截止目前,會(huì)議對(duì)明年的財(cái)政和貨幣的大致定調(diào)已經(jīng)有了,在最重要的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前,我先對(duì)截止目前為止的已有信息做一個(gè)解讀。
在解讀之前,我們先對(duì)現(xiàn)狀做個(gè)梳理。
從去年四季度到今年三季度,名義GDP增速和實(shí)際GDP增速都是逐季放緩的,但股市卻走出了一波牛市。
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如何理解股市和基本面相背離的現(xiàn)狀?
我們之前解釋過(guò),股市不是基于當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,而是基于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,去提前下注。
而對(duì)于未來(lái)預(yù)期的關(guān)鍵,就在于放水?dāng)?shù)據(jù)。
針對(duì)這一點(diǎn),我們先看三個(gè)重要的時(shí)點(diǎn):
1 去年12月,上面時(shí)隔16年首次定調(diào)貨幣“適度寬松”,我們確定了股市的基本支撐(可點(diǎn)擊當(dāng)時(shí)發(fā)文: )。
參考上一次2008年的定調(diào)寬松,之后2009年也同樣走出了股市的牛市。
2 今年7月初,我們觀察到金融數(shù)據(jù)爆發(fā),于是做出了“全面牛市”的判斷 (點(diǎn)擊:)。
3 11月13日晚發(fā)布數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)放水?dāng)?shù)據(jù)不及預(yù)期,并于第二天中午在知識(shí)星球做了提醒,該數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂,市場(chǎng)隨后開始向下震蕩。
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可以看到,整個(gè)大盤走勢(shì),從基本面的角度,都是圍繞放水來(lái)展開的。
那么,放水?dāng)?shù)據(jù)由什么來(lái)決定?
有三大部門!
分別是居民,企業(yè),以及政府部門。而在前兩者暫時(shí)乏力的情況下,我們主要就依靠后者的發(fā)債。
整體的社融規(guī)模,以及M2增速,都是靠后者來(lái)支撐。
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所以整個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題就在于,明年到底怎么發(fā)債?有沒(méi)有個(gè)說(shuō)法。
而這個(gè)說(shuō)法要等到后續(xù)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后,才會(huì)有表述出來(lái) (會(huì)議后 星球會(huì)發(fā)文解讀)。
但截止到目前為止的會(huì)議表述,已經(jīng)可以消除一部分的不確定性。
明年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效,繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng),加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度,切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。
如上文,已經(jīng)定調(diào),財(cái)政政策會(huì)更加積極,貨幣政策會(huì)適度寬松。這個(gè)消除了我們之前擔(dān)憂的意外之變(點(diǎn)擊:)。
也就是,貨幣表述并沒(méi)有回到“穩(wěn)健”,而是維持繼續(xù)寬松,財(cái)政也會(huì)繼續(xù)發(fā)債。那么,這會(huì)構(gòu)成對(duì)股市的支撐力量。
翻譯一下就是:
對(duì)于持股者來(lái)說(shuō),現(xiàn)在雖然基本面還不能說(shuō)起來(lái)了,但刺激的預(yù)期還在,要是未來(lái)的刺激能生效,能把經(jīng)濟(jì)和企業(yè)業(yè)績(jī)都拉起來(lái),而我現(xiàn)在又把股票賣了,豈不是給他人做嫁衣。正是這種預(yù)期,構(gòu)成了股市的對(duì)賣出維持謹(jǐn)慎的支撐力量。
但是也需要注意到,本次相比2024,表述中增加了跨周期的說(shuō)法。所謂跨周期,就是要從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)去看問(wèn)題( 大規(guī)模刺激的緊迫性沒(méi)那么高 ),刺激力度要邊走邊看。
總結(jié)來(lái)說(shuō),就是刺激還是會(huì)維系,但程度上也不會(huì)超預(yù)期。
所以,截止到目前已獲知的信息,我們短期對(duì)股市維持震蕩觀點(diǎn)。具體還要看接下來(lái)的會(huì)議,對(duì)發(fā)債的安排到底是怎么表述的。
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