店主要集中在購物中心，有助于維持品牌的高端定位，并為消費(fèi)者提供直接的產(chǎn)品體驗(yàn)。

這種渠道結(jié)構(gòu)帶來了相應(yīng)的業(yè)務(wù)特征。線上渠道的高占比意味著公司對(duì)電商平臺(tái)的流量變化、規(guī)則調(diào)整以及營銷效率較為敏感。線下門店的廣泛布局則產(chǎn)生了固定的運(yùn)營成本，其單店產(chǎn)出與選址、區(qū)域消費(fèi)力密切相關(guān)。兩者如何進(jìn)一步協(xié)同，控制整體運(yùn)營費(fèi)用，將是其未來在經(jīng)營效率方面重要的參照指標(biāo)。

03 基石投資陣容強(qiáng)大，布局長期是關(guān)鍵

本次上市，林清軒引入了7家基石投資者，陣容強(qiáng)大，顯示出長線機(jī)構(gòu)對(duì)國貨品牌的信心。基石投資者包括：富達(dá)基金（Fidelity）、大灣區(qū)發(fā)展基金、正心谷資本、Duckling Fund、SS Capital、大家人壽（中國保險(xiǎn)）及Yield Royal Investment。

這些基石投資者合計(jì)認(rèn)購約6200萬美元（約合人民幣4.34億元），占全球發(fā)售股份的44.43%。

根據(jù)計(jì)劃，此次募集的資金將主要投向七個(gè)方面：品牌建設(shè)、全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)深化、海外渠道建立、供應(yīng)鏈加強(qiáng)、技術(shù)研發(fā)、新品牌孵化以及數(shù)字化建設(shè)。

上市并非終點(diǎn)，而是林清軒新征程的起點(diǎn)。創(chuàng)始人孫來春在上市儀式上表示，上市是公司開啟多品牌化、全球化布局的全新里程。

除了核心的“林清軒”品牌，公司已孵化出面向年輕消費(fèi)者的“小馨軒”和社區(qū)美容服務(wù)品牌“華嫆莊”。同時(shí)，公司明確將啟動(dòng)國際化進(jìn)程，首站指向文化相近的東南亞市場。《節(jié)點(diǎn)美妝》認(rèn)為，這些舉措旨在將超級(jí)單品的成功，轉(zhuǎn)化為一個(gè)更均衡、更具韌性的集團(tuán)體系。

林清軒的成功上市，也為國貨美妝行業(yè)注入了一針強(qiáng)心劑。

近年來，毛戈平、巨子生物等先后登陸港股，珀萊雅、自然堂等品牌也在尋求“A+H”兩地上市。林清軒的加入，不僅意味著國貨美妝在資本市場的競爭格局將重塑，也預(yù)示著國貨高端化、品牌化的浪潮正進(jìn)入一個(gè)資本驅(qū)動(dòng)的新階段。

未來，這個(gè)以一朵“紅山茶花”開啟的品牌故事，能否在資本市場繼續(xù)綻放，將取決于其如何平衡短期增長與長期研發(fā)投入，以及能否成功將超級(jí)單品的能力復(fù)制到一個(gè)更均衡、更具韌性的集團(tuán)體系之中。